近來(lái)，市場(chǎng)對(duì)于美國(guó)經(jīng)濟(jì)的觀測(cè)又出現(xiàn)了反復(fù)無(wú)常的狀態(tài)，其經(jīng)濟(jì)的二次回落是否到來(lái)成為議題。

　　筆者以為，當(dāng)市場(chǎng)茫然無(wú)措或反復(fù)無(wú)常的時(shí)候，往往是因?yàn)閷?duì)現(xiàn)在所處的狀況和中長(zhǎng)期的發(fā)展趨勢(shì)缺少一個(gè)客觀真實(shí)、視野寬廣的基準(zhǔn)判斷。自美國(guó)經(jīng)濟(jì)2009年三季度開始進(jìn)入危機(jī)后的新一輪復(fù)蘇周期以來(lái)，市場(chǎng)始終對(duì)復(fù)蘇性質(zhì)、復(fù)蘇力度和復(fù)蘇進(jìn)程缺乏有效的基準(zhǔn)判斷，伴隨著短期因素跌宕起伏的變化，市場(chǎng)不由自主地迷失于數(shù)據(jù)動(dòng)蕩之中，在過于樂觀和過于悲觀的兩極間反復(fù)跳躍。

 　　緣何反復(fù)無(wú)常

　　放眼一年多的復(fù)蘇歷程，從一開始對(duì)蕭條后復(fù)蘇的不信任到對(duì)“超預(yù)期”反彈的激情崇拜，再到對(duì)二次探底的憂心忡忡，市場(chǎng)預(yù)期在忽冷忽熱間搖擺不定。

　　這種搖擺甚至充分體現(xiàn)在最近兩周的變化之中：8月27日，繼房市數(shù)據(jù)接連大幅走弱之后，美國(guó)將2010年第二季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率從之前的2.4%調(diào)降至1.6%，一片嘩然之下市場(chǎng)大幅降低對(duì)未來(lái)增長(zhǎng)的預(yù)期。哀嘆之聲尚有回音，9月2日以來(lái)公布的數(shù)據(jù)又重新讓市場(chǎng)振奮起來(lái)，7月現(xiàn)房銷售實(shí)現(xiàn)了5.2%的增長(zhǎng)，大幅高于預(yù)期的-1%；8月非農(nóng)就業(yè)人數(shù)也僅減少5.4萬(wàn)人，大幅低于預(yù)期的10.5萬(wàn)人。9月6日，美國(guó)總統(tǒng)奧巴馬又在勞動(dòng)節(jié)工會(huì)野餐會(huì)上公布了一項(xiàng)500億美元的再刺激計(jì)劃。

　　在筆者看來(lái)，就奧巴馬的500億美元“再刺激計(jì)劃”而言，近期內(nèi)獲得國(guó)會(huì)批準(zhǔn)并付諸明年實(shí)施的可能性基本可以忽略不計(jì)，總統(tǒng)適時(shí)的政策預(yù)告更像是11月中期選舉前的作秀，即便這500億美元用于修建15萬(wàn)英里公路、4000英里鐵路以及150英里機(jī)場(chǎng)跑道的“鐵公基”計(jì)劃能在短期內(nèi)獲得通過，其對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響也非常有限，畢竟相對(duì)于8000多億美元的TARP(不良資產(chǎn)處置計(jì)劃)，500億美元的“再刺激”力度很難一石激起千層浪。

　　更退一步，即便500億美元僅僅是奧巴馬“大計(jì)劃”的一小部分，又能對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生多少真實(shí)影響呢？在筆者看來(lái)，這種“再刺激”就像前一輪規(guī)�？涨暗木葷�(jì)計(jì)劃一樣，產(chǎn)生的影響歸根結(jié)底都是“短期影響”，過去一年的過山車歷程已經(jīng)充分表明，短期影響在長(zhǎng)期中必然消失，越大的短期影響導(dǎo)致的經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩也越激烈，對(duì)理性預(yù)期的形成反而越不利。

　　所以，正確認(rèn)識(shí)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的趨勢(shì)走向，“再刺激”計(jì)劃出臺(tái)的時(shí)機(jī)、內(nèi)容和力度的確是一個(gè)重要變量，但并不是真正的關(guān)鍵變量。筆者以為，真正關(guān)鍵的是將美國(guó)經(jīng)濟(jì)的新近復(fù)蘇重新放進(jìn)歷史框架中進(jìn)行深入考量，發(fā)現(xiàn)美國(guó)經(jīng)濟(jì)正在失去和始終留存的長(zhǎng)期增長(zhǎng)要素，結(jié)合長(zhǎng)周期和新變化還原一個(gè)真實(shí)的現(xiàn)在，并勾勒一個(gè)理性的未來(lái)。

　　美國(guó)經(jīng)濟(jì)失去的是什么

　　那么，美國(guó)經(jīng)濟(jì)究竟失去了什么？

　　首先，美國(guó)經(jīng)濟(jì)失去了穩(wěn)定性。

　　二戰(zhàn)以來(lái)，受益于金融系統(tǒng)的完善、監(jiān)管力度的增強(qiáng)、政府相機(jī)抉擇力度的加大、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的改善、經(jīng)濟(jì)資源的有效配置、稅收自動(dòng)穩(wěn)定器作用的增強(qiáng)和社會(huì)保障體系的完善，美國(guó)經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)出“穩(wěn)定性增強(qiáng)”的核心特征。穩(wěn)定的美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，不僅讓美國(guó)得以快速走出每一次政治、軍事和經(jīng)濟(jì)外生沖擊引致的發(fā)展陰影，還為美國(guó)引領(lǐng)世界經(jīng)濟(jì)潮流并在國(guó)際貨幣體系中扮演核心角色奠定了物質(zhì)基礎(chǔ)。

　　根據(jù)美國(guó)官方最新調(diào)整后的數(shù)據(jù)，截至2010年第二季度，1947年有統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)以來(lái)美國(guó)實(shí)際GDP季環(huán)比增長(zhǎng)年率的標(biāo)準(zhǔn)差為4.11%，近60年、近50年、近40年、近30年、近20年和近10年的標(biāo)準(zhǔn)差則為3.96%、3.57%、3.54%、2.98%、2.66%和2.65%，波動(dòng)性逐次下降，表明美國(guó)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定性穩(wěn)定上升。但自2007年第二季度次貸危機(jī)爆發(fā)以來(lái)，該指標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)差上升至3.59%，表明美國(guó)經(jīng)濟(jì)驟然失去了穩(wěn)定性。

　　其次，美國(guó)經(jīng)濟(jì)正在失去增長(zhǎng)拉動(dòng)收入的能力。

　　以消費(fèi)為基石的美國(guó)經(jīng)濟(jì)之所以能夠?qū)崿F(xiàn)長(zhǎng)期繁榮，很大程度上是因?yàn)�，宏觀層次的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和微觀層次的收入增長(zhǎng)之間始終有良性互動(dòng)。但次貸危機(jī)之后美國(guó)政策調(diào)控向凱恩斯主義的極度轉(zhuǎn)向使得這種良性互動(dòng)戛然而止，宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)開始喪失微觀基礎(chǔ)。

　　自2009年三季度至2010年二季度，次貸危機(jī)后新一輪復(fù)蘇周期的前一年美國(guó)季度增長(zhǎng)率的平均值為2.97%，與1947年以來(lái)3.31%歷史均值相差無(wú)幾。但大規(guī)模刺激政策主導(dǎo)的超預(yù)期復(fù)蘇卻并沒有帶來(lái)微觀收入的同力度增長(zhǎng)，根據(jù)筆者的計(jì)算，1947年至今，美國(guó)居民可支配收入增長(zhǎng)率與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率之比的長(zhǎng)期均值為1.04，表明一單位的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)甚至帶來(lái)了略微超出一單位的收入增長(zhǎng)；但2009年三季度至2010年二季度，這一比率指標(biāo)驟然降至0.21，表明美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)創(chuàng)造微觀收入的能力正在悄然降低。

　　再次，美國(guó)經(jīng)濟(jì)正在失去增長(zhǎng)創(chuàng)造就業(yè)的能力。

　　充足的就業(yè)不僅是美國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期穩(wěn)健發(fā)展的重要保障，也是包羅萬(wàn)象的美國(guó)社會(huì)能夠保持長(zhǎng)期穩(wěn)定的重要基礎(chǔ)。二戰(zhàn)以來(lái)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率與失業(yè)率之間長(zhǎng)期保持負(fù)向相關(guān)關(guān)系，但這種關(guān)系并沒有反映在本次危機(jī)后的新一輪復(fù)蘇中。

　　2009年三季度至2010年二季度，美國(guó)經(jīng)濟(jì)雖然實(shí)現(xiàn)了平均2.97%的季度增長(zhǎng)，但截至2010年8月，美國(guó)失業(yè)率依舊高居9.6%。根據(jù)筆者的計(jì)算，1947年至今，美國(guó)失業(yè)率與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率之比的長(zhǎng)期均值為1.70，而2009年三季度至2010年二季度，這一比率指標(biāo)驟然升至3.28。表明單位經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)對(duì)應(yīng)的失業(yè)率大幅升高，失業(yè)數(shù)據(jù)中包含的長(zhǎng)期結(jié)構(gòu)性失業(yè)可能也在同步上升，而美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)創(chuàng)造就業(yè)的能力正在悄然降低。

　　最后，美國(guó)經(jīng)濟(jì)正在失去平衡性。

　　長(zhǎng)期以來(lái)，國(guó)際貿(mào)易部門和國(guó)際資金流動(dòng)“赤字—凈流入”的結(jié)構(gòu)既讓美國(guó)能夠高消費(fèi)國(guó)外低價(jià)商品，并獲得源源不斷的外部資金支持，又讓美國(guó)國(guó)際層次的商品和資金流動(dòng)保持一定的平衡。在本次危機(jī)后的新一輪復(fù)蘇中，這種平衡被打破了，自2009年7月至2010年6月的一年時(shí)間里，有5個(gè)月美國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)“貿(mào)易赤字和金融資本凈流出”的不平衡狀態(tài)。根據(jù)筆者的測(cè)算，1992年1月至2010年6月的222個(gè)月里，美國(guó)貿(mào)易余額與資本凈流動(dòng)額之和的平均值為60億美元，而2009年7月至2010年6月，這一指標(biāo)的平均值為-205億美元。表明美國(guó)經(jīng)濟(jì)的平衡性正在下降，而美國(guó)經(jīng)濟(jì)獲得的外部資金助力也在悄然下降。

　　結(jié)論

　　總之，美國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)失去的和正在失去一系列維持其長(zhǎng)期穩(wěn)健增長(zhǎng)的要素，這意味著在后危機(jī)時(shí)代伊始，美國(guó)經(jīng)濟(jì)中長(zhǎng)期潛在增長(zhǎng)率已有所下降，任何“超預(yù)期”反彈對(duì)應(yīng)的必然將是反饋性的二次探底。

　　不過值得慶幸的是，美國(guó)經(jīng)濟(jì)還保留著很多維持其長(zhǎng)期增長(zhǎng)的優(yōu)秀素質(zhì)，比如消費(fèi)的持久性、勞動(dòng)生產(chǎn)率的持續(xù)堅(jiān)挺和微觀企業(yè)盈利的較好彈性。而且需要強(qiáng)調(diào)的是，已經(jīng)失去和正在失去的特質(zhì)并不一定會(huì)永遠(yuǎn)消失，如果美國(guó)經(jīng)濟(jì)展現(xiàn)出驚人的韌性，奧巴馬政府宏觀調(diào)控也能有效處理短期增長(zhǎng)和長(zhǎng)期發(fā)展之間的關(guān)系，失而復(fù)得也大有可能。

　　回到現(xiàn)實(shí)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)下半年的增長(zhǎng)率下降不可避免；而二次探底并不意味著美國(guó)經(jīng)濟(jì)的一蹶不振。筆者的基準(zhǔn)判斷是：美國(guó)經(jīng)濟(jì)不會(huì)太好，但也并不太壞，不要對(duì)超預(yù)期反彈抱有幻想，也不要為莫須有的大蕭條重來(lái)杞人憂天，似乎才是市場(chǎng)理性的選擇。

來(lái)源：第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)