在煤炭價格上漲的局面下，2010年上半年煤炭指數跑輸大盤，主要原因在于宏觀緊縮的政策尤其是對房地產行業(yè)的調控，從流動性和盈利預期上導致煤炭股價下跌。
　　展望下半年，預計國內煤炭供給將會保持穩(wěn)定增長，凈進口數量將會和2009年基本持平，全年煤炭供給增速達到10%，總量為33億噸。
　　 需求方面，作為煤炭需求最終的驅動力，基建投資和地產行業(yè)投資擴張缺乏動力，基礎設施投資受制于地方融資平臺的財力限制、房地產行業(yè)受制于國家調控政策的影響。預計2010年下半年煤炭價格保持平穩(wěn)。
　　總體來看，煤炭行業(yè)基本面雖然仍需等待，但估值已接近底部。此外在嚴厲的宏觀調控之后，其政策能轉向溫和，改變對未來煤價的預期，從而提升煤炭行業(yè)的估值。投資者可以考慮從成長性和資產注入預期兩個角度選擇股票。
　　行業(yè)基本面預測
　　全年供求基本維持均衡，預測煤炭產量大約33億噸，增速10%，需求總量為32.6億噸，公司業(yè)績同比增長44%。
　　從2010年年初至今，煤炭的價格出現了明顯的上升。動力煤方面，以秦皇島的價格作為參考標志，秦皇島大同優(yōu)混平倉價年初價格為640元/噸，截止到5月20日，價格上漲到755元/噸，上漲幅度為18%同樣，山西優(yōu)混價格較年初上漲了18.3%，大同大混的價格上漲了22%。
　　 煉焦煤價格方面，古交2號焦煤坑口價較年初上漲了3.9%，開灤肥精煤出廠價、平頂山主焦煤出廠價上漲幅度分別為16.9%、13.8%。
　　而下游四大行業(yè)煤耗量保持了較高增速。4月份，火電、生鐵、水泥和合成氨的產量分別為2764.3億千瓦時、5162.3萬噸、16114.5萬噸和417.3萬噸，同比增長25.6%、23%、16.1%和1.6%。據測算1-4月四大行業(yè)共耗煤8.83億噸，同比增長23.2%，其中，火電、生鐵、水泥和合成氨煤耗占比分別為50%、18%、11%和3%。整個社會全部耗煤量為10.8億噸，同比增長18%。
　　受益鐵路運力增加，山西省和內蒙古煤炭產量都將有所增加。2010年，預計山西煤炭產量會達到7.0億噸，同比增長12.90%。內蒙古增加5000萬噸，同比增長13.15%。由于被兼并小礦需要進行技改使其產能及安全生產條件等達到一定標準，技改時間大約1-2年，因此今年這部分被兼并或關停的3億噸產能釋放將極為有限。
　　此外，運能的增加相當有限。我國煤炭產量的50%需要經過鐵路運輸，未來煤炭增量主要來自“三西”，西煤東運的三大通道，大秦線、朔黃線、侯月線增量有限，而未來“三西”煤炭增量部分尚需修建新的鐵路。因此，鐵路運輸“瓶頸”問題將制約內蒙古西部地區(qū)的煤炭資源形成供應能力，而將新疆的大部分新增煤炭產能轉化為市場可供資源仍需很長時間。
　　從外圍大環(huán)境來看，世界經濟復蘇導致煤炭需求增加，2010年的國際煤價較2009年大幅度上漲，2010年財年（4月1日開始執(zhí)行）日澳長協(xié)動力煤和煉焦煤價格分別為98美元/噸和200美元/噸，同比增長40%和55%。
　　整體而言，由于2010年各上市公司上調了煤價，今年業(yè)績較好。統(tǒng)計顯示，2010年一季度上市煤炭公司業(yè)績同比增長49%，根據價格、產能等行業(yè)基本面測算，全年業(yè)績同比增長44%。
　　下半年投資策略
　　目前煤炭股的估值平均大約14倍PE，基本上接近考慮資源稅后的估值底部，建議從成長性和資產注入預期兩個角度選擇股票。
　　宏觀調控影響煤炭估值。一方面壓縮最終需求，從而降低對最上游煤炭的需求，最后影響煤價上漲的預期，悲觀的時候可能形成煤價下跌的預期；另一方面，貨幣收緊降低整個股市估值的流動性溢價。
　　從最近的2004-2005年的宏觀調控來看，大盤包括煤炭股在宏觀調控的影響下，估值都面臨回歸的壓力。然而2010年的調控有所不同。
　　與2004-2005年嚴厲的宏觀調控導致固定資產投資、M2增速以及新增貸款大幅下降相比，2010年的宏觀調控更強調各項政策適度和配合，保持了投資、貸款等的適度增長，有保有壓，在管理通脹預期的同時，保證經濟增長，防止經濟二次探底。
　　“新國十條”對住宅供給結構、保障房數量、商品房及保障房供地都有明確計劃，并且與各個地方簽訂了責任狀，將“兩房”作為政治任務。
　　2004-2005年宏觀調控使煤炭股估值最低跌到了10倍以下，而在2010年適度的宏觀調控下，不考慮資源稅，15倍PE應該是估值底部。此外，考慮到可能出臺資源稅的影響，對煤炭的業(yè)績影響大約11%左右，煤炭股的估值可能從15倍P/E下降到13.5倍P/E左右，目前煤炭股的估值平均大約14倍PE，基本上接近考慮資源稅后的估值底部。
　　由于“新國十條”的出臺，房地產開發(fā)商處于觀望中，在保障性住房和棚改房的開工量還沒有上來之前，新房開工量可能將處于下降中，市場擔心由此引發(fā)股價調整。
　　 前期的股價調整基本上反映了這種預期，因此，未來新房開工量下降之后將是基本面的底部，而保障性住房和棚改房將推動房地產預期開工量上升。
　　總體來看，煤炭行業(yè)基本面雖然仍需等待，但估值已接近底部。此外在嚴厲的宏觀調控之后，其政策可能轉向溫和，改變對未來煤價的預期，從而提升煤炭行業(yè)的估值。投資者可以考慮從成長性和資產注入預期兩個角度選擇股票。
　　首先，選擇PEG(市盈率相對盈利增長比率，PEG=PE/企業(yè)年盈利增長率)小于等于1的股票：西山煤電（0.7）、盤江股份（0.7）、山煤國際（0.8）、國投新集（1）和蘭花科創(chuàng)（1）。
　　 其次，關注資產注入預期類股票：大同煤業(yè)、國陽新能、開灤股份、潞安環(huán)能、兗州煤業(yè)等。

來源：理財周報