昨（12）日公布的5月CPI同比漲幅如期回落，但同時(shí)M2增速反彈、PPI快速上攻、外匯加快流入這三大新的推動(dòng)通脹因素涌現(xiàn)。分析人士認(rèn)為，通脹并未真正脫離“危險(xiǎn)期”，貨幣政策仍會(huì)堅(jiān)持緊縮，未來數(shù)量調(diào)控將繼續(xù)頻頻亮相。
    在密集公布的數(shù)據(jù)中，三項(xiàng)變化引人關(guān)注。
    首先，從金融數(shù)據(jù)看，貨幣層面對通貨膨脹產(chǎn)生的壓力不是減少，而是增加了。5月廣義貨幣供應(yīng)量M2意外大幅反彈，同比增幅從4月的16.94%升至18.07%，創(chuàng)4個(gè)月來新高。專家分析，5月由于地震原因，基礎(chǔ)貨幣和貨幣乘數(shù)都可能升高，推高M(jìn)2。M2強(qiáng)勁反彈對未來通脹產(chǎn)生新的壓力，這可能是引發(fā)央行上調(diào)存款準(zhǔn)備金率1個(gè)百分點(diǎn)的原因。
    同時(shí)，5月狹義貨幣供應(yīng)量M1同比增幅達(dá)17.93%，低于M2。這是M1、M2的“喇叭口”一年多來首次反轉(zhuǎn)。這很可能預(yù)示著新的流動(dòng)性壓力正在匯集，活期存款向定期存款轉(zhuǎn)移，銀行可貸資金更加充足，派生貨幣速度可能加快，形成新的流動(dòng)性壓力。
    而5月存款同比大幅增加7245億元，顯示股市、樓市吸引力降低，存款向資本市場“搬家”的壓力得到緩解。不過其中也不排除“熱錢”潛伏在銀行的可能，目前的升值速度和利率水平已經(jīng)對熱錢產(chǎn)生較大吸引力�？偟膩砜�，銀行流動(dòng)性過�？赡茉俅渭觿�，加大了未來通脹上升的風(fēng)險(xiǎn)。
    其次，從物價(jià)指數(shù)來看，食品價(jià)格上漲推動(dòng)的通脹壓力雖然暫緩，但上游價(jià)格持續(xù)上漲對通脹的壓力卻在增加，形成新的通脹風(fēng)險(xiǎn)。
    專家認(rèn)為，CPI漲幅回落，主要是食品價(jià)格漲幅回落所致，但這并不意味著通脹風(fēng)險(xiǎn)得到解除。
    5月PPI同比上漲8.2%，CPI同比上漲7.7%，這是二者的“剪刀差”一年半來的首次反轉(zhuǎn)。上游價(jià)格向下的傳導(dǎo)壓力加大，輸入型通脹風(fēng)險(xiǎn)增加。PPI漲幅創(chuàng)三年多新高，上漲原因主要來自于國際市場原油、煤炭、鋼材、糧食價(jià)格不斷上漲。專家擔(dān)心中國可能進(jìn)入高成本時(shí)代，上游價(jià)格過快上漲終將傳遞至消費(fèi)終端，PPI上漲成為未來通脹的最大隱憂。
    專家認(rèn)為，目前，一方面CPI漲幅仍在遠(yuǎn)高于4.8%的目標(biāo)值之上運(yùn)行，另一方面，價(jià)格管制掩蓋了PPI向CPI傳導(dǎo)的通脹壓力。如果未來國際市場原材料價(jià)格繼續(xù)走高、國內(nèi)價(jià)格臨時(shí)干預(yù)取消、資源品價(jià)格改革啟動(dòng)，則CPI將承受來自上游價(jià)格的新的上漲壓力。屆時(shí)，即使食品價(jià)格因素得到緩解，高通脹危險(xiǎn)也仍將困擾中國。
    最后，從外匯流入來看，各種渠道的外匯資金流入為國內(nèi)流動(dòng)性帶來新的壓力，成為不容忽視的通脹風(fēng)險(xiǎn)來源。
    5月貿(mào)易順差達(dá)到202.1億美元，雖然同比略降22.1億美元，但仍處于較高水平，不排除有“熱錢”藏匿其中的可能。順差繼續(xù)向國內(nèi)輸入流動(dòng)性，從貨幣層面加重了通脹壓力。
    外商直接投資仍在快速增長。1—5月外商直接投資累計(jì)達(dá)427.8億美元，同比增長55%。目前中國由于加息、人民幣升值、勞動(dòng)力成本上升等因素，投資環(huán)境不如前兩年，而外商直接投資卻仍在大幅上升。外資涌入也從貨幣層面加重了通脹負(fù)擔(dān)。
    此外，據(jù)稱中國4月末外匯儲(chǔ)備已劇增至1.76萬億美元，其中除了外貿(mào)順差和外商投資以外，其他渠道流入外匯超過1300億美元。無論這些資金是不是“熱錢”，都給國內(nèi)流動(dòng)性帶來壓力。今年前四個(gè)月外匯儲(chǔ)備已增長2284億美元，這些外匯流入給貨幣調(diào)控和通貨膨脹帶來新的風(fēng)險(xiǎn)和壓力。
    從以上三大新通脹因素來看，目前我國的經(jīng)濟(jì)局面并未度過通脹危險(xiǎn)期。專家認(rèn)為，不能坐等通脹自動(dòng)出現(xiàn)“前高后低”。由于國內(nèi)外眾多通脹因素交叉，本輪通脹持續(xù)的時(shí)間可能延長，范圍可能轉(zhuǎn)移或擴(kuò)大，嚴(yán)重程度也可能超出預(yù)期。調(diào)控政策會(huì)充分考慮到這些因素，不太可能因通脹數(shù)據(jù)略微下降而放松緊縮調(diào)控。
    從政策工具上看，加息、升值都不是抑制通脹的唯一辦法，目前也沒有產(chǎn)生顯著的效果。對經(jīng)濟(jì)增速下滑、出口減速的擔(dān)憂也仍然限制了價(jià)格工具的使用。而數(shù)量工具雖然不能治本，卻最有效，能夠立竿見影地回籠流動(dòng)性，減輕通脹壓力。央行目前仍主要倚重準(zhǔn)備金率、央票等工具，預(yù)計(jì)數(shù)量工具還會(huì)繼續(xù)被頻頻使用。

來源：中國證券報(bào)