上周末，標(biāo)準(zhǔn)普爾下調(diào)了美國主權(quán)信用評級，這將對全球資本市場和經(jīng)濟產(chǎn)生一系列的影響�？傮w來說，標(biāo)普對美國評級下調(diào)之后將出現(xiàn)的以下若干“傳導(dǎo)效應(yīng)”和代表的市場預(yù)期，可能使已經(jīng)非常脆弱的全球金融市場和經(jīng)濟前景進一步惡化：

首先，在美國評級下調(diào)之后，作為美國“政府支持企業(yè)（GSEs）”的FreddieMac（房地美）和FannieMae（房利美）很可能會面臨評級下調(diào)。此外，美國的一些保險公司和銀行，還有美國市政債券也將會面臨評級下調(diào)的壓力。這些機構(gòu)的融資金成本因此有可能上升，對它們的盈利、現(xiàn)金流和投資與貸款能力產(chǎn)生負(fù)面影響，從而增加美國地方政府的財政壓力和整體經(jīng)濟下行的風(fēng)險。

第二，金融市場已經(jīng)開始擔(dān)心法國可能是下一個被評級公司下調(diào)AAA級的國家。過去幾個月，法國國債對德國國債的風(fēng)險溢價已經(jīng)明顯上升到80個基點。即使評級公司在短期內(nèi)不下調(diào)法國的主權(quán)信用評級，而只將其“前景”定為負(fù)面，法國的國債融資成本也將面臨上行壓力。這對目前正在惡化的歐洲債務(wù)危機來說是雪上加霜。

第三，全球金融市場對經(jīng)合國家（OECD）財政政策的預(yù)期（某種程度上被美國國債評級下調(diào)所強化），表明市場將迫使這些政府進一步加大財政緊縮的力度。在消費和投資信心已經(jīng)在過去十天內(nèi)股市大跌的背景下受到嚴(yán)重挫傷的情況下，繼續(xù)加大財政緊縮的力度將不可避免地增加短期經(jīng)濟衰退的風(fēng)險。

某種意義上講，歐美經(jīng)濟正在陷入難以自拔的惡性循環(huán)：如果財政不緊縮，資本市場就會認(rèn)為其財政不可持續(xù)和違約風(fēng)險加大，而市場的觀點有“自我實現(xiàn)”的功能：市場認(rèn)為某個國家違約風(fēng)險加大，就會推高其融資成本，而融資成本上升，又會增大其違約風(fēng)險，導(dǎo)致整個金融市場的恐慌從而影響實體經(jīng)濟；如果政府確實采取激進的財政緊縮措施（包括削減支出和加稅），也會迫使短期經(jīng)濟增長減速，財政收入下降，使短期內(nèi)財政問題將更加嚴(yán)重。在歐美市場上有影響力的一些經(jīng)濟學(xué)家認(rèn)為，歐美經(jīng)濟陷入再次衰退的概率已經(jīng)在過去十天內(nèi)上升到了30%-50%。

第四，標(biāo)普對美債評級的下調(diào)增加了資本市場的不確定性。許多投資者對評級下調(diào)所帶來的直接和間接影響無法準(zhǔn)確判斷和估計，其第一反應(yīng)就是拋售可能面臨更大風(fēng)險的資產(chǎn)，從而增加了金融市場恐慌性拋售的壓力。而股票市場的大幅下跌又會通過負(fù)面財富效應(yīng)和信心傳導(dǎo)渠道沖擊實體經(jīng)濟。

鑒于以上的風(fēng)險，歐美政府和央行肯定會采取一些對應(yīng)措施。比如，上周歐洲中央銀行（ECB）已經(jīng)開始購買歐洲一些國家的國債（包括葡萄牙和愛爾蘭），今后也會有條件地購買西班牙和意大利的國債，但會要求這些國家采取更多的財政緊縮政策和推動結(jié)構(gòu)性改革。西班牙和意大利政府也正在推出這些政策。美國方面，聯(lián)儲可能會用更強的措詞來表述其“在很長一段時間內(nèi)”保持極低利率的意圖。

對中國來說，應(yīng)該密切關(guān)注近期歐美經(jīng)濟和金融市場面臨的下行風(fēng)險，及其對中國經(jīng)濟（尤其是對出口、航運和大宗商品行業(yè)）的負(fù)面影響，做好預(yù)案，保證宏觀政策的靈活應(yīng)對。

作者為德意志銀行大中華區(qū)首席經(jīng)濟學(xué)家

來源：財新網(wǎng)