公司三季度的業(yè)績低于我們預期，主要是由于公司7 月中旬開始煤價出現快速拉升，煤價從中期的640 元/噸(含稅)上漲到前三季度的720 元/噸(含稅)，從而導致公司三季度噸水泥盈利有所下降。

　　噸水泥毛利盈利在三季度出現拐點。從前三季度的數據來看，公司前三季度綜合毛利率為26.7%，同比下降了3.1 個百分點，但公司噸水泥毛利63.4 元，同比則提升1 元;但三季度單季度情況來看，公司三季度噸水泥毛利為63.0 元，同比下降了1.5 元，主要是水泥價格上漲無法完全覆蓋成本上升致。根據我們的跟蹤了解，公司7 月份的噸水泥毛利仍達68.5 元，由于8 月份煤炭價格在最高位運行，8 月份噸水泥毛利則下降到58.6 元。

　　四季度旺季不旺，公司可能降價放量。08 年以來水泥企業(yè)生產成本持續(xù)上漲，公司與其他水泥企業(yè)一起協商控制價格，使得成本上漲得到較好的轉嫁。進入旺季以來，由于市場需求相對低迷，華東有個別企業(yè)開始降價以清庫存，我們預計公司也可能會為釋放庫存而犧牲盈利，公司四季度水泥及熟料的綜合銷量將從三季度2500 萬噸左右上升到2800-2900 萬噸左右，但公司今年銷量將達不到我們前期的預測，我們將公司08-10 年的銷量從前期預測的1.05 億噸、1.25 億噸、1.50 億噸下調至0.99 億噸、1.20 億噸、1.40 億噸。
來源：興業(yè)證券研究所