近期我們在山西走訪了一些煤炭企業(yè)和部分下游企業(yè)，了解到煤炭下游的各個行業(yè)正面臨困境，一些小型企業(yè)目前已經(jīng)停產(chǎn)。面對周期下行，有些企業(yè)較為悲觀，認為需要3年煤炭行業(yè)才能隨著外圍經(jīng)濟復(fù)蘇；有些企業(yè)則積極看好4萬億投資對煤炭行業(yè)的拉動作用。我們預(yù)計行業(yè)的調(diào)整還需時日，下游行業(yè)還未見底，維持對行業(yè)中性的投資評級。

　　小煤礦11月為零生產(chǎn)山西煤的主要用戶位于珠三角（通過秦皇島下水）、長三角、山東和河北地區(qū)，2008年山西全省實際產(chǎn)量達到10億噸。

　　山西地區(qū)總共約有2800個小礦，其中臨汾和陽泉小礦最多。2008年預(yù)計陜西省小煤礦產(chǎn)量達到約3億噸。自11月份以來，山西的小礦處于停工整改狀態(tài)，全省小煤礦為零生產(chǎn)。

　　化肥行業(yè)面臨大幅度虧損，塊煤價格走弱山東地區(qū)的化肥廠停工一半以上。安徽可能只有晉城礦務(wù)局控股的三家化肥廠因具有成本優(yōu)勢而正常生產(chǎn)，其他大半化肥企業(yè)也都處于停工狀態(tài)。各煤炭企業(yè)與化肥企業(yè)合同煤價的談判結(jié)果從目前各地的坑口價格來判斷，我們預(yù)計晉城中塊無煙煤含稅合同價在870-810元/噸之間，小塊無煙煤含稅合同價在800-810元/噸之間；預(yù)計陽泉中塊無煙煤含稅合同價在930-950元/噸之間，小塊無煙煤含稅合同價在860-880元/噸之間。上述合同價格并未鎖定，未來會隨著市場的波動而波動。

　　冶金行業(yè)員工收入大幅下滑冶金噴吹煤山西地區(qū)價格是890-900元／噸，未來還面臨進一步下挫。我們調(diào)研一些小企業(yè)了解到，個別小礦焦煤的當?shù)厥召弮r格已經(jīng)降到700元/噸。下游企業(yè)員工大幅降薪，鞍鋼工人的收入降低約20%，昆鋼降低約50%。以前效益頗好的日照鋼廠也因大幅虧損，裁員近一半，即使如此也無法正常運行，近期只能無償劃撥給山東鋼廠。

　　電煤價格談判還在等待中根據(jù)煤炭企業(yè)的普遍預(yù)期和目前煤價的情況，我們預(yù)計潞安集團期望的電煤合同價為470元-490／噸之間，晉城期望的電煤合同價格為450－460元／噸之間，大同煤業(yè)集團期望的電煤合同價格為490-500元／噸之間，陽煤集團期望的電煤合同價格為450-460元／噸之間。具體的電煤合同價格則取決于12月中旬開始在福州召開的2009年煤炭產(chǎn)運需銜接會的談判結(jié)果。

　　11月，山西省內(nèi)展開的安全整頓使得產(chǎn)量占比高達30%的小煤礦產(chǎn)能沒有釋放，然而近期需求和供給的博弈中，需求下降的速度還是超過預(yù)期。

　　周期下行，沒有贏家，煤炭企業(yè)和下游企業(yè)在最近的幾次合同煤價格談判中均考慮到對方的利益。比如增值稅增加因素，一般下游企業(yè)因可以抵扣都表示可以在價格上承擔(dān)(礦產(chǎn)品增值稅從13%調(diào)高為17%后，由于增值稅下游企業(yè)應(yīng)納稅額=銷項稅額-進項稅額，如果煤炭企業(yè)提價4%則完全轉(zhuǎn)嫁增值稅，而并不影響下游企業(yè)的效益)，煤炭企業(yè)也愿意降低煤價。我們預(yù)計2009年除中國神華或可以勉強維持業(yè)績持平，中煤能源2009年業(yè)績會略有增長外（2009年受非經(jīng)營性損益變動影響較2008年大幅減少），預(yù)計其他煤炭上市公司平均盈利將較2008年下挫30-40%左右。