截至2008年6月份，全國共累計生產(chǎn)水泥6.48億噸，同比增長8.7%，增速較上年同期回落7.3個百分點，繼續(xù)保持回落態(tài)勢。6月份當(dāng)月產(chǎn)量環(huán)比下降0.13%，基本與上月持平。從歷史數(shù)據(jù)來看，進入6月份水泥產(chǎn)量均呈環(huán)比下降趨勢，我們認為這是水泥生產(chǎn)與消費的季節(jié)性因素所造成的，暑期的高溫與降水會對工程施工造成一定影響，水泥需求量會出現(xiàn)一定下滑，今年6月份的下滑幅度與歷史相比處于較低水平，說明水泥需求仍然較旺盛。

    截至6月份，全國重點聯(lián)系水泥企業(yè)共生產(chǎn)水泥4561萬噸，銷售率較上月略有下滑，應(yīng)與季節(jié)性因素有關(guān)。總體來看，目前的銷售率仍屬于正常水平。
截至5月份，全行業(yè)完成銷售收入1606億元，同比增長23.6%。實現(xiàn)利潤總額84億元，同比增長65.4%，行業(yè)保持了穩(wěn)定增長的態(tài)勢。

    三季度將是水泥企業(yè)的相對淡季，但在地震及水災(zāi)的災(zāi)后重建的帶動下，下半年水泥需求將保持相對旺盛，全年產(chǎn)銷量當(dāng)仍可保持9%-10%左右的穩(wěn)定增長。

    價格保持上漲 成本壓力加大

    根據(jù)建材信息網(wǎng)的統(tǒng)計，6月份重點聯(lián)系水泥企業(yè)水泥價格同比、環(huán)比均保持了上漲態(tài)勢，7個水泥品種的平均價格同比漲幅為12%，環(huán)比平均漲幅為4%。水泥價格延續(xù)了上漲的趨勢。

    但是我們注意到，作為水泥生產(chǎn)主要原材料的煤炭價格從4月份以來漲幅巨大，作為主要觀察指標的秦皇島港煤炭價格的主要煤種價格7月份價格已較年初上漲75%左右。煤炭在水泥單位成本中占比40%左右，煤價的上漲給水泥企業(yè)的生產(chǎn)成本帶來了巨大的壓力。

    價格轉(zhuǎn)嫁能力成關(guān)鍵

    我們在2008年下半年水泥行業(yè)投資策略中曾提到，行業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的深入以及余熱發(fā)電項目在行業(yè)的全面應(yīng)用，將在一定程度上對沖成本上升的壓力，但是在煤電價格存在進一步上漲預(yù)期的背景下，是否具有較強的價格轉(zhuǎn)嫁能力，能否通過持續(xù)提價轉(zhuǎn)嫁成本壓力就成為考驗企業(yè)的一道難題。由于水泥的區(qū)域性特征將使行業(yè)呈現(xiàn)出一定的分化局面，原材料價格的上漲將使分化將會進一步擴大。

    通過觀察5月份的行業(yè)數(shù)據(jù)，行業(yè)整體的毛利率為15.27%，比去年同期高出1.11個百分點，說明上半年水泥行業(yè)通過價格提升仍然轉(zhuǎn)嫁了成本的上升。但是我們也發(fā)現(xiàn)各省份之間的分化趨勢在延續(xù)，由于水泥生產(chǎn)及消費的區(qū)域性特征，各區(qū)域之間的經(jīng)濟發(fā)展水平、商品價格、勞動力成本、供需環(huán)境等因素的不同將會使區(qū)域差異繼續(xù)存在。

    綜合來看，西北、華北及西南區(qū)域的銷售利潤率及價格漲幅表現(xiàn)較好，值得進一步關(guān)注。經(jīng)營區(qū)域在以上區(qū)域的公司價格轉(zhuǎn)嫁能力相對較強。

    我們對水泥行業(yè)下半年的價格轉(zhuǎn)嫁能力持謹慎樂觀態(tài)度，主要是基于以下原因：

    7月24日，國家發(fā)展改革委發(fā)出通知，要求進一步加強和完善電煤價格臨時干預(yù)措施，對主要港口和集散地動力煤實行最高限價。顯示了國家進一步穩(wěn)定煤炭價格的決心，此舉有利于煤炭行業(yè)的長期健康發(fā)展。

    煤炭下游行業(yè)，如電力、鋼鐵行業(yè)的需求增速在放緩，將有助于煤炭供需關(guān)系的改善，煤價有望逐步回落。

    大型水泥企業(yè)基本與煤炭企業(yè)簽訂長期供貨合同，因此具備一定的議價能力，在一定程度上縮小煤價上漲對企業(yè)的影響。

    根據(jù)我們的測算，煤炭價格上升10%將提高水泥成本9元左右，因此漲價50元/噸大約可覆蓋50%左右的煤價上漲。

    行業(yè)投資策略：區(qū)域+公司 

    基于以上的分析，2008年上半年水泥行業(yè)的基本面仍然表現(xiàn)良好，目前行業(yè)面臨的主要不確定因素在于宏觀調(diào)控對于固定資產(chǎn)投資增速的影響以及煤炭價格快速上漲給行業(yè)帶來的成本壓力。我們認為，為了保證經(jīng)濟的穩(wěn)定發(fā)展以及調(diào)控的“軟著陸”，政府將會加大財政支出以及基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資的力度，由此帶動水泥的消費需求，此外，政府換屆以及災(zāi)后重建因素也將帶動較大量的投資，水泥行業(yè)全年仍將保持9%-10%左右的增長。

來源：平安證券