一季度煤炭行業(yè)業(yè)績回顧
　　2010年第一季度，煤炭行業(yè)上市公司業(yè)績實(shí)現(xiàn)了較高增長，煤炭板塊整體營業(yè)總收入合計(jì)同比增長43.07%，歸屬母公司股東的凈利潤合計(jì)同比增長38.44%；2010年第一季度，煤炭板塊整體毛利率為35.31%，雖低于09年第一季度的毛利率41.8%，仍維持了較高水平；凈資產(chǎn)收益率為4.84%，較09年一季度的4.56%略有提高；
　　一方面產(chǎn)量同比增速較高，全國原煤第一季度增長27.19%；另一方面合同價(jià)與市場價(jià)上漲。今年動力煤合同煤價(jià)總體上漲了約8%左右，煉焦煤和同價(jià)總體上漲約20%左右。
　　資源稅改革影響有限
　　煤炭開采板塊估值水平較低，焦炭加工板塊估值仍然較高。煤炭行業(yè)目前市盈率為17.87倍，08年11月份最低大概在10倍左右；市凈率為2.92倍，08年11月份最低大概在2倍左右。考慮到目前經(jīng)濟(jì)處于復(fù)蘇過程中，這一估值水平已經(jīng)較低；焦炭行業(yè)目前市盈率很高，為159.6倍，主要由于焦炭行業(yè)受上游焦煤提價(jià)、下游鋼鐵產(chǎn)能過剩影響，以及業(yè)績很差所致；市凈率為3倍，08年11月份最低大概在1.2倍左右。焦炭行業(yè)整體來看估值還是較高。
　　從相對較長時期來看，煤炭在國家一次能源消費(fèi)中占有近70%的比重，在我國這種缺油、少氣、多煤的國家，將始終在國民經(jīng)濟(jì)中占有重要的基礎(chǔ)地位；煤炭資源的不可再生性，決定了隨著開發(fā)時間越長，其資源稀缺性越明顯，尤其是煉焦煤這類稀缺資源；混合動力車、純電動汽車在未來逐步取代傳統(tǒng)汽車已是大勢所趨，從一次能源的角度來看，至少在我國，這相當(dāng)于是用煤炭來替代原油，畢竟我國80%以上的電力來自火力發(fā)電，因而，必將導(dǎo)致對煤炭能源的進(jìn)一步依賴，對煤炭資源的需求也將進(jìn)一步增強(qiáng)。
　　從短期來看，通過對今年煤炭行業(yè)供需預(yù)測和對比，我們認(rèn)為今年煤炭供需基本能夠平衡，但仍略有偏緊，預(yù)期煤炭產(chǎn)量的增長、煤炭價(jià)格的上漲均將使得煤炭行業(yè)的上市公司業(yè)績增長的確定性較高；煤炭消費(fèi)旺季的到來將對煤炭價(jià)格形成有力支撐；資源稅改革在今年實(shí)行的可能性較大，但越接近年底開始實(shí)行，對2010年的上市公司業(yè)績影響越小。
　　此外，對煤炭行業(yè)征收其他相關(guān)收費(fèi)、基金等在資源稅改革的同時很可能減免，加之煤炭企業(yè)較強(qiáng)的轉(zhuǎn)嫁能力，因此資源稅改革對煤炭上市公司業(yè)績預(yù)計(jì)不致于構(gòu)成很大沖擊。
　　國家宏觀貨幣政策、地產(chǎn)調(diào)控政策以及國、內(nèi)外經(jīng)復(fù)蘇進(jìn)程等不確定性的增加，導(dǎo)致煤炭下游電力、鋼鐵、水泥、化肥等行業(yè)的需求預(yù)期也增加了不確定性，進(jìn)而使得煤炭開采板塊估值下降，目前估值水平已接近歷史低位，煤炭開采板塊的長期投資價(jià)值逐步顯現(xiàn)。
　　投資策略
　　我們給予行業(yè)“買入”評級。煤炭消費(fèi)旺季的到來，未來三個月動力煤漲價(jià)預(yù)期較強(qiáng)，我們重點(diǎn)推薦生產(chǎn)優(yōu)質(zhì)動力煤、價(jià)格隨市場價(jià)格調(diào)整靈活的大同煤業(yè)以及市場煤占比較高的兗州煤業(yè)；短期來看，由于受地產(chǎn)調(diào)控使得鋼鐵需求預(yù)期下降、鐵礦石價(jià)格上漲、大型鋼鐵企業(yè)鋼價(jià)下調(diào)等因素影響，投資焦煤上市公司存在一定短期風(fēng)險(xiǎn)。但是目前煉焦煤資源稀缺性已經(jīng)有所體現(xiàn)，這一點(diǎn)從09年至今年前4個月的進(jìn)口煤種結(jié)構(gòu)中愈發(fā)明顯，對于擁有煉焦煤資源的企業(yè)，我們認(rèn)為其長期投資價(jià)值隨著資源稀缺性的不斷增強(qiáng)而提升。我們重點(diǎn)推薦西山煤電等焦煤企業(yè)。
　　另一方面，預(yù)計(jì)新疆煤炭資源開發(fā)將進(jìn)入快速發(fā)展的階段，新疆地區(qū)煤礦價(jià)值將不斷提升，在新疆擁有煤炭資源的上市公司業(yè)績增長預(yù)期較為明確，我們看好在新疆擁有煤炭資源的上海能源和國際實(shí)業(yè)。

來源：渤海證券