中金公司近日發(fā)布行業(yè)報(bào)告，建材行業(yè)研究分析員羅煒對(duì)“財(cái)政刺激政策后的水泥行業(yè)”的分析，要點(diǎn)如下：

    近期，國(guó)家相繼出臺(tái)一系列擴(kuò)大內(nèi)需、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)政策，其中對(duì)水泥行業(yè)有明顯影響的政策主要有：

    * 鐵道部——08年?duì)幦〕�額完成500億，09年鐵路建設(shè)投資6000億元。鐵道部發(fā)展計(jì)劃司司長(zhǎng)楊忠民表示，2008年鐵路基本建設(shè)投資爭(zhēng)取超額完成基本建設(shè)投資500億元；經(jīng)過(guò)初步測(cè)算，2009年，鐵道部將安排鐵路建設(shè)投資6,000億元；

    * 交通運(yùn)輸部——08年完成8,000億元，09年近1萬(wàn)億。交通運(yùn)輸部規(guī)劃司副司長(zhǎng)李興華表示，預(yù)計(jì)2008年交通固定資產(chǎn)投資總量將在8,000億左右；同時(shí)，在拉動(dòng)內(nèi)需措施的推動(dòng)下，將力爭(zhēng)明后兩年交通固定資產(chǎn)投資規(guī)模年均達(dá)到1萬(wàn)億元的水平；

    * 住房和城鄉(xiāng)建設(shè)部——三年9000億投資廉租房建設(shè)。住房和城鄉(xiāng)建設(shè)部副部長(zhǎng)齊驥表示，計(jì)劃用三年時(shí)間， 總投資9000億元人民幣通過(guò)廉租住房的方式解決城鎮(zhèn)低收入家庭的住房問(wèn)題；今后三年，全國(guó)還將建設(shè)400萬(wàn)套經(jīng)濟(jì)適用房，并將進(jìn)行國(guó)有林業(yè)、煤礦、農(nóng)墾職工的棚戶(hù)區(qū)危舊房改造。

    就近期行業(yè)熱點(diǎn)問(wèn)題，我們走訪(fǎng)了數(shù)字水泥網(wǎng)CEO劉作毅和冀東水泥管理層等業(yè)內(nèi)人士，普遍聽(tīng)取了各方對(duì)國(guó)家基建及廉租房投資加大政策的觀(guān)點(diǎn)。

    評(píng)論：

    訪(fǎng)問(wèn)數(shù)字水泥網(wǎng)執(zhí)行總裁劉作毅：

    * 基建加大投資影響：認(rèn)為對(duì)水泥行業(yè)正面影響較大。如果沒(méi)有加大基建投資，09年水泥需求增長(zhǎng)在3%-5%，水泥消費(fèi)量預(yù)計(jì)略高于14億。加大基建投資后，水泥需求增長(zhǎng)可達(dá)5%-8%，水泥消費(fèi)量可達(dá)15億。分區(qū)域來(lái)看，占65%需求份額的華東華南增長(zhǎng)有限（今年山東、浙江、廣東等地負(fù)增長(zhǎng)），西北、華中和西南地區(qū)增長(zhǎng)較快。

    * 09年供需形勢(shì)：認(rèn)為全年來(lái)看，需求可能好于08年全年，但產(chǎn)能集中釋放是最大不確定性。樂(lè)觀(guān)情況下，水泥需求增加1億噸達(dá)到15億噸，但據(jù)統(tǒng)計(jì)08-09年在建熟料生產(chǎn)線(xiàn)200多條，在建產(chǎn)能保守估計(jì)在2億噸以上，如果需求好轉(zhuǎn)，供給有可能釋放出來(lái)，給水泥行業(yè)帶來(lái)不利。此外，行業(yè)好轉(zhuǎn)需要時(shí)間，基建項(xiàng)目審批、開(kāi)工需要準(zhǔn)備時(shí)間，市場(chǎng)最快可能于明年5、6月份開(kāi)始啟動(dòng)。

    * 需求、供給和成本對(duì)行業(yè)影響：認(rèn)為需求下滑給行業(yè)帶來(lái)的不利影響最嚴(yán)重。供給方面，產(chǎn)能建設(shè)和投產(chǎn)節(jié)奏可以控制，市場(chǎng)不好時(shí)可以人為控制其釋放的時(shí)間和數(shù)量。成本方面，在需求較好的情況下，成本上漲可以通過(guò)提價(jià)轉(zhuǎn)移。而需求不好時(shí)，行業(yè)盈利能力將硬性下滑。

    * 對(duì)主要水泥公司評(píng)論：海螺水泥競(jìng)爭(zhēng)力最強(qiáng)，但要面臨變化的市場(chǎng)，中國(guó)建材整合理念好，但所在市場(chǎng)問(wèn)題重重。海螺水泥發(fā)家之地華東華南地區(qū)未來(lái)將面臨水泥需求下滑風(fēng)險(xiǎn)，海螺水泥也在轉(zhuǎn)換戰(zhàn)略，在西部市場(chǎng)擴(kuò)建以及二級(jí)市場(chǎng)收購(gòu)就體現(xiàn)出其戰(zhàn)略轉(zhuǎn)換意圖。中國(guó)建材兼并收購(gòu)的戰(zhàn)略理念值得稱(chēng)贊，可主要市場(chǎng)浙江產(chǎn)能過(guò)剩、需求下滑且為開(kāi)放性市場(chǎng)，盈利能力很難提高，但是，如果中國(guó)建材今年沒(méi)有整合浙江市場(chǎng)，那里的市場(chǎng)情況將更糟，可能出現(xiàn)全行業(yè)虧損。

    * 對(duì)比97-98年、04-05年和08-09年三次周期性回落：認(rèn)為本次經(jīng)濟(jì)下滑幅度最大，但政府救市力度也最大，最終情況還不能判斷。97-98年主要是亞洲國(guó)家進(jìn)口需求下降，主要?dú)W美國(guó)家影響較小，我國(guó)國(guó)內(nèi)投資所受影響不大；04-05年水泥行業(yè)固定資產(chǎn)投資過(guò)熱，產(chǎn)能大幅集中釋放；08-09年需求面臨大幅下滑，產(chǎn)能增加較多，但是此次政府加大投資的力度也是最大的。

    拜訪(fǎng)冀東水泥董秘張士江：

    * 奧運(yùn)結(jié)束，9月底全公司普遍上調(diào)價(jià)格。在全行業(yè)水泥價(jià)格普遍下降的情況下，公司價(jià)格能夠上漲的原因是奧運(yùn)因素。奧運(yùn)前公司每天銷(xiāo)往北京地區(qū)的銷(xiāo)量為4000噸，奧運(yùn)期間基本停滯，公司加大其他地區(qū)銷(xiāo)售彌補(bǔ)。奧運(yùn)后，北京地區(qū)水泥需求恢復(fù)，每天銷(xiāo)往北京5000-6000噸。10月，公司煤炭采購(gòu)價(jià)從高點(diǎn)平均下降100元/噸，但價(jià)格有所上升，10月盈利較好。進(jìn)入11月，北京、天津地區(qū)價(jià)格普遍下調(diào)10元/噸。一方面，水泥需求較往年不旺，天津地區(qū)水泥市場(chǎng)受到外部競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手沖擊，另一方面，北方天氣轉(zhuǎn)冷，公司銷(xiāo)售將進(jìn)入淡季。

    * 今年全年產(chǎn)量2100-2200萬(wàn)噸，08年底水泥理論產(chǎn)能4000萬(wàn)噸。本部馬頭山、馬蹄山和刺山三條生產(chǎn)線(xiàn)推遲投產(chǎn)4個(gè)月，主要原因是前期鋼材價(jià)格大漲，設(shè)備購(gòu)買(mǎi)款超出預(yù)算，工程延期。年底前本部三條線(xiàn)、陜西兩條線(xiàn)和磐石一條線(xiàn)將全部投產(chǎn)，09年將增加產(chǎn)量1000萬(wàn)噸，其中華北地區(qū)約600萬(wàn)噸，全部帶余熱發(fā)電。除此之外，還有15條生產(chǎn)線(xiàn)在建，09年將有兩條生產(chǎn)線(xiàn)于年中投產(chǎn)，其余生產(chǎn)線(xiàn)目前資金到位情況不樂(lè)觀(guān)，投產(chǎn)時(shí)間具有不確定性。

    * 主要市場(chǎng)09年需求情況不一，總體來(lái)看不容樂(lè)觀(guān)。曹妃甸需求因首鋼搬遷二期工程后移受到影響，水泥需求將下降；北京房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)低迷，水泥需求下降；天津?yàn)I海新區(qū)需求增加，銷(xiāo)往天津的水泥將加大；內(nèi)蒙古市場(chǎng)水泥需求保持旺盛；09年農(nóng)村市場(chǎng)增量100萬(wàn)噸左右，潛力不大。

    * 對(duì)明年煤炭?jī)r(jià)格下降不可過(guò)度樂(lè)觀(guān)。公司華北產(chǎn)能基本采用大同煤，目前煤價(jià)有所回落，但大同礦務(wù)局采取限量保價(jià)方式，煤價(jià)進(jìn)一步大幅下跌的動(dòng)力不強(qiáng)。今年全年公司煤炭采購(gòu)含稅價(jià)500-600元/噸，明年均價(jià)能否有較大幅度下降還存在不確定性。

    * 唐山地區(qū)小水泥關(guān)閉情況不順利。奧運(yùn)結(jié)束后，小水泥廠(chǎng)普遍恢復(fù)生產(chǎn)。公司認(rèn)為前期關(guān)閉的產(chǎn)能多為手續(xù)證書(shū)不齊全的小水泥，但還剩下的2200萬(wàn)噸小水泥均為手續(xù)齊全的企業(yè)，關(guān)閉需要政府加大行政力度，目前進(jìn)展不夠順利。 

    我們的評(píng)論：

    目前公布的基建及廉租房投資政策對(duì)水泥行業(yè)影響正面，水泥行業(yè)基本面在09年下半年好轉(zhuǎn)的可能性加大。如果這些政策能在09年穩(wěn)步落實(shí)，水泥需求增速將高于我們此前的預(yù)期，有望達(dá)到7%，增加約1億噸，行業(yè)供需接近平衡。如果各項(xiàng)投資以超常的速度獲得審批和實(shí)施，水泥行業(yè)最快可于明年5-6月出現(xiàn)好轉(zhuǎn)跡象。

    * 基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資刺激政策在我們預(yù)期之中，但增長(zhǎng)幅度超出我們和市場(chǎng)的預(yù)期。此次基建刺激政策中，09年鐵路投資增長(zhǎng)56.3%，大幅超出預(yù)期，公路、港口和機(jī)場(chǎng)投資分別增長(zhǎng)7.7%，20%和30%，基本符合或略超預(yù)期。總體看，最新測(cè)算基建水泥需求將增長(zhǎng)14.5%，高于我們預(yù)期約5個(gè)百分點(diǎn)。經(jīng)過(guò)我們測(cè)算，基建水泥需求約占水泥下游需求的36%，因此09年基建投資將拉動(dòng)水泥需求增長(zhǎng)5.2個(gè)百分點(diǎn)。

    * 廉租房投資超出預(yù)期，但對(duì)商品房的沖擊使得整個(gè)房屋建筑板塊水泥需求增長(zhǎng)沒(méi)能超出預(yù)期。國(guó)家計(jì)劃三年9000億投資廉租房（平均每年3000億），其中40%實(shí)物分配（包括新建和購(gòu)買(mǎi)），60%貨幣補(bǔ)貼，因此09年真正用于新建廉租房的投資不足1000億，廉租房建設(shè)水泥需求增加約2.4倍，將拉動(dòng)09年水泥需求增長(zhǎng)1個(gè)百分點(diǎn)。經(jīng)濟(jì)適用房400萬(wàn)套基本符合政府原計(jì)劃及我們預(yù)期，對(duì)水泥需求影響微小。但是，由于廉租房投資加大及經(jīng)濟(jì)適用房建設(shè)的再度強(qiáng)調(diào)將在短期內(nèi)使商品房地產(chǎn)雪上加霜，09年投資可能進(jìn)一步下滑，總體看，整個(gè)房屋建筑板塊水泥需求仍將下滑。

    水泥行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)主要來(lái)自?xún)蓚�(gè)方面：

    * 09年產(chǎn)能可能集中釋放。07-09年在建熟料生產(chǎn)線(xiàn)200多條，在建熟料產(chǎn)能2.24億噸。在當(dāng)前行業(yè)不景氣的情況下，很多產(chǎn)能將緩建或推遲投產(chǎn)，假設(shè)最終80%的在建產(chǎn)能建成投產(chǎn)，則09年產(chǎn)能將增長(zhǎng)7.6%，略高于需求增長(zhǎng)，如果09年需求轉(zhuǎn)好，產(chǎn)能集中大量釋放，水泥價(jià)格及行業(yè)盈利仍將受到產(chǎn)能釋放的壓力。

    * 政策執(zhí)行力度和進(jìn)度的不確定性。從資金來(lái)源看，中央政府僅占30%，地方政府及其他占70%，在中央財(cái)政和地方財(cái)政09年面臨緊缺的背景下，完成巨額投資存在不確定性；從投資動(dòng)力來(lái)看，公路飽和、港口需求放緩，投資回報(bào)率下降，地方政府可能投資動(dòng)力不足；從項(xiàng)目準(zhǔn)備來(lái)看，基建開(kāi)工建設(shè)一般都需要勘察、設(shè)計(jì)、反復(fù)論證等一系列必要的前期準(zhǔn)備工作，在當(dāng)前加速投資的背景下，前期準(zhǔn)備工作不足可能會(huì)影響項(xiàng)目完成投資的進(jìn)度。

    投資建議

    我們維持對(duì)水泥行業(yè)09年“前低后高”的判斷。在09年需求增長(zhǎng)7%的情景下，水泥行業(yè)供需接近平衡，行業(yè)及龍頭公司盈利總體維持今年水平。表現(xiàn)在時(shí)間點(diǎn)上，08年四季度至09年上半年受房地產(chǎn)和經(jīng)濟(jì)下滑的影響較大，尤其12月至一季度淡季水泥公司盈利可能面臨大幅下滑；在基建等投資加快、加大實(shí)施的樂(lè)觀(guān)情景下，09年下半年盈利好轉(zhuǎn)的可能性較大。

    在上周的評(píng)論中（ 11月10日“擴(kuò)大內(nèi)需政策對(duì)水泥鋼鐵行業(yè)影響分析”），我們判斷水泥行業(yè)受基建拉動(dòng)的作用較明顯，股價(jià)短期內(nèi)將繼續(xù)受到支持，但基建的實(shí)質(zhì)拉動(dòng)作用主要體現(xiàn)在明年下半年，應(yīng)結(jié)合季節(jié)性波段操作。目前我們?nèi)跃S持以上觀(guān)點(diǎn)。

來(lái)源：中國(guó)證券報(bào)