在普遍預(yù)計(jì)5月份CPI“比較樂(lè)觀”的情況下，央行出其不意地宣布上調(diào)存款準(zhǔn)備金率1個(gè)百分點(diǎn)。我認(rèn)為，其中有兩個(gè)主要原因促使央行出重拳。一是央行不愿補(bǔ)貼全世界的行為長(zhǎng)期持續(xù)下去。二是越南的金融危機(jī)讓管理層看到了前車(chē)之鑒。

　 　6月7日晚間，中國(guó)人民銀行決定上調(diào)存款類(lèi)金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率1個(gè)百分點(diǎn)，分別于2008年6月15日和25日按0.5個(gè)百分點(diǎn)繳款。此舉意味著，經(jīng)過(guò)年內(nèi)5次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，
至6月底存款準(zhǔn)備金率將高達(dá)17.5％。

　　　此次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，有四個(gè)鮮明的特點(diǎn)。其一，上調(diào)幅度為1個(gè)百分點(diǎn)，在歷史上僅3次，最近一次為2007年12月25日。其二，分兩次按0.5個(gè)百分點(diǎn)繳款，為銀行應(yīng)對(duì)流動(dòng)性管理預(yù)留緩沖時(shí)間。其三，地震災(zāi)區(qū)法人類(lèi)金融機(jī)構(gòu)暫不上調(diào)，表明了央行對(duì)災(zāi)區(qū)重建的支持。其四，在5月份CPI數(shù)據(jù)公布前宣布，打破了前期上調(diào)規(guī)律。

　　　單從數(shù)據(jù)上看，央行回收流動(dòng)性的態(tài)度十分堅(jiān)決。年初金融機(jī)構(gòu)存款規(guī)模大致在40萬(wàn)億元，執(zhí)行的存款準(zhǔn)備金率為13.5％，對(duì)應(yīng)的存款準(zhǔn)備金繳存規(guī)模為5.4萬(wàn)億元。至6月底，存款準(zhǔn)備金率上調(diào)至17.5％，金融機(jī)構(gòu)存款規(guī)模預(yù)計(jì)為44萬(wàn)億元，繳存的存款準(zhǔn)備金將增至7.7萬(wàn)億元。僅半年的時(shí)間，金融機(jī)構(gòu)需多繳存2.3萬(wàn)億元的存款準(zhǔn)備金。

　　　毋庸置疑，上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，初衷之一還是為了抑制通貨膨脹。4月份數(shù)據(jù)顯示，M2同比增速出現(xiàn)反彈，由3月底的16.29％增長(zhǎng)至16.94％，PPI則繼續(xù)上揚(yáng)，由3月底的8.0％攀升至8.1％，CPI持續(xù)高位運(yùn)行的可能性依然存在。因此，央行采取上調(diào)存款準(zhǔn)備金率的方式，繼續(xù)執(zhí)行從緊的貨幣政策，自然也無(wú)可厚非。

　　　至于在CPI數(shù)據(jù)公布前宣布上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，很明顯不單為抑制通貨膨脹而來(lái)。首先，從宣布的時(shí)間來(lái)看，按慣例為避免對(duì)股市造成沖擊，一般會(huì)選擇周五收盤(pán)之后。而此次上調(diào)則選擇非工作日的端午節(jié)前夕，距CPI數(shù)據(jù)公布已不足一周時(shí)間，似乎沒(méi)有太大的必要。其次，從上調(diào)幅度來(lái)看，明顯超出市場(chǎng)對(duì)CPI的預(yù)期。市場(chǎng)普遍認(rèn)為5月份CPI會(huì)出現(xiàn)較大幅度的回落，主要是基于對(duì)農(nóng)產(chǎn)品及食品價(jià)格下跌的判斷。中金公司甚至認(rèn)為，CPI會(huì)降至7.7％—8.1％區(qū)間。

　　4月份M2增速反彈為央行按季度控制商業(yè)銀行貸款投放，出現(xiàn)的翹首效應(yīng)，料5月份會(huì)隨貸款投放趨緩出現(xiàn)回落。PPI雖然處于高位，但其對(duì)CPI的傳導(dǎo)有一個(gè)時(shí)間過(guò)程，且在鋼材、煤炭大幅漲價(jià)后，近期煤炭?jī)r(jià)格開(kāi)始回落，PPI的趨勢(shì)性下跌值得期待。基于上述認(rèn)識(shí)，5月份的CPI應(yīng)該比較樂(lè)觀，央行在公布數(shù)據(jù)后例行上調(diào)0.5個(gè)百分點(diǎn)的存款準(zhǔn)備金率，似乎已經(jīng)足夠了。因此，央行的破例之舉，難免會(huì)為市場(chǎng)留下猜測(cè)空間。

　　　筆者以為，至少還有兩方面的原因，才促使央行此次重拳出擊。其一，央行不愿補(bǔ)貼全世界的行為長(zhǎng)期持續(xù)下去。眾所周知，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)長(zhǎng)期依賴(lài)的是低要素價(jià)格，勞動(dòng)力成本低，資源價(jià)格更低。表現(xiàn)為長(zhǎng)期存在的低成品油價(jià)格，煤電倒掛等。后果是什么呢？中國(guó)的工業(yè)制成品具有成本優(yōu)勢(shì)，大量出口，但背后卻是政府在大量補(bǔ)貼資源性行業(yè)。比如，一季度中石化就獲得國(guó)家財(cái)政補(bǔ)貼76億元。也就是說(shuō)，中國(guó)人民在要素價(jià)格扭曲的體制下，在補(bǔ)貼全世界的富人。要徹底解決上述問(wèn)題，怎么辦呢？只能是把成品油價(jià)格放開(kāi)，讓供求關(guān)系來(lái)決定價(jià)格。在目前CPI持續(xù)高企的情況下，顯然不具備實(shí)施條件，只能等CPI形成趨勢(shì)性回落后，一系列價(jià)格改革才能放手去做，不至于對(duì)CPI形成新的壓力。

　　　其二，越南的金融危機(jī)讓管理層看到了前車(chē)之鑒。作為新興市場(chǎng)國(guó)家，越南正陷入金融危機(jī)的泥潭。國(guó)際貿(mào)易持續(xù)逆差，外資出逃，5月份CPI更是高達(dá)25.2％，半年時(shí)間股市大跌58％，且還在繼續(xù)。種種跡象表明，越南宏觀經(jīng)濟(jì)的蝴蝶效應(yīng)正在向周邊國(guó)家蔓延，而中國(guó)很可能就會(huì)首當(dāng)其沖。比較可能的情況就是大量出逃的國(guó)際資本，為套利而涌入中國(guó)，在FDI和國(guó)際貿(mào)易的外衣下，瘋狂炒作資產(chǎn)價(jià)格，迫使人民幣快速升值，進(jìn)而全身而退，威脅中國(guó)金融安全。在上述背景下，央行采取更嚴(yán)厲的貨幣緊縮政策，從源頭上抑制投資需求，為的就是未雨綢繆。

　　　因此，央行繼續(xù)采用數(shù)量型調(diào)控工具，大幅度上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，可謂用心良苦。從政策傳遞的信息看，近期加息的可能性不大，銀行信貸投放可能會(huì)進(jìn)一步放緩，貸款額度也將出現(xiàn)剩余，中小銀行的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)凸顯。

來(lái)源：中國(guó)證券網(wǎng)