中國神華是煤炭行業(yè)之避險首選。在經(jīng)濟增速放緩的影響下,煤炭價格2012年六七月份出現(xiàn)暴跌,行業(yè)整體舉步維艱,內(nèi)地三十余家煤炭上市公司的盈利多數(shù)出現(xiàn)大幅滑波,但中國神華的業(yè)績卻頗為出彩。我們預計,2013年動力煤均價將明顯低於2012年的水平,從而使國內(nèi)多數(shù)的煤炭上市公司不得不面臨盈利能力慣性下滑的窘境。中國神華則依靠其煤電運一體化產(chǎn)業(yè)鏈上占據(jù)的優(yōu)勢,成為“不倒翁”。預計公司2013年的業(yè)績將同比基本持平或者略有上漲。

　　中國神華因此成為煤炭行業(yè)上市公司中避險的最佳投資標的。

　　煤電運一體化優(yōu)勢對沖煤炭市場價格逆向波動。近年來,中國神華商品煤產(chǎn)量持續(xù)增長的同時,其發(fā)電量、裝機容量以及鐵路運力亦實現(xiàn)了快速增長,公司內(nèi)部上下游各業(yè)務板塊之間實現(xiàn)了協(xié)調(diào)發(fā)展。迄今,發(fā)電業(yè)務和鐵路運輸業(yè)務對公司的收入和利潤貢獻越來越大。在電價保持平穩(wěn)的背景下,煤電運上下游一體化的產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢得以進一步凸顯。中國神華上游業(yè)務因煤價下跌而損失的利潤,被下游發(fā)電業(yè)務以超額收益的形勢蓄積起來。

　　長協(xié)煤鎖定了價格風險。我們認為,盡管2012年現(xiàn)貨市場價格出現(xiàn)大幅下跌,但2013和2014年公司長協(xié)煤價面臨的下調(diào)壓力并不大。我們預計,在政府修訂合同煤定價機制的背景下,公司最終經(jīng)過多輪談判形成的2013年長協(xié)煤價將有望與2012年合同煤價基本持平或者略高一些,高出的部分將難以完全抵消公司煤炭單位生產(chǎn)成本的增量。

　　內(nèi)生性和外延式擴張并舉。公司擁有充裕的現(xiàn)金流,擁有持續(xù)擴大煤炭產(chǎn)能的資源儲備和資金實力,從而使公司有能力在未來三年內(nèi)繼續(xù)保持煤炭產(chǎn)量上的適度擴張。同時,公司也積極通過資產(chǎn)注入和對外并購的方式進行外延式擴張,從而提升公司的整體盈利能力。

　　股價催化劑:煤制油項目的盈利能力可能超預期。中國神華正在進行有關中國神華煤制油化工有限公司的資產(chǎn)注入。該公司在煤價處於低水平時,盈利能力有望顯著增強。若2013年并表,可能會給公司帶來超預期的業(yè)績增量。

來源：交銀國際證券