在CPI漲幅環(huán)比大幅回落之際，此前一直頗有顧慮的成品油、電力價格調(diào)整方案昨（19日）晚終于出臺。
    專家認(rèn)為，此次調(diào)價對CPI的直接影響有限，可以被食品價格下跌抵消；對PPI的直接影響更大，其節(jié)節(jié)攀升之勢難以阻擋。
    5月，PPI漲幅繼續(xù)攀升并首次反超CPI漲幅，市場對通脹的關(guān)注點已由CPI轉(zhuǎn)移到PPI。此次油電調(diào)價后，未來PPI是否會開始向CPI傳導(dǎo)上漲壓力？
    對此需要做具體分析。一方面，從歷史數(shù)據(jù)來看，PPI與CPI走勢并不存在明確的因果關(guān)系，PPI向CPI的傳導(dǎo)作用不明顯。實際上，從二者構(gòu)成來看，PPI“籃子”中大部分為生產(chǎn)資料，CPI“籃子”中一半以上為食品及服務(wù)項目。因此，PPI走勢主要由輸入型通脹和國內(nèi)投資周期決定，而CPI走勢則主要隨食品價格波動和國內(nèi)消費周期“逐流”。兩者構(gòu)成不同、上漲動力不同，走勢常常背離也在情理之中。
    另一方面，根據(jù)成本推動理論，上游的PPI上漲必然加大下游的CPI上漲壓力。其傳導(dǎo)鏈條大致有三種：PPI（煤炭、成品油、電力）—農(nóng)業(yè)生產(chǎn)資料—農(nóng)產(chǎn)品—CPI；PPI（采掘工業(yè)）—水電燃料—CPI；PPI（原料工業(yè)、加工工業(yè)）—工業(yè)消費品—CPI。
    但是，由于下游產(chǎn)品市場總體供大于求，并且國家對中間產(chǎn)品實行價格管制，上述傳導(dǎo)鏈條并不十分通暢。
    首先，盡管煤炭、成品油、電力價格上漲會推動農(nóng)業(yè)生產(chǎn)資料價格上漲，但國家對農(nóng)業(yè)生產(chǎn)實行補(bǔ)貼，弱化了第一種鏈條的傳導(dǎo)效果。此次調(diào)價方案就明確要求，對種糧農(nóng)民增加財政補(bǔ)貼，同時農(nóng)業(yè)和化肥生產(chǎn)電價不調(diào)整。
    其次，在市場化條件下，采掘工業(yè)價格上漲必然推動水電燃料價格上漲，但國家對水、電、油、氣實行政府定價，第二種鏈條傳導(dǎo)受到限制。此次電價調(diào)整不涉及居民生活用電，因而不會對CPI產(chǎn)生直接影響。
    第三，盡管面臨原料工業(yè)、加工工業(yè)價格上漲的壓力，但由于市場競爭激烈，工業(yè)消費品價格轉(zhuǎn)嫁能力不強(qiáng)，導(dǎo)致第三種鏈條傳導(dǎo)作用較弱。
    由此可見，未來PPI向CPI傳導(dǎo)主要通過第一種鏈條，第三種鏈條也會推動CPI中非食品價格上漲，但PPI導(dǎo)致CPI大幅上漲的可能性不大。在本輪通脹中，CPI上漲領(lǐng)先于PPI上漲，物價上漲壓力肇始于糧食、肉蛋禽等農(nóng)產(chǎn)品，并向生活資料、生產(chǎn)資料傳導(dǎo)。就此而言，與其說是PPI向CPI傳導(dǎo)，不如說是CPI向PPI傳導(dǎo)。
    不過，值得注意的是，即使PPI繼續(xù)攀升向CPI傳導(dǎo)的作用有限，宏觀調(diào)控部門仍可能視其為通脹加劇的新信號。
    央行一季度貨幣政策執(zhí)行報告指出，GDP縮減指數(shù)自2007年第二季度起持續(xù)上升，“應(yīng)對其走勢保持高度關(guān)注”。
    由于GDP包含消費、投資、凈出口三大部分，GDP縮減指數(shù)不僅涵蓋CPI，而且涵蓋投資品、進(jìn)口品和出口品價格，因而能更為全面地反映了一般物價水平的變動。而作為同屬輸入型通脹和國內(nèi)投資周期主導(dǎo)的價格，投資品、出口品價格可能隨PPI水漲船高。
    未來隨著資源性產(chǎn)品價格改革逐步到位，PPI漲幅勢必迅速擴(kuò)大，GDP縮減指數(shù)漲幅自然也會因此而急劇攀升。在這種情況下，即使CPI漲幅回落，通脹形勢也不見得是好轉(zhuǎn)了。

來源：中國證券報