2008年公司購置了較多的車輛合同，2009年將全部投入使用，保證運力充足。

　　秦皇島港口煤炭庫存不斷下降，隨著6、7月份用電高峰的到來，必然增加對秦皇島港口的煤炭調(diào)入量，而5月中旬大秦線檢修工作也將結(jié)束，屆時公司將會迎來煤炭運輸?shù)碾A段性高峰。

　　預(yù)計2009、2010年公司每股收益分別為0.45元、0.51元，給予“增持”評級。

　　投資風(fēng)險：經(jīng)濟基本面風(fēng)險仍存；未來折舊費用和財務(wù)費用將大幅增加。

　　年報顯示，2008年大秦鐵路實現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤66.80億元，同比增長9.33%，較上年下降29.03個百分點。2009年一季度公司實現(xiàn)營業(yè)務(wù)收入48.60億元，同比下降11.76%；實現(xiàn)營業(yè)成本22.99億元，同比增長3.36%；實現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤14.63億元，同比下降30.01%。

　　主營成本增加拖累業(yè)績

　　大秦線煤炭運輸量占公司貨物總運輸量的83.83%，是影響公司營業(yè)收入的重要因素。2008年前三季度業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長，但第四季度受經(jīng)濟危機影響，業(yè)務(wù)下滑拖累全年營業(yè)收入同比增長幅度。大秦線全年煤炭運量完成3.4億噸，未完成2007年預(yù)計完成3.5億噸的目標(biāo)。

　　2008年固定資產(chǎn)規(guī)模擴大導(dǎo)致折舊增加、與貨量相關(guān)的貨車使用費用增加、新增排空車費用增加，使得營業(yè)成本同比增長16.83%，遠高于營業(yè)收入同比增長幅度8.32%。2008年折舊費用增加，主要原因在于2008年3月31日公司簽訂購置360臺HXD大型大功率交流傳動電力機車的合同，截至2008年底，已有327臺機車投入使用；2008年8月19日，公司簽訂購置8000輛C80B型不銹鋼運煤炭專用敞車合同，截至年底共有5340 輛投入使用，進而使得2008年折舊費用同比增長46.55%。另外排空車費用4.31億元也是報告期間的一項重要開支。

　　運力充足運價穩(wěn)定

　　2008年公司簽訂購置360臺HXD大型大功率交流傳動電力機車和購置8000輛C80B型不銹鋼運煤炭專用敞車合同，截至年底327臺 HXD機車和5340輛C80B不銹鋼運煤炭專用敞車已投入使用，2009年剩余機車將陸續(xù)投入使用，充足的運力是未來運量完成的保障。

　　運價波動風(fēng)險很小，尤其在經(jīng)濟低迷時期，收入穩(wěn)定性相對增強。公司主要從事以煤炭運輸為主的鐵路貨物運輸業(yè)務(wù)以及旅客運輸業(yè)務(wù)。鐵路運輸收費主要包括運價和雜費，資費標(biāo)準由發(fā)改委和鐵道部擬定，報國務(wù)院批準。雜費為與旅客、貨物運輸服務(wù)相關(guān)的費用，如取送車費、貨物暫存費等，資費標(biāo)準由鐵道部規(guī)定。縱觀鐵路運輸運價表，可以看出公司鐵路運輸運價調(diào)整頻率很低，運價調(diào)整范圍很小，2008年7月1日，鐵路運輸費用提價，我們認為此次價格至少會持續(xù)一年。

　　投資價值逐漸顯現(xiàn)

　　2009年一季度受煤炭需求放緩，煤炭運量同比下降影響，公司營業(yè)收入同比下降11.76%，較2008年第四季度下降幅度縮窄1.44個百分點。同比增長下降主要在于一季度煤炭運量下降，同時公司資產(chǎn)規(guī)模擴大，折舊費用財務(wù)費用增加導(dǎo)致營業(yè)成本同比增長較快，而降幅縮窄主要原因在于2009年 2月與煤炭消費相關(guān)行業(yè)火電、鋼鐵、水泥等生產(chǎn)有所回暖，帶動煤炭運輸需求有所增加。

　　預(yù)計近期煤炭鐵路運量將會增加，大秦鐵路投資價值日漸凸顯。大秦線沿線消費主要為沿海港口包括秦皇島港、天津港、黃驊港，唐山地區(qū)港口（京唐港和曹妃甸港）、沿線電廠以及部分出口運量，而大秦線運力的50%左右流向秦皇島港口。一季度以來，受國家經(jīng)濟刺激影響，鋼鐵、電力、水泥均現(xiàn)回暖跡象，2 月份尤其明顯�；�于2月港口煤炭庫存較高，秦皇島港內(nèi)貿(mào)庫存達691萬噸，2月份鐵路煤炭運輸放緩，同比下降14.05%，較1月同比下降幅度增加 8.95個百分點。3月進入耗煤行業(yè)補庫存階段，而隨著大秦鐵路檢修工作的推進，給“西煤東運”帶來一定影響，秦皇島港口庫存不斷下降，目前已經(jīng)下降到 358.10萬噸，盡管目前全國煤炭價格有所回調(diào)，表明用電需求放緩，但是秦皇島港口煤炭調(diào)出量始終大于煤炭調(diào)入量，我們認為秦皇島港口煤炭運輸仍然有下降空間，但是隨著6、7月份用電高峰的到來，必然增加對秦皇島港口的煤炭調(diào)入量，而5月中旬大秦鐵路檢修工作也將結(jié)束，屆時檢修后的大秦鐵路將會迎來煤炭運輸?shù)碾A段性高峰。

　　盈利預(yù)測與評級

　　假設(shè)2009年大秦線完成煤炭運輸3.1億噸，2010年完成3.5億噸，預(yù)計2009年公司實現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤588606.97萬元，每股收益0.45元，2010年實現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤665542.66萬元，每股收益0.51元，給予公司“增持”評級。

來源：證券時報