——2010年10月份物價(jià)數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)

交通銀行金融研究中心（交行金研中心）

一、CPI同比再創(chuàng)年內(nèi)新高、PPI同比趨穩(wěn)上升

    CPI同比增速再創(chuàng)年內(nèi)新高。10月份CPI同比上漲至4.4%，與上月相比，同比漲幅擴(kuò)大0.8個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比上漲0.7%。1-10月份CPI同比上漲3.0%，比1-9月份擴(kuò)大0.1個(gè)百分點(diǎn)。10月份食品價(jià)格同比上漲10.1%，拉動(dòng)CPI上漲3.33個(gè)百分點(diǎn)；非食品價(jià)格同比上漲1.6%，拉動(dòng)CPI上漲1.07個(gè)百分點(diǎn)。10月CPI同比再創(chuàng)新高的主要原因是主要受國(guó)慶假日因素推動(dòng)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)上漲所致。夏季洪澇災(zāi)害影響了蔬菜生產(chǎn)、運(yùn)輸以及生豬供應(yīng)，從而導(dǎo)致蔬菜、雞蛋、豬肉等農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格的繼續(xù)上漲。同時(shí)近期國(guó)際市場(chǎng)進(jìn)口大豆、食糖等價(jià)格上漲也推動(dòng)了國(guó)內(nèi)食品價(jià)格上漲。短期內(nèi)食品價(jià)格的上漲仍有可能持續(xù)推升CPI上升。但是，隨著CPI正翹尾因素的逐漸下降，災(zāi)害、節(jié)假日效應(yīng)的逐漸消退，主要農(nóng)產(chǎn)品供應(yīng)將逐漸充足，食品、鮮果主導(dǎo)的CPI價(jià)格漲勢(shì)會(huì)逐漸趨緩。

PPI同比增速趨穩(wěn)上升。10月份，工業(yè)品出廠價(jià)格同比上漲5.0%，漲幅比上月擴(kuò)大0.7個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比上漲0.7%。1-10月份PPI同比上漲5.5%，漲幅比9月份擴(kuò)大0.7個(gè)百分點(diǎn)。10月原材料、燃料、動(dòng)力購(gòu)進(jìn)價(jià)格同比增長(zhǎng)8.1%，漲幅比9月份擴(kuò)大1.0個(gè)百分點(diǎn)。近期大宗商品價(jià)格不斷走高的輸入性影響以及國(guó)內(nèi)需求回升導(dǎo)致PPI趨穩(wěn)回升。受美日等主要經(jīng)濟(jì)體可能進(jìn)一步實(shí)施量化寬松貨幣政策和美元貶值的影響，8月下旬以來(lái)黃金、石油、農(nóng)產(chǎn)品、有色金屬等大宗商品價(jià)格持續(xù)走高，RJ/CRB指數(shù)創(chuàng)下了09年以來(lái)的新高，并于10月29日突破300點(diǎn)整數(shù)大關(guān)。此外，由于經(jīng)濟(jì)回暖趨勢(shì)得到進(jìn)一步強(qiáng)化，國(guó)內(nèi)社會(huì)需求持續(xù)反彈，直接體現(xiàn)為10月PMI生產(chǎn)指數(shù)回升和購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)持續(xù)上揚(yáng)至54.7和69.5。10月購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)大幅攀升推動(dòng)了PPI同比趨穩(wěn)回升。

二、全年通脹高點(diǎn)已現(xiàn)，明年通脹壓力明顯增加

雖然10月份CPI同比創(chuàng)24個(gè)月以來(lái)新高，且近期物價(jià)仍存在短期輸入性通脹壓力和食品通脹壓力，但隨著災(zāi)害性天氣、產(chǎn)出缺口和工業(yè)品供給等多重通脹決定因素影響逐步減弱，年內(nèi)通脹壓力或已見(jiàn)頂，后兩月CPI將有所放緩。主要原因如下：

一是產(chǎn)出缺口擴(kuò)大抑制整體物價(jià)上漲壓力繼續(xù)加大。當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢(shì)頭依舊疲軟，歐美日等發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)短期內(nèi)難以迅速?gòu)?fù)原，我國(guó)外需下滑仍將持續(xù)較長(zhǎng)的一段時(shí)間。再加上我國(guó)對(duì)房地產(chǎn)、地方融資平臺(tái)和產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)的主動(dòng)調(diào)控，年內(nèi)整體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩的大趨勢(shì)不會(huì)出現(xiàn)根本扭轉(zhuǎn)，后兩月經(jīng)濟(jì)增速將繼續(xù)放緩。而經(jīng)濟(jì)仍處下行通道所導(dǎo)致的負(fù)產(chǎn)出缺口擴(kuò)張從總需求層面決定了物價(jià)上漲壓力將逐漸緩解。

二是節(jié)假日因素造成的食品短期供給沖擊逐漸消弭直接推動(dòng)CPI見(jiàn)頂回落。隨著前期災(zāi)害影響減弱、交通恢復(fù)正常和節(jié)日因素消退，同時(shí)在政府重拳打擊游資炒作和積極調(diào)控庫(kù)存儲(chǔ)備等因素影響下，未來(lái)豬肉、蔬菜、糧食等食品價(jià)格快速上漲勢(shì)頭將受到抑制。

三是全球復(fù)蘇疲軟下的大宗商品價(jià)格上漲短期內(nèi)難以持續(xù)。雖然近期受美元貶值壓力的影響，全球大宗商品市場(chǎng)出現(xiàn)回暖，但是未來(lái)全球經(jīng)濟(jì)依然存在很大的不確定性，主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體復(fù)蘇乏力，許多商品部門產(chǎn)能嚴(yán)重過(guò)剩，實(shí)體經(jīng)濟(jì)對(duì)大宗商品需求整體低迷難以支撐其持續(xù)上漲，未來(lái)國(guó)際大宗商品價(jià)格仍可能出現(xiàn)震蕩回調(diào)。另外，新興市場(chǎng)對(duì)美元流入的警惕性不斷提高，且隨著此輪美元泛濫的開(kāi)始，國(guó)際貿(mào)易體系中開(kāi)始出現(xiàn)非美元結(jié)算規(guī)模的增長(zhǎng)，這對(duì)大宗商品價(jià)格上漲也起到一定的抑制作用。

四是正翹尾效應(yīng)逐漸消退減緩物價(jià)同比上漲。下半年隨著基數(shù)值逐漸走高，翹尾因素正效應(yīng)將逐漸消退。CPI翹尾因素在6、7月份達(dá)到2.1%的年內(nèi)峰值，此后隨著年底的臨近正翹尾因素逐漸歸零；PPI翹尾因素已早于CPI翹尾因素開(kāi)始逐月減弱。翹尾因素的逐漸消退也將推動(dòng)未來(lái)CPI、PPI漲幅回落。

五是貨幣政策正趨向于從適度寬松向穩(wěn)健推進(jìn)。市場(chǎng)流動(dòng)性正在逐步收窄，通脹的貨幣因素未來(lái)正趨于緊縮。由于此前通脹壓力較大，并且美聯(lián)儲(chǔ)QE2已經(jīng)出臺(tái)，未來(lái)國(guó)際市場(chǎng)大宗商品價(jià)格將會(huì)繼續(xù)上行，為有效抑制國(guó)內(nèi)居民通脹預(yù)期，貨幣政策緊縮可能會(huì)較之前提前到來(lái)。如果市場(chǎng)過(guò)剩流動(dòng)性逐步趨緊，那么未來(lái)通脹持續(xù)上行的壓力將會(huì)有所緩解。

雖然短期通脹壓力將見(jiàn)頂回落，但是未來(lái)國(guó)際貨幣泛濫和國(guó)內(nèi)流動(dòng)性短期難以快速收緊、食品價(jià)格上漲、勞動(dòng)力成本走高、大宗商品輸入性因素等通脹壓力仍將中長(zhǎng)期存在，再加上今年年初物價(jià)較低的基期效應(yīng)，物價(jià)可能在年底至2011年初有所回落之后再度上行。首先，農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格上漲具有長(zhǎng)期因素。未來(lái)自然災(zāi)害、季節(jié)性因素和節(jié)日因素都可能推動(dòng)食品價(jià)格階段性上漲，更關(guān)鍵的是土地供給受限和生產(chǎn)成本上升等因素導(dǎo)致 “無(wú)地可種”、“無(wú)人種地”局面，決定了食品價(jià)格長(zhǎng)期穩(wěn)定上行趨勢(shì)；其次，工資上調(diào)和勞動(dòng)力成本穩(wěn)步上升將助推服務(wù)品價(jià)格上漲，水電煤等資源品價(jià)格上調(diào)也將加大物價(jià)上漲壓力；最后，短期難以急劇收縮的流動(dòng)性將成為推升通脹壓力的主要風(fēng)險(xiǎn)之一。2009年以來(lái)“四萬(wàn)億”救市項(xiàng)目的后期推進(jìn)與貨幣信貸天量投放將對(duì)整體物價(jià)水平產(chǎn)生滯后效應(yīng)。由于人民幣升值預(yù)期和貿(mào)易順差，加上歐美日等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體紛紛采取第二輪定量寬松政策，熱錢加速流入也將加大我國(guó)流動(dòng)性過(guò)剩和通脹壓力。

如果沒(méi)有其他突發(fā)性因素并在政策及時(shí)的調(diào)控下，預(yù)計(jì)2010年全年CPI同比漲幅可能在3.1%左右，略超3%的調(diào)控目標(biāo)，預(yù)計(jì)全年P(guān)PI同比漲幅在5.5%左右。

三、運(yùn)用系統(tǒng)性政策安排，加強(qiáng)對(duì)通脹預(yù)期的前瞻性管理

近期CPI不斷攀升，屢創(chuàng)年內(nèi)新高，同時(shí)我國(guó)流動(dòng)性充裕狀況短期可能繼續(xù)發(fā)展。雖然年底通脹壓力可能趨于緩解，但是未來(lái)國(guó)內(nèi)外物價(jià)潛在的上漲因素依然長(zhǎng)期存在，2011上半年通脹壓力仍有可能卷土重來(lái)。因此，政府有必要運(yùn)用包括經(jīng)濟(jì)、行政等政策手段在內(nèi)的組合拳，加強(qiáng)對(duì)通脹預(yù)期的及時(shí)有效管理。

一是要把握好貨幣政策工具使用的方式、力度和時(shí)機(jī)，繼續(xù)加強(qiáng)和改善流動(dòng)性管理。要靈活運(yùn)用多種貨幣政策工具，保持貨幣信貸適度增長(zhǎng)，有效管理社會(huì)通脹預(yù)期。近日央行時(shí)隔34個(gè)月后首度加息，并決定于11月16日再度上調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，主要是希望通過(guò)貨幣政策治理通脹壓力、穩(wěn)定資產(chǎn)價(jià)格和平緩實(shí)際負(fù)利率，旨在釋放堅(jiān)決管理通脹預(yù)期的政策信號(hào)，但其對(duì)回收流動(dòng)性的實(shí)際意義有限。隨著美聯(lián)儲(chǔ)QE2的推進(jìn)，為有效控制通脹預(yù)期，貨幣政策可能需要提前采取新的緊縮手段，循序漸進(jìn)的采取包括準(zhǔn)備金率和基礎(chǔ)利率在內(nèi)的主要貨幣政策手段收緊過(guò)剩流動(dòng)性。防止居民消費(fèi)品和資產(chǎn)價(jià)格的過(guò)快上漲。

二是要采取綜合措施降低流動(dòng)環(huán)節(jié)成本、維持國(guó)內(nèi)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格的基本穩(wěn)定，在保證農(nóng)民增產(chǎn)增收的前提下降低市場(chǎng)終端農(nóng)產(chǎn)品消費(fèi)價(jià)格，降低農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格推動(dòng)型通脹壓力；提高單位勞動(dòng)生產(chǎn)率，抑制工人工資成本上升導(dǎo)致的成本推進(jìn)型通脹壓力；降低大宗商品需求波動(dòng)幅度，鼓勵(lì)企業(yè)“走出去”，增加對(duì)國(guó)外相關(guān)行業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)大投資，在全球范圍內(nèi)更好地配置資源，以降低外部輸入型通脹壓力；堅(jiān)決打擊囤積居奇，防止人為因素導(dǎo)致的商品供求緊張局面，抑制投機(jī)性因素推動(dòng)的價(jià)格上漲。

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