7月份商品市場的表現是28年來最糟糕的，商品價格暴跌了10%，目前商品價格下滑的勢頭還在繼續(xù)。但根據國際貨幣基金組織的預計，今年發(fā)展中國家的經濟增長率將達到近7%，多數分析家認為這足以保持大多數商品需求穩(wěn)步擴張。

隨著最近一個月來商品價格的持續(xù)回落，各國的通脹壓力逐步減輕。鑒于此，美歐日等主要央行最近均做出了按兵不動的反應，澳大利亞儲備銀行(央行)7年來首次采取降息行動。央行關注的焦點紛紛由通脹轉為增長。

最近一個多月以來，受發(fā)達國家經濟放緩所導致的需求下降、美元走強等因素影響，包括原油在內的大宗商品價格一路下跌。9月2日，紐約市場原油期貨價格暴跌6美元以上，是2004年12月以來的最大跌幅。由于原材料價格居高不下是去年尤其是今年全球通脹的主要推動因素，商品市場的大幅調整無疑有助于緩解各國的通脹壓力，近來有關通脹見頂的觀點已越來越多地出現在各大投行公布的研究報告中。不過，多數經濟學家從供需兩方面進行仔細分析后認為，得益于新興市場持續(xù)強勁的需求，發(fā)達國家經濟放緩并非必然預示著商品價格的崩潰。

商品價格急劇下跌

在今年頭6個月，商品市場的表現是35年以來最好的，價格大漲了29%。然而，7月份商品市場的表現則是28年來最糟糕的，暴跌了10%。目前商品價格下滑的勢頭還在繼續(xù)，路透／杰弗里期貨價格指數(CRB指數)顯示，目前的價格比7月初峰頂時低了五分之一以上；《經濟學家》商品指數(不包括原油)已經跌去了12%以上。

綜合分析本次商品市場調整的原因，首當其沖的應該是發(fā)達國家經濟前景黯淡，尤其是最近幾周歐洲和日本最新數據顯示出其比美國更糟糕的前景。發(fā)達國家經濟放緩必然導致全球對石油、鋼鐵、可可和其他商品的需求減少。

商品需求將穩(wěn)步擴張

多數分析家認為，得益于新興市場持續(xù)強勁的需求，發(fā)達國家經濟放緩并非必然預示著商品價格的崩潰。例如，過去兩年多發(fā)達國家的石油消費一直在下降，高盛預計今年每天的消耗量將比去年減少50萬桶。不過，發(fā)達國家減少的需求遠遠低于新興市場每天增加的130萬桶需求。其他商品的情況也一樣。

澳大利亞必和必拓集團首席執(zhí)行官高瑞思認為，新興市場對該公司來說比發(fā)達市場更重要，發(fā)展中國家每個單位產量所消費的原材料是發(fā)達國家的四五倍。

事實上，新興市場現在已經占據到全球原材料需求增長和整體消費的很大份額。盡管今明兩年中國等新興經濟體的增長速度將有所放緩，但根據國際貨幣基金組織的預計，今年發(fā)展中國家的經濟增長率將達到近7%。多數分析家認為這足以保持大多數商品需求的穩(wěn)步擴張。

商品供應喜憂參半

但是，從供應的角度來分析，情況就更加復雜了。受到高價格刺激的農民一直在種植更多糧食，今年年初美國農業(yè)中心地帶的暴雨對農作物的損害小于原來的預期。國際谷物理事會現在預計，今年小麥產量將創(chuàng)歷史紀錄，比去年高出9%。同時，中國和印度的大豆產量也創(chuàng)歷史紀錄，泰國和越南的稻米也喜獲豐收。盡管大多數農產品的庫存仍保持在相當低的水平，且需求持續(xù)增加，但供應強勁的跡象日益增多顯示有助于促使價格回落。

全球工業(yè)金屬產量也在擴張，價格在過去一年一直在回落，但發(fā)展是斷斷續(xù)續(xù)的。在多數礦山，隨著富礦層被開采殆盡，鐵礦石的質量正在下降；像必和必拓集團這樣的大型采礦企業(yè)也面臨著重型卡車輪胎、大型機械鏟、軸承和其他設備缺乏的局面，這些瓶頸一直在制約著新老礦山的發(fā)展。同時，商品價格上漲通過增加擴大產量的費用和難度造成了一個惡性循環(huán)。日前，因油價上漲需要企業(yè)利用煤而不是油來提供能源，另一家大型礦業(yè)公司Xstrata已中斷了在多米尼加共和國一個鎳礦的業(yè)務。很顯然，能源短缺已經破壞了一些國家的采礦和冶煉行業(yè)，加上中國政府開始抑制能源密集型行業(yè)包括鋼鐵制造業(yè)等的擴張，這些都抑制了全球金屬的生產，也減緩了價格下跌的速度。

盡管如此，大多數金屬的產量仍比石油產量的增速快得多，石油行業(yè)也正面臨設備和工程技術人員短缺的情況。最近幾個月，盡管作為最大消費國的發(fā)達國家經濟放緩，石油輸出國組織(歐佩克)中最大的石油生產國沙特阿拉伯仍提高了產量，這幫助原油價格從每桶147美元跌至不到110美元。同時，在美國庫存上升的情況下，全球庫存似乎并未增加太多，這意味著發(fā)展中經濟體消化了增加的大部分供應。同時，歐佩克持強硬態(tài)度的成員國如委內瑞拉正在呼吁減產以阻止油價的進一步下跌。

還有其他一些因素影響到商品價格，如美元走勢和市場投機。但是，正如美林分析師所指出的那樣，只要發(fā)展中經濟體的增長能夠保持下去，商品價格也不會一落千丈。根據瑞銀今年年初的預計，年底國際原油價格將為每桶110美元到120美元。

央行貨幣政策可能轉向

隨著最近一個月來大宗商品價格的持續(xù)回落，各國的通脹壓力逐步減輕。鑒于通脹的下行趨勢，美歐日等主要央行最近均做出了按兵不動的反應。澳大利亞儲備銀行(央行)則更進一步，為避免經濟硬著陸，澳央行9月2日宣布降息25個基點至7%，為7年來的首次降息行動。此前一直采取緊縮行動的澳央行步入降息周期值得人們深思，說明央行關注的焦點幾乎都由通脹轉為增長。

雷曼兄弟在發(fā)給記者的最新研究報告中對央行的政策轉向給出了合理的解釋，即全球通脹增速在第三季度見頂后將顯著下降。報告說，全球通脹的飆升一直受石油價格和其他大宗商品價格高漲的推動。通脹若要維持在這樣的高位水平，必須滿足以下兩個條件中的任意一個：大宗商品價格將必須繼續(xù)快速上漲；必須引發(fā)所謂的“第二輪效應”，即總體通脹傳導至工資增長，然后傳導至核心通脹。

“鑒于經濟增長放緩，前景在房市下滑以及信貸緊縮等嚴重抑制因素作用下表現黯淡，且我們認為大宗商品價格在短期內較基本面偏高，因此，這些結果沒有一個看起來可能會發(fā)生�！眻蟾嬲f。

報告根據這些情況預計，各大主要經濟體的總體通脹增速將在第三季度見頂，隨后顯著回落至各央行的舒適區(qū)間內。不過，報告提醒道，即使通脹見頂，其上行風險依然需要政策制定者繼續(xù)保持警惕。

根據曾就職于美聯(lián)儲的雷曼兄弟美國首席經濟學家伊�！す�里斯的研究結果，因經濟放緩和能源價格下滑，明年美國的通脹將大幅度減緩，可望出現“低通脹、低增長環(huán)境”。他預計，能源和食品價格的下跌將導致美國的通脹率降至2%以下，低于上個月公布的美聯(lián)儲理事和聯(lián)儲銀行行長預測中值2%-2.2%。果真如此，美聯(lián)儲加息的必要性將大大降低。

事實上，敏感的金融市場已提前對通脹見頂做出了反應。今年上半年，因原油價格升破每桶100美元大關，施羅德投資管理公司基金經理大衛(wèi)·斯卡梅爾買入了所有他能夠找到的消費者價格指數掛鉤債券產品。不過，隨著最近大宗商品價格的大幅回落，這位確信通脹已經見頂的基金經理已在本季度陸續(xù)拋掉了這些原用于抵御通脹上升風險而持有的證券。實際上，斯卡梅爾并非惟一認為通脹趨緩并付諸行動的市場人士。8月11日，市場研究機構RiedThunberg&Co公布的一項對25家管理1.41萬億美元資產的債券基金經理的調查結果顯示，79%的人預計今年晚些時候到2009年通脹將放緩。

數據顯示，自6月份以來，與消費者價格指數掛鉤的美國國債回報率已從今年上半年的4%收縮至0.8%，而同期普通國債的回報率則從0.1%上升至1.9%。7月份美國10年期通脹掛鉤國債與同期10年期國債的收益率差異已經出現了2003年以來最大幅度的收窄。

中國通脹壓力減弱

至于商品價格下跌對中國通脹的影響，瑞銀證券公司執(zhí)行董事、中國經濟研究主管汪濤在接受記者采訪時表示，總的來說將會減小國內的通脹壓力。不過，鑒于中國對燃料價格實行控制，國內的成品油價格還低于國際市場的價格，這種影響并沒有那么直接。

“如果原油價格進一步回落，到每桶100美元甚至以下，中國政府進一步調高成品油價格的必要性就減弱了。同時，也會給政府上調其他資源或公共產品價格提供空間�！彼�說。

汪濤認為不用太擔心通脹壓力，稱拉動近期消費價格指數(CPI)上漲的因素已經逐漸弱化，這是上游價格對消費價格的傳導受時滯和競爭激烈的下游行業(yè)的阻礙。她表示，考慮到食品價格增速的大幅回落足以抵消消費食品價格的上漲、部分能源仍實行價格管制，CPI增速將進一步回落至年底的5%左右。不過，對國際食品價格可能仍將高位運行、上游對下游行業(yè)的傳導效應仍會繼續(xù)、流動性充裕等應加以關注。

總體來看，汪濤預計，今年平均CPI增幅接近7%，明年約為5%。中期來說，受到能源資源價格調整、糧價上漲壓力影響，通脹可能繼續(xù)保持在5%的水平。

來源：金融時報