云維股份已經(jīng)形成煤焦化、煤電石化(煤電石乙炔化工)和煤氣化(煤合成氣化)三條相互獨(dú)立但又相互聯(lián)系的煤化工產(chǎn)業(yè)鏈。
　　目前，云維股份既有焦炭、煤焦油等煤焦化產(chǎn)品，又有醋酸乙烯(VAC)和聚乙烯醇等煤電石化產(chǎn)品，同時(shí)還有合成氨(目前該產(chǎn)品還在母公司手中)和甲醇等煤氣化產(chǎn)品。云維股份已成為我國(guó)煤化工行業(yè)中產(chǎn)業(yè)鏈最為豐富的上市公司。
　　此外,我們判斷，未來(lái)云維股份的發(fā)展戰(zhàn)略主要是向上下游產(chǎn)業(yè)鏈延伸：一方面其將努力獲得煤炭資源，另一方面將煤化工產(chǎn)品進(jìn)行深加工，提高產(chǎn)品的附加值。
　　另外，我們分析,近期焦炭庫(kù)存有所增加，預(yù)計(jì)云維股份有可能短期內(nèi)調(diào)低焦炭的出廠價(jià)。而近期云南旱情尚未影響到云維股份的生產(chǎn)。
　　不考慮未來(lái)云南煤化集團(tuán)的資產(chǎn)注入，我們預(yù)計(jì)云維股份2010-2012年EPS分別為0.97元、1.89元和2.38元；給予其28.35元的估值。并維持對(duì)云維股份的"買(mǎi)入"評(píng)級(jí)。
　　昨日云維股份受累于大盤(pán)下跌，報(bào)收于19.82元，微跌1.34%。
　　煤焦化產(chǎn)業(yè)鏈分析
　　未來(lái)仍有增長(zhǎng)潛力
　　云維股份的煤焦化路線主要是通過(guò)煤炭來(lái)生產(chǎn)焦炭。即用煤炭(用40%的主焦煤和其他品種的煤配比)進(jìn)行焦化生產(chǎn)出焦炭。
　　云維股份原來(lái)主要通過(guò)控股96.36%股權(quán)的大為制焦和控股54.80%的大為焦化來(lái)進(jìn)行煤焦化產(chǎn)品的生產(chǎn)。
　　大為焦化主營(yíng)焦炭、甲醇及其他煤化工產(chǎn)品。生產(chǎn)能力為年產(chǎn)焦炭105萬(wàn)噸，甲醇10萬(wàn)噸。除主產(chǎn)品焦炭和甲醇外，大為焦化還生產(chǎn)粗苯、焦油、硫銨等。
　　大為制焦擁有的焦炭產(chǎn)能為200萬(wàn)噸，同時(shí)擁有30萬(wàn)噸煤焦油深加工能力、5萬(wàn)噸的炭黑生產(chǎn)能力和12萬(wàn)噸的粗苯加氫能力和20萬(wàn)噸的甲醇生產(chǎn)能力。2009年大為制焦出資1億元組建瀘西焦化公司，大為制焦持股40.82%，瀘西焦化公司計(jì)劃建設(shè)95萬(wàn)噸/年焦炭項(xiàng)目(預(yù)計(jì)今年底應(yīng)能達(dá)產(chǎn))，10萬(wàn)噸/年甲醇和5萬(wàn)噸/年雙氧水等項(xiàng)目。
　　這樣，云維股份的全部焦炭生產(chǎn)能力目前為305萬(wàn)噸，未來(lái)將達(dá)到400萬(wàn)噸；目前焦炭的權(quán)益生產(chǎn)能力為250.26萬(wàn)噸，瀘西焦化焦炭投產(chǎn)后，云維股份的權(quán)益焦炭生產(chǎn)能力將增加到289.52萬(wàn)噸。
　　焦炭的最大下游是鋼鐵企業(yè)，生產(chǎn)1噸生鐵約需要500千克左右的焦炭。盡管目前鋼鐵行業(yè)的景氣度不高，但由于云維股份的焦炭主要銷(xiāo)往云南省內(nèi)，云南作為邊疆省份，未來(lái)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)在很大程度上仍依賴于投資的拉動(dòng)，因此，云南鋼鐵行業(yè)未來(lái)仍有很大的發(fā)展空間，從這個(gè)角度看，云維股份的焦炭業(yè)務(wù)未來(lái)仍有增長(zhǎng)潛力。
　　煤電石化產(chǎn)業(yè)鏈分析
　　BDO項(xiàng)目料今年達(dá)產(chǎn)
　　這一產(chǎn)業(yè)鏈通過(guò)云維股份本部、控股82%的云維乙炔和控股100%的云維保山有機(jī)化工公司進(jìn)行。云維股份的電石產(chǎn)能為9萬(wàn)噸、VAC為11萬(wàn)噸(其中含5萬(wàn)噸自用VAC和6萬(wàn)噸商品VAC)、PVA為2.8萬(wàn)噸。
　　云維股份還通過(guò)云維乙炔在宣威進(jìn)行投資建廠擴(kuò)大電石產(chǎn)能，一期為10萬(wàn)噸，后續(xù)還準(zhǔn)備擴(kuò)大至40萬(wàn)噸電石和20萬(wàn)噸VAC。目前宣威的電石建設(shè)已經(jīng)獲得采礦權(quán)，預(yù)計(jì)年內(nèi)能開(kāi)工建設(shè)，整個(gè)建設(shè)期為1年。而云維保山的電石產(chǎn)能今年底也會(huì)達(dá)到10萬(wàn)噸。
　　而去年通過(guò)公開(kāi)增發(fā)的BDO（編注：BDO即一丁二醇，一種用途非常廣泛的精細(xì)化工品）項(xiàng)目，這個(gè)裝置產(chǎn)能為2.5萬(wàn)噸/年，預(yù)計(jì)今年達(dá)產(chǎn)。
　　煤氣化產(chǎn)業(yè)鏈分析
　　煤化資產(chǎn)整體上市預(yù)期
　　這條產(chǎn)業(yè)鏈的一部分通過(guò)云維股份本部和控股82%的云維乙炔來(lái)完成，另一部分通過(guò)云維集團(tuán)下屬的沾益化肥廠來(lái)完成。
　　云維股份這一產(chǎn)業(yè)鏈包括兩個(gè)工藝路線：第一，外購(gòu)原鹽與沾益化肥廠生產(chǎn)出來(lái)的合成氨生產(chǎn)聯(lián)堿，目前年產(chǎn)純堿和氯化銨各20萬(wàn)噸。第二，沾益化肥廠通過(guò)煤炭的氣化生產(chǎn)合成氨和甲醇。其中，一部分合成氨用以生產(chǎn)第一個(gè)工藝路線中的聯(lián)堿，另一部分用以生產(chǎn)尿素�，F(xiàn)在沾益化肥廠年產(chǎn)74萬(wàn)噸合成氨(24萬(wàn)噸一般的合成氨裝置和50萬(wàn)噸SHELL合成氨裝置)。
　　同時(shí)，沾益化肥廠進(jìn)行一套新的配套30萬(wàn)噸/年尿素?cái)U(kuò)建，附帶年產(chǎn)3萬(wàn)噸甲醇(最終年產(chǎn)2.7萬(wàn)噸精甲醇)。目前，沾益化肥廠還在云維股份的實(shí)際控制人云南煤化工集團(tuán)手中，按照之前的承諾，未來(lái)這塊資產(chǎn)要注入到云維股份，實(shí)現(xiàn)云南煤化工集團(tuán)的煤化資產(chǎn)整體上市。