化工產(chǎn)品價格下跌不止

    今年1～8月，化工多數(shù)子行業(yè)效益增速明顯放緩，化纖等行業(yè)利潤甚至大幅下滑。1～8月，我國化學原料及制品行業(yè)實現(xiàn)銷售收入21747億元，同比增長31.3%，增速與上年同期基本持平，但實現(xiàn)利潤總額1339億元，同比增長32.0%，比去年52.3%的增速水平下降20個百分點，降幅較大，行業(yè)整體毛利率也較去年同期下滑0.6%左右。其中上半年多數(shù)化工原料產(chǎn)品價格上漲的因素起了較大的增利作用，而主要化工產(chǎn)品產(chǎn)量的增速反而有所下降。但由于原油、煤炭、人工等生產(chǎn)成本要素價格的持續(xù)上漲，而產(chǎn)品整體漲價幅度小于成本要素的提升，仍然一定程度地壓縮了行業(yè)的毛利率。

    盡管整體景氣有所回落，但上半年基礎(chǔ)化工行業(yè)中仍不乏部分亮點品種，如農(nóng)藥中的草甘膦，由于上半年價格整體較高，盈利較佳，表現(xiàn)較搶眼。但是，這些亮點品種在未來多數(shù)面臨著大量產(chǎn)能釋放的壓力，由于新增產(chǎn)能的釋放，草甘膦等品種在近期已開始出現(xiàn)價格大幅跳水，因而未來不容樂觀。
    1～8月化纖行業(yè)完成銷售收入2650億元，同比增長10％，不過僅實現(xiàn)利潤47.1億元，同比大幅下滑46％；橡膠制品行業(yè)完成銷售收入2644億元，同比增長24.5%，但實現(xiàn)利潤109億元，與去年相比幾乎持平。

    同時，通過分析比較可以發(fā)現(xiàn)，今年化工類產(chǎn)品價格普遍呈現(xiàn)上半年上漲下半年下跌的特點。上半年由于不少化工品出口量較大，以及雪災(zāi)、地震等因素造成部分化工品生產(chǎn)受到影響，同時原油、煤炭等原材料價格不斷走高使得通脹逐漸向下游傳導，加上部分化工品的需求旺盛，對國內(nèi)不少化工產(chǎn)品的價格形成較強支撐，導致化工產(chǎn)品價格與去年同期相比，價格上漲的占多數(shù)。在重點跟蹤的162種化工產(chǎn)品中，價格上漲的產(chǎn)品超過總數(shù)的70%，且漲價風潮不斷涌現(xiàn)。但近期隨著油價回落、奧運會結(jié)束后的復(fù)工增多、新增產(chǎn)能的釋放，多數(shù)化工產(chǎn)品價格開始出現(xiàn)較大幅度的調(diào)整，部分產(chǎn)品如草甘膦甚至出現(xiàn)暴跌。

    化工上市公司業(yè)績不容樂觀

    四季度基礎(chǔ)化工行業(yè)主要面臨著外需下滑、內(nèi)需不足的壓力�；�工行業(yè)的發(fā)展同宏觀經(jīng)濟的發(fā)展狀況高度相關(guān)，目前國內(nèi)經(jīng)濟增長速度呈現(xiàn)出逐步回落的過程，也將影響到化工行業(yè)。全球經(jīng)濟形勢風雨飄搖，外需下滑已較為確定；而國內(nèi)也面臨著經(jīng)濟增速減緩，化工的下游產(chǎn)業(yè)房地產(chǎn)、汽車、紡織、家電等行業(yè)增速回落較明顯，相比化工產(chǎn)業(yè)諸多產(chǎn)品大量產(chǎn)能的釋放，又顯得內(nèi)需不足，四季度化工行業(yè)面臨著內(nèi)憂外患的格局，行業(yè)的景氣大幅回升有待未來全球經(jīng)濟回暖及國內(nèi)內(nèi)需的有效啟動。

    化工業(yè)績的下滑，因素眾多。展望第四季度，我們得出的結(jié)論也容不得樂觀，內(nèi)憂外患是目前化工行業(yè)面臨的真實寫照。

    全球經(jīng)濟放緩將給出口依存度高的化工子行業(yè)帶來壓力。據(jù)分析，美國經(jīng)濟增幅放緩1%，會導致中國出口下降超過5%。由于美國次貸危機仍未結(jié)束，美國經(jīng)濟減緩已成定局，這將給出口依存度高的部分化工行業(yè)帶來不小的壓力。例如，美國是中國輪胎的主要出口國，對美國的出口量約占中國輪胎總出口量的1/3以上，而中國輪胎的出口量又約占總產(chǎn)量的一半，一旦全球經(jīng)濟放緩，需求下滑，輪胎出口壓力將會明顯增大，行業(yè)經(jīng)營狀況將迅速惡化。因而，我們建議盡量減少一些出口依存度較高的化工子行業(yè)如化纖、輪胎、染料等的配置。

    國內(nèi)經(jīng)濟增速減緩影響了四季度化工行業(yè)景氣回升，卻為實實在在的內(nèi)患。由于自然災(zāi)害的影響、出口增速的下滑和國內(nèi)緊縮政策的影響，2008年前三季度中國經(jīng)濟增長步伐有所減慢�；�工行業(yè)的下游房地產(chǎn)、紡織、汽車等行業(yè)增速均出現(xiàn)回落的勢頭。如目前國內(nèi)紡織企業(yè)壓力巨大，對上游的原料氨綸、己二酸、BDO等產(chǎn)品產(chǎn)生較大影響，導致今年氨綸、己二酸、BDO等行情始終難以提振。這使得四季度化工行業(yè)景氣度難以改觀。

    此外，大小非解禁股流通，也抑制估值的提升。四季度有26只化工股大小非解禁流通，其中解禁股流通量占總股本20%以上的有15只，將對這些個股的估值提升有一定的抑制。

產(chǎn)能過剩股價壓力較大

    我們對行業(yè)四季度投資策略仍維持中性的投資評級。目前基礎(chǔ)化工行業(yè)（剔除虧損、微利股）2008年動態(tài)市盈率13倍左右、市凈率2.5倍左右的估值水平基本上已處于歷史估值低端，也同國際化工行業(yè)估值水平基本一致。
    不過由于宏觀面在四季度仍難明顯好轉(zhuǎn)，加上四季度及2009年大小非股票的解禁量較大，行業(yè)面臨的產(chǎn)能過剩壓力較大，諸多不利因素使得四季度行業(yè)景氣度難以回升。

    我們建議盡量減少一些出口依存度較高而國內(nèi)產(chǎn)能過剩較多的化工子行業(yè)如化纖、輪胎、染料等行業(yè)的個股的配置。

    可適度關(guān)注幾類機會：一是尋找業(yè)績成長較確定的個股，如國內(nèi)供給不足、產(chǎn)品價格在2009年仍會較強勢的成長型子行業(yè)中的個股如鉀肥類上市公司；二是把握市場過度反應(yīng)導致的超跌機會；三是尋找在行業(yè)景氣下滑、競爭加劇中可能帶來的并購整合機會。來源（中國化工資訊）