業(yè)內(nèi)人士預(yù)計(jì)，面對(duì)全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乏力的現(xiàn)狀，新興經(jīng)濟(jì)體推出新的刺激政策的可能性在增加

美國(guó)國(guó)會(huì)參議院11日以63票對(duì)35票的投票結(jié)果通過(guò)了《2011年貨幣匯率監(jiān)督改革法案》。該法案要求美國(guó)政府對(duì)所謂“匯率被低估”的主要貿(mào)易伙伴征收懲罰性關(guān)稅，各界普遍認(rèn)為其矛頭直指中國(guó)。

上周，美國(guó)參議院投票通過(guò)人民幣匯率法案后，在由此引發(fā)的美元避險(xiǎn)買(mǎi)盤(pán)推動(dòng)下，近期人民幣對(duì)美元持續(xù)貶值。10月13日，人民幣中間價(jià)創(chuàng)11個(gè)月最大下調(diào)幅度。而此前一天，人民幣對(duì)美元中間價(jià)于上述法案通過(guò)后，大跌115個(gè)基點(diǎn)。在此之前，人民幣幾乎一直呈現(xiàn)上升態(tài)勢(shì)，此次貶值是否意味著人民幣升勢(shì)會(huì)改變？若預(yù)期出現(xiàn)變化，對(duì)中國(guó)是好還是壞？調(diào)控政策會(huì)否出現(xiàn)相應(yīng)的調(diào)整？如果有調(diào)整，究竟會(huì)朝哪一個(gè)方向走？為此，記者采訪了香港證券專(zhuān)業(yè)協(xié)會(huì)專(zhuān)業(yè)委員、招商證券香港董事總經(jīng)理溫天納。

美元近期呈強(qiáng)勢(shì)得益于歐債危機(jī)

歐債危機(jī)下，美元資產(chǎn)再次成為全球避險(xiǎn)工具，美元在近期呈現(xiàn)了相對(duì)的強(qiáng)勢(shì)。這強(qiáng)勢(shì)甚至導(dǎo)致人民幣的短期升值趨勢(shì)看似有所減弱。溫天納告訴記者，從他上個(gè)月參加的一個(gè)關(guān)于人民幣國(guó)際化論壇獲得的信息看，現(xiàn)在主流意見(jiàn)認(rèn)為，美國(guó)絕對(duì)不希望人民幣在未來(lái)成為國(guó)際硬貨幣，更加不希望人民幣的國(guó)際話(huà)語(yǔ)權(quán)上升！

近日，歐元雖短暫喘息，不過(guò)，在歐債危機(jī)尚未有全面的解決方案前，若情況劇變，美元還是有走強(qiáng)的可能性。因此，人民幣短期依然有震蕩的可能性。最終，估計(jì)還是要看歐洲形勢(shì)未來(lái)的發(fā)展。目前，投資界也不敢太進(jìn)取，斷言美元或人民幣未來(lái)的走勢(shì)。另外，近期投資者也減低了亞洲貨幣持倉(cāng)，這使得亞洲貨幣偏軟。

早前，人民幣升值速度的確較快，但在環(huán)球局勢(shì)震蕩的情況下，中國(guó)人民銀行也需要暫時(shí)放緩人民幣的升勢(shì)，以作觀察。溫天納講，人民幣未來(lái)的走勢(shì)，除了要考慮國(guó)家的需要之外，美元的趨勢(shì)也是重要的影響因素。美元在QE1和QE2之后急速貶值，但歐債危機(jī)產(chǎn)生連鎖反應(yīng)，歐元中長(zhǎng)線(xiàn)形勢(shì)并不明朗。美元作為避險(xiǎn)貨幣，盡收漁人之利。美元會(huì)否絕處逢生？溫天納認(rèn)為，答案將在未來(lái)半年揭曉。

美元價(jià)格的大幅波動(dòng)將影響大宗商品和黃金的價(jià)格，沖擊資產(chǎn)價(jià)格，國(guó)家和個(gè)人的財(cái)富也會(huì)受到影響。目前，中國(guó)的外匯儲(chǔ)備超過(guò)3萬(wàn)億美元，遙遙領(lǐng)前其他國(guó)家。而巨額外匯儲(chǔ)備里，超過(guò)七成都是美元資產(chǎn)。粗略測(cè)算，若單以中國(guó)外匯儲(chǔ)備目前投資美國(guó)國(guó)債1.16萬(wàn)億美元計(jì)算，美國(guó)欠每個(gè)中國(guó)人約5700元（人民幣）。

若美元升值，表面上外匯儲(chǔ)備的國(guó)際購(gòu)買(mǎi)力將提升，但是美元價(jià)格上升，將衍生一系列的動(dòng)態(tài)變化，商品和黃金的價(jià)格可能會(huì)大幅下挫，整體影響難以評(píng)估。若美元趨勢(shì)改變，人民幣匯價(jià)兌換美元會(huì)否持續(xù)上升？

最近有一個(gè)論點(diǎn)就是人民幣將在2015年自由兌換，成為國(guó)際貨幣，甚至成為國(guó)際儲(chǔ)備貨幣。若中國(guó)要順利駛?cè)雵?guó)際金融市場(chǎng)，取得更高的話(huà)語(yǔ)權(quán)，必須要加快人民幣國(guó)際化的部署和發(fā)展。溫天納認(rèn)為，人民幣不會(huì)因?yàn)槊绹?guó)信用評(píng)級(jí)被下調(diào)，而自動(dòng)國(guó)際化的。若人民幣在國(guó)際市場(chǎng)的話(huà)語(yǔ)權(quán)增加，這對(duì)中國(guó)當(dāng)然有利，可減少依賴(lài)美元。若日后商品和資源價(jià)格能直接以人民幣報(bào)價(jià)，當(dāng)然會(huì)更好的，將大幅減少因美元突然貶值或波動(dòng)而導(dǎo)致輸入性通脹爆發(fā)，這幾年中國(guó)可謂飽受沖擊之苦。

美元在未來(lái)五年可能出現(xiàn)轉(zhuǎn)勢(shì)

溫天納指出，在內(nèi)地，不少學(xué)者認(rèn)為美國(guó)是不會(huì)坐以待斃，容許人民幣在國(guó)際市場(chǎng)崛起，挑戰(zhàn)美元全球霸主的地位。因此，美元在未來(lái)5年極有可能會(huì)出現(xiàn)出其不意的轉(zhuǎn)勢(shì)。

人民幣升值對(duì)內(nèi)地宏觀調(diào)控也有重要的影響，溫天納認(rèn)為，人民幣升值預(yù)期和季節(jié)因素是預(yù)測(cè)外匯占款的兩個(gè)重要變數(shù)。由于人民幣是非自由兌換貨幣，外資引入后需兌換成人民幣才能進(jìn)入流通使用，國(guó)家為了外資換匯要投人大量的資金增加了貨幣的需求量，形成了外匯占款。

一般而言，9月至12月新增外匯占款的全面占比達(dá)到42.7％，這段期間，中國(guó)人民銀行對(duì)沖壓力十分巨大。不過(guò)，目前，受全球風(fēng)險(xiǎn)因素上升和內(nèi)地通脹壓力居高不下的雙重影響，香港市場(chǎng)上的人民幣升值預(yù)期已經(jīng)呈現(xiàn)走弱的趨勢(shì)，升值預(yù)期的改變對(duì)9月外匯占款增加量的影響將會(huì)浮現(xiàn)。在這種情況下，中國(guó)人民銀行對(duì)沖壓力可能有所減輕。

根據(jù)中國(guó)人民銀行2011年9月11日公布的數(shù)據(jù)，2011年8月底，廣義貨幣(M2)增長(zhǎng)快速下降，當(dāng)中有兩個(gè)主要因素。由于從2009年以來(lái)較為寬松的貨幣政策推高了M2的基數(shù)，在今年貨幣政策從緊的情況下，即使8月新增信貸比實(shí)施適度寬松貨幣政策的2010年同期多增93億元，M2增長(zhǎng)速度下降的幅度也會(huì)較大。另外，8月新增的外匯占款也有可能略低于預(yù)期。

最近中國(guó)人民銀行不斷出手，為了解決快速擴(kuò)張的國(guó)外融資規(guī)模對(duì)金融穩(wěn)定的潛在威脅和對(duì)沖或?qū)⒃黾拥膰?guó)際資本的流入，把存款準(zhǔn)備金的范圍擴(kuò)大到保證金存款，預(yù)計(jì)增加存款準(zhǔn)備金規(guī)模近9000億元；而為了緩解資金面的壓力，中國(guó)人民銀行又連續(xù)八周進(jìn)行貨幣凈投放。8月，中國(guó)人民銀行凈投放貨幣1670億，銀行間市場(chǎng)利率得到有效的改善。中國(guó)人民銀行煞費(fèi)苦心之舉，是為了穩(wěn)定市場(chǎng)對(duì)未來(lái)貨幣政策難有實(shí)質(zhì)性放松的預(yù)期。不過(guò)，中國(guó)人民銀行又同步對(duì)5大銀行發(fā)行定向央票，表明調(diào)控流動(dòng)性的決心未動(dòng)搖。

人民幣升值的壓力或?qū)⑦M(jìn)一步減輕

人民幣的走勢(shì)也影響到外貿(mào)情況，根據(jù)中國(guó)海關(guān)總署2011年9月10日公布的數(shù)據(jù)，8月份出口同比增長(zhǎng)速度雖然上升，但環(huán)比增長(zhǎng)速度下降。出口上升主要受到季節(jié)因素影響，估計(jì)持續(xù)性不強(qiáng)。溫天納指出，8月份進(jìn)口增長(zhǎng)速度超出市場(chǎng)預(yù)期，可能有以下原因：一是國(guó)際市場(chǎng)價(jià)格特別是原油價(jià)格的上升，從8月份重點(diǎn)進(jìn)口商品來(lái)看，金額同比增長(zhǎng)速度遠(yuǎn)大于數(shù)量同比增長(zhǎng)速度，約13種商品的進(jìn)口數(shù)量的同比增長(zhǎng)速度為負(fù)，而金額的增長(zhǎng)速度卻為正；二是部分行業(yè)庫(kù)存消化可能已經(jīng)階段性結(jié)束，部分工業(yè)原材料8月份進(jìn)口增長(zhǎng)速度回升。由于內(nèi)地價(jià)格持續(xù)居于高位運(yùn)行，國(guó)際大宗商品價(jià)格又由于美歐經(jīng)濟(jì)的不確定性也未能出現(xiàn)明顯回落，針對(duì)今年庫(kù)存調(diào)整的判斷，我們認(rèn)為8月份內(nèi)地一般貿(mào)易再次發(fā)生逆差，主要是由于部分行業(yè)企業(yè)補(bǔ)庫(kù)存行為所致，而8月PMI原材料庫(kù)存指數(shù)的回升也能側(cè)面反映這一情況。觀察內(nèi)地的外貿(mào)數(shù)據(jù)，溫天納留意到：消費(fèi)品和勞動(dòng)密集型商品出口增長(zhǎng)速度繼續(xù)保持穩(wěn)定，而重點(diǎn)商品進(jìn)口增長(zhǎng)速度卻反彈，必須關(guān)注原油、鐵礦砂和銅材的量?jī)r(jià)齊升的情況。從經(jīng)濟(jì)周期來(lái)看，目前處于部分原材料價(jià)格維持高位、但經(jīng)濟(jì)向下調(diào)整的階段。

2011年8月份，內(nèi)地與主要交易伙伴出口均出現(xiàn)同比增長(zhǎng)速度上升而環(huán)比增長(zhǎng)速度下降的情況，顯示全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乏力。溫天納講，近期部分新興經(jīng)濟(jì)體已開(kāi)始放松緊縮貨幣政策，預(yù)計(jì)這些經(jīng)濟(jì)體未來(lái)進(jìn)一步刺激政策推出的可能性增加。

溫天納認(rèn)為，對(duì)于內(nèi)地經(jīng)濟(jì)，由于價(jià)格未出現(xiàn)明顯回落，各行業(yè)庫(kù)存調(diào)整階段出現(xiàn)分化，大宗商品價(jià)格也可能會(huì)被環(huán)球經(jīng)濟(jì)的刺激政策繼續(xù)推高，預(yù)計(jì)三季度進(jìn)口增長(zhǎng)速度下滑趨勢(shì)減慢。對(duì)于貿(mào)易順差情況，則要視內(nèi)需和外需的比較，當(dāng)內(nèi)需相對(duì)外需更為穩(wěn)定時(shí)，必會(huì)導(dǎo)致順差收斂，甚至逆差的出現(xiàn)。

在這情況下，人民幣升值的壓力或許將進(jìn)一步減輕。人民幣應(yīng)否繼續(xù)升值？溫天納認(rèn)為，這應(yīng)該成為人民幣國(guó)際化部署中重要的一步。

來(lái)源：中國(guó)經(jīng)濟(jì)導(dǎo)報(bào)