1-2月份受季節(jié)因素的影響，華東、中南等部分地區(qū)水泥價(jià)格環(huán)比出現(xiàn)下降。3月份后，水泥價(jià)格將全面上漲，全年漲幅預(yù)計(jì)達(dá)6%-8%，主要有下面三個(gè)原因：
1、落后產(chǎn)能淘汰、水泥固定資產(chǎn)投資、需求旺盛將使產(chǎn)能過(guò)剩的局面逐步改善，供求關(guān)系趨于平衡，水泥漲價(jià)有堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)；2、煤炭?jī)r(jià)格加速上漲，電力價(jià)格也有很大的上漲可能，水泥生產(chǎn)成本預(yù)計(jì)將上升4%-6%，漲價(jià)具有內(nèi)在需求；3、大水泥集團(tuán)加快產(chǎn)能擴(kuò)張的步伐和并購(gòu)重組力度，市場(chǎng)份額逐漸向大型水泥企業(yè)集中，產(chǎn)業(yè)集中度提高使水泥漲價(jià)有充分條件。
一、淡季產(chǎn)銷(xiāo)量縮減對(duì)全年業(yè)績(jī)影響不大
�。ㄒ唬�1-2月份水泥行業(yè)產(chǎn)銷(xiāo)量下降
由于氣候原因，一季度通常是建筑施工淡季，因此歷年來(lái)水泥產(chǎn)銷(xiāo)量都不大；而今年由于受雪災(zāi)影響，華東、華南、西南等地區(qū)出現(xiàn)停水停電以及煤炭供應(yīng)緊張等情況，許多水泥企業(yè)被迫停止生產(chǎn)，水泥產(chǎn)銷(xiāo)量更是出現(xiàn)一定程度的下滑。據(jù)悉，湖南省已投產(chǎn)的20條新型干法水泥生產(chǎn)線(xiàn)不同程度的全部停產(chǎn)（2條生產(chǎn)線(xiàn)停產(chǎn)一個(gè)星期；4條生產(chǎn)線(xiàn)停產(chǎn)時(shí)間半個(gè)月，其余的停產(chǎn)超過(guò)1個(gè)月）；安徽省水泥工業(yè)總產(chǎn)值同比減少約3.98億元，工業(yè)增加值同比減少約1.6億元，水泥產(chǎn)量同比下降約42%，水泥商品熟料產(chǎn)量同比下降約17%。根據(jù)中國(guó)建材信息總網(wǎng)的統(tǒng)計(jì)，重點(diǎn)聯(lián)系的266家水泥企業(yè)，1-2月累計(jì)產(chǎn)量5930.41萬(wàn)噸，同比下降4.19%，累計(jì)銷(xiāo)量5728.29萬(wàn)噸，同比下降2.97%；其中2月份生產(chǎn)水泥2541.47萬(wàn)噸，同比下降3.72%，銷(xiāo)售2777.12萬(wàn)噸，同比下降0.88%，銷(xiāo)售率為93.53%，比1月下降4%。
（二）全年需求依舊保持旺盛
雪災(zāi)將對(duì)部分水泥企業(yè)一季度業(yè)績(jī)產(chǎn)生負(fù)面影響；但就全年來(lái)看，其影響不大，主要有下面幾個(gè)原因：
1、一季度原本就是建筑施工淡季，對(duì)水泥需求不大，大部分水泥企業(yè)一季度業(yè)績(jī)?cè)谌昕倶I(yè)績(jī)中所占比例比較小。
2、對(duì)于大部分已規(guī)劃的工程施工項(xiàng)目而言，雪災(zāi)只是使施工暫時(shí)停止，隨著天氣狀況的好轉(zhuǎn)，各地工程施工將恢復(fù)正常，對(duì)水泥需求依舊；而災(zāi)后重建工作將額外拉動(dòng)水泥需求。
3、2008年我國(guó)的固定資產(chǎn)投資仍將高位運(yùn)行。我國(guó)固定資產(chǎn)投資自2003年以來(lái)連續(xù)四年保持20%以上的速度增長(zhǎng)，2008年國(guó)家將加強(qiáng)宏觀(guān)調(diào)控措施，一方面將實(shí)行從緊的貨幣政策和財(cái)政政策，如通過(guò)加息、上調(diào)準(zhǔn)備金率、發(fā)行定向央票、窗口指導(dǎo)等手段控制信貸增長(zhǎng)，收緊資金供給；另一方面通過(guò)加強(qiáng)和規(guī)范新開(kāi)工項(xiàng)目管理等手段，直接控制企業(yè)的投資沖動(dòng)；預(yù)計(jì)未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)，固定資產(chǎn)投資將出現(xiàn)小幅下滑。但是我們認(rèn)為由于我國(guó)的新農(nóng)村建設(shè)、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)等將處于大規(guī)模投資時(shí)期，尤其是環(huán)渤海經(jīng)濟(jì)建設(shè)、西部大開(kāi)發(fā)、振興東北等區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展策略以及南水北調(diào)、西氣東輸、京滬高鐵、上海世博會(huì)等重點(diǎn)工程建設(shè)的展開(kāi)，固定資產(chǎn)投資下滑的幅度將不會(huì)太大。從1-2月份來(lái)看，盡管由于雪災(zāi)的影響，許多施工單位被迫停工，但是固定資產(chǎn)投資仍達(dá)到8121億元，同比增長(zhǎng)24.30%，增長(zhǎng)幅度比去年同期高0.9%；預(yù)計(jì)全年將維持在22%左右的高位運(yùn)行，水泥需求依舊旺盛。
二、價(jià)格季節(jié)性回調(diào)無(wú)礙長(zhǎng)期增勢(shì)
（一）部分地區(qū)水泥價(jià)格出現(xiàn)季節(jié)性回調(diào)
受氣候尤其是雪災(zāi)的影響，我國(guó)部分地區(qū)水泥價(jià)格1-2月份環(huán)比出現(xiàn)下降。以P.O42.5水泥價(jià)格為例，華東地區(qū)水泥出廠(chǎng)價(jià)格由去年12月份的283.95元/噸下降至2008年2月的273.64元/噸，下降幅度為3.63%；中南地區(qū)則由310.41元/噸下降至295.29元/噸，下降幅度為4.87%；華北、西北以及東北地區(qū)受天氣影響較小，水泥價(jià)格較為平穩(wěn)，分別小幅上升1.53%、1.93%、1.91%；值得注意的是西南地區(qū)，盡管該區(qū)域受雪災(zāi)影響甚大，銷(xiāo)量縮減，但是價(jià)格增幅高達(dá)4.87%，達(dá)到359元/噸，進(jìn)一步拉開(kāi)跟別的地區(qū)水泥價(jià)格的差距，這主要是因?yàn)槲髂系貐^(qū)原材料價(jià)格比較高，同時(shí)拉法基、瑞安形成了區(qū)域壟斷，能較好得控制市場(chǎng)使價(jià)格維持在較高水平。
盡管環(huán)比有漲有跌，但同比都呈上升趨勢(shì)。西北和東北地區(qū)水泥價(jià)格漲幅最大，分別達(dá)15.36%和10.20%；東北地區(qū)漲幅最小為1.1%。我國(guó)水泥出廠(chǎng)價(jià)格自2005年以來(lái)已經(jīng)連續(xù)兩年上漲，目前平均約為300元/噸，但與2003年的景氣高點(diǎn)仍有8%左右的差距，也遠(yuǎn)低于國(guó)際市場(chǎng)（我國(guó)水泥價(jià)格約45美元/噸，歐美市場(chǎng)水泥價(jià)格高達(dá)70-80美元，日本市場(chǎng)賣(mài)到100美元，泰國(guó)、越南等東南亞國(guó)家也達(dá)到60美元）。隨著氣候的變暖，3月份開(kāi)始水泥價(jià)格將進(jìn)一步上漲，并且受益于下列因素，價(jià)格將在較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)保持增勢(shì)：（1）產(chǎn)能過(guò)剩的局面得到改善，供需關(guān)系趨于平衡；（2）成本上升驅(qū)動(dòng)價(jià)格上漲，（3）市場(chǎng)集中度提高，區(qū)域價(jià)格話(huà)語(yǔ)權(quán)，向下游轉(zhuǎn)移成本能力增強(qiáng)。
�。ǘ┕┬桕P(guān)系趨于平衡，漲價(jià)有堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)
從歷史來(lái)看，水泥固定資產(chǎn)投資過(guò)快是水泥行業(yè)景氣下挫的主要因素。為遏制水泥固定資產(chǎn)的盲目擴(kuò)張，近年國(guó)家對(duì)水泥新上項(xiàng)目實(shí)施嚴(yán)格控制。在2006年頒發(fā)的《水泥工業(yè)發(fā)展專(zhuān)項(xiàng)規(guī)劃》中明確指出"國(guó)家鼓勵(lì)建設(shè)日產(chǎn)4000噸及以上規(guī)模的大型新型干法水泥生產(chǎn)線(xiàn)，西部地區(qū)建設(shè)規(guī)模也應(yīng)達(dá)到日產(chǎn)2000噸及以上，除一些受市場(chǎng)容量和運(yùn)輸條件限制的特殊地區(qū)外，原則上不再建設(shè)日產(chǎn)2000噸以下規(guī)模的水泥項(xiàng)目"。2008年2月25日，國(guó)家環(huán)�？偩职l(fā)布了《關(guān)于加強(qiáng)上市公司環(huán)保監(jiān)管工作的指導(dǎo)意見(jiàn)》；以上市公司環(huán)保核查制度和環(huán)境信息披露制度為核心，要求對(duì)從事水泥等13類(lèi)重污染行業(yè)的公司申請(qǐng)首發(fā)上市或再融資的，必須根據(jù)環(huán)保總局的規(guī)定進(jìn)行環(huán)保檢查。一系列政策的出臺(tái)對(duì)遏制水泥行業(yè)的過(guò)度擴(kuò)張起到積極作用。
從水泥固定資產(chǎn)投資來(lái)看，水泥行業(yè)投資在2005年和2006年連續(xù)兩年出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)；2007年在我國(guó)大力淘汰落后產(chǎn)能的政策和行業(yè)景氣上升的推動(dòng)下，水泥企業(yè)加快了產(chǎn)能擴(kuò)張的步伐，為落后產(chǎn)能淘汰釋放的市場(chǎng)空間布局設(shè)點(diǎn)，水泥固定資產(chǎn)投資有所反彈，全年累計(jì)完成投資額653億元，同比增長(zhǎng)33%，全年共投產(chǎn)88條新型干法水泥生產(chǎn)線(xiàn)，新增熟料產(chǎn)能8940萬(wàn)噸，折合水泥產(chǎn)能約1.20億噸，至此我國(guó)新型干法水泥生產(chǎn)線(xiàn)達(dá)到797條，合計(jì)水泥熟料產(chǎn)能60657.7萬(wàn)噸(按310天生產(chǎn)計(jì))。從當(dāng)前我們了解的情況來(lái)看，各地新建生產(chǎn)線(xiàn)仍如雨后春筍，預(yù)計(jì)2008年水泥固定資產(chǎn)投資額仍將大于600億元，新增新型干法熟料產(chǎn)能1億噸以上。
雖然水泥固定資產(chǎn)投資加快，但是在國(guó)家"降耗節(jié)能"政策的推動(dòng)下，我國(guó)水泥工業(yè)落后產(chǎn)能淘汰力度不斷加大，整個(gè)行業(yè)的供求關(guān)系仍將得到一定程度的改善。2007年初，國(guó)家發(fā)改委專(zhuān)門(mén)印發(fā)了關(guān)于做好淘汰落后水泥產(chǎn)能工作的通知，對(duì)淘汰落后水泥產(chǎn)能工作做了全面部署。與有關(guān)部門(mén)和地方政府相互配合，重點(diǎn)突破，積累經(jīng)驗(yàn)，以點(diǎn)帶面，循序漸進(jìn)，共同推動(dòng)淘汰落后工作。全行業(yè)對(duì)淘汰落后的認(rèn)識(shí)逐步提高，大部分�。▍^(qū)、市）政府已經(jīng)積極行動(dòng)起來(lái)，淘汰落后水泥生產(chǎn)能力計(jì)劃得到逐步落實(shí)。
淘汰落后產(chǎn)能方式變得更為有效，許多地方開(kāi)始用爆破的方式對(duì)落后生產(chǎn)線(xiàn)進(jìn)行拆除，過(guò)去那種停而不關(guān)、關(guān)而不拆的狀態(tài)有了很大改變。根據(jù)數(shù)字水泥網(wǎng)統(tǒng)計(jì)，2007年，全國(guó)關(guān)停立窯生產(chǎn)企業(yè)520家，淘汰立窯水泥熟料產(chǎn)量5200萬(wàn)噸，新型干法水泥占比已達(dá)55%，基本完成年初確定的目標(biāo)；目前，浙江、北京、上海等地區(qū)已徹底淘汰機(jī)立窯生產(chǎn)線(xiàn)。
今年1月7號(hào)國(guó)家公布《2007年應(yīng)予淘汰落后水泥產(chǎn)能企業(yè)名單》，共涉及到全國(guó)27個(gè)省市自治區(qū)的1066家企業(yè)的1474條生產(chǎn)線(xiàn)，其中山西、河南、河北、湖南和山東，分別需淘汰落后生產(chǎn)線(xiàn)211條、163條、110條、103條和97條，產(chǎn)能淘汰力度比較大。列入名單的水泥生產(chǎn)企業(yè)，應(yīng)自覺(jué)按期淘汰所屬落后生產(chǎn)線(xiàn)；對(duì)無(wú)證生產(chǎn)的水泥企業(yè)，工商、質(zhì)檢部門(mén)要堅(jiān)決予以查處和取締，電力部門(mén)一律停止供電；有生產(chǎn)許可證但未完成淘汰任務(wù)的不得換發(fā)生產(chǎn)許可證；各地要對(duì)本地區(qū)有關(guān)企業(yè)的淘汰落后產(chǎn)能實(shí)施情況進(jìn)行監(jiān)督檢查，同時(shí)請(qǐng)新聞媒體和社會(huì)各界予以監(jiān)督。
隨著國(guó)家淘汰落后產(chǎn)能的加強(qiáng)，到2010年淘汰2.5億噸落后產(chǎn)能的目標(biāo)將得以實(shí)現(xiàn)；而2008年作為新一屆政府上任的第一年，落后產(chǎn)能淘汰的情況將成為新一屆政府政績(jī)考核的重要指標(biāo)，2008年落后產(chǎn)能淘汰總量在8000萬(wàn)噸以上。
盡管從全國(guó)來(lái)看，水泥固定資產(chǎn)投資還處于合理范圍，但是要注意部分地區(qū)存在的盲目擴(kuò)張導(dǎo)致供需失衡的風(fēng)險(xiǎn)。例如，福建地區(qū)根據(jù)相關(guān)預(yù)測(cè)，2010年水泥需求約4000萬(wàn)噸，而目前已建、在建以及籌建的新型干法項(xiàng)目總產(chǎn)能已超過(guò)3000萬(wàn)噸以上，考慮到還有約2300萬(wàn)噸的落后產(chǎn)能，未來(lái)全省水泥工業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，對(duì)該地區(qū)行業(yè)景氣構(gòu)成一定程度的威脅。
其他地區(qū)如湖北、湖南、遼寧等地區(qū)也存在一定程度的投資過(guò)熱現(xiàn)象
（三）生產(chǎn)成本上升，漲價(jià)有內(nèi)在需求
在水泥的生產(chǎn)成本中，煤炭占38％、電力30％、人工2％、原材料15％、制造費(fèi)用15％。其中煤電成本共計(jì)68％，是典型的高能耗產(chǎn)業(yè)。近年來(lái)煤炭?jī)r(jià)格持續(xù)上漲，尤其是去年12月份以來(lái)，受小煤窯關(guān)閉、煤炭限產(chǎn)，季節(jié)因素尤其是雪災(zāi)影響，煤炭?jī)r(jià)格的上漲出現(xiàn)加速的趨勢(shì)；目前大同優(yōu)混和山西優(yōu)混的價(jià)格分別高達(dá)660元/噸和620元/噸，同比去年增長(zhǎng)都在30%以上。
由于用煤行業(yè)的快速發(fā)展導(dǎo)致的煤炭需求大幅增長(zhǎng)，而國(guó)家關(guān)停中小煤礦，限制煤礦產(chǎn)能快速擴(kuò)張，以致煤炭供給增速的放慢；加上鐵路瓶頸因素的長(zhǎng)期存在，煤炭?jī)r(jià)格成本構(gòu)成機(jī)制的理順，導(dǎo)致煤炭企業(yè)開(kāi)采生產(chǎn)成本的上升，形成對(duì)煤價(jià)上漲的強(qiáng)勁支撐。雖然進(jìn)入第二季度，隨著天氣轉(zhuǎn)暖價(jià)格可能會(huì)出現(xiàn)一定程度回調(diào)，但預(yù)計(jì)幅度不大；水泥生產(chǎn)進(jìn)入高煤價(jià)時(shí)代。我們估計(jì)2008年水泥用煤價(jià)格將比去年增加10%左右，由此導(dǎo)致水泥生產(chǎn)成本增加4%。
同時(shí)電力價(jià)格也存在上漲的可能。自2007年以來(lái)，國(guó)內(nèi)煤炭?jī)r(jià)格持續(xù)快速上漲，2008年電煤合同價(jià)再次上漲10%以上；完全達(dá)到煤電聯(lián)動(dòng)的條件；盡管受制于今年CPI較高，國(guó)家尚未啟動(dòng)第三次煤電聯(lián)動(dòng)，但煤電聯(lián)動(dòng)實(shí)施的可能性較大。假設(shè)電力價(jià)格上漲5%，將推動(dòng)水泥生產(chǎn)成本增加1.5%左右。
�。ㄋ模┬袠I(yè)集中度提高，漲價(jià)有充分條件
水泥行業(yè)是個(gè)規(guī)模效應(yīng)明顯的行業(yè)。通過(guò)提高區(qū)域內(nèi)市場(chǎng)的份額以獲得區(qū)域定價(jià)權(quán)，是水泥行業(yè)發(fā)展的必然趨勢(shì)。從國(guó)外來(lái)看，當(dāng)區(qū)域內(nèi)單個(gè)企業(yè)或者多家聯(lián)合的企業(yè)市場(chǎng)份額占40%以上時(shí)，對(duì)當(dāng)?shù)氐乃鄡r(jià)格具有較高的控制能力。
目前國(guó)家正大力推行產(chǎn)業(yè)集中化政策，為大型水泥企業(yè)的產(chǎn)能擴(kuò)張?zhí)峁┝己没A(chǔ)，也為我國(guó)水泥企業(yè)之間大規(guī)模戰(zhàn)略重組提供了有利條件。
2007年各大水泥集團(tuán)加快了產(chǎn)能擴(kuò)張的步伐，也加大了并購(gòu)重組力度。
海螺水泥、冀東水泥、華新水泥都采用增發(fā)的方式募集資金以進(jìn)一步深化自身的戰(zhàn)略部署，搶占市場(chǎng)份額；中國(guó)建材重組十家民營(yíng)企業(yè)，組建南方水泥公司整合華東市場(chǎng)；中材股份控股天山水泥、賽馬實(shí)業(yè)，占據(jù)西北市場(chǎng)先機(jī)；瑞安、拉法基、臺(tái)泥等外資企業(yè)也紛紛在自己市場(chǎng)范圍內(nèi)布局設(shè)點(diǎn)，進(jìn)行規(guī)模擴(kuò)張。至2007年底，排列前十位的大水泥企業(yè)集團(tuán)產(chǎn)量已占全國(guó)水泥產(chǎn)量比重23%，比上年末提高3%。其中，浙江三獅超過(guò)1400萬(wàn)噸，山東山水超過(guò)1700萬(wàn)噸，臺(tái)泥和拉法基瑞安水泥等超過(guò)1600萬(wàn)噸，湖北華新超過(guò)2000萬(wàn)噸，河北冀東、中聯(lián)水泥超過(guò)2500萬(wàn)噸，安徽海螺集團(tuán)則達(dá)到1億噸。
進(jìn)入2008年，水泥行業(yè)的兼并重組進(jìn)程更加迅速。1月2日唐山市政府與中國(guó)中材集團(tuán)公司簽署了合作協(xié)議，同意中材集團(tuán)或其所屬的上市公司采用直接增資的方式對(duì)冀東水泥集團(tuán)實(shí)現(xiàn)控股。2月18日，華新水泥發(fā)布定向增發(fā)說(shuō)明書(shū)，公司完成對(duì)豪西蒙的非公開(kāi)發(fā)行；2月19日，中國(guó)建材間接子公司德州中聯(lián)出價(jià)8.3億元收購(gòu)德州大壩水泥資產(chǎn)；3月18日祁連山定向增發(fā)塵埃落定，中國(guó)建材認(rèn)購(gòu)祁連山全部增發(fā)的6600萬(wàn)股，成為祁連山的戰(zhàn)略投資者。未來(lái)兼并重組將加劇，市場(chǎng)份額逐步向大型水泥企業(yè)集中，企業(yè)將獲得足夠的定價(jià)能力。
盡管判斷水泥漲價(jià)勢(shì)在必行，但是在目前行業(yè)升級(jí)的情況下，大幅度提高水泥價(jià)格可能性比較小。首先，在淘汰落后產(chǎn)能方面，不僅需要國(guó)家政策也需要市場(chǎng)推動(dòng)，破除落后水泥產(chǎn)能的價(jià)格優(yōu)勢(shì)，從價(jià)格方面擠壓落后水泥的生存空間將是一個(gè)重要手段；其次，各大型企業(yè)"跑馬圈地"，不可避免在一些區(qū)域發(fā)生正面交鋒，為了搶占市場(chǎng)份額，這些企業(yè)也不會(huì)大幅度調(diào)高價(jià)格。此外，由于水泥行業(yè)具有典型的區(qū)域性，在部分區(qū)域可能由于需求旺盛或者落后產(chǎn)能淘汰進(jìn)程較快，供給短時(shí)間內(nèi)無(wú)法跟上導(dǎo)致價(jià)格上漲較大；而部分區(qū)域則由于需求較小或者產(chǎn)能擴(kuò)張過(guò)快導(dǎo)致供給過(guò)剩，價(jià)格出現(xiàn)滯漲；就全國(guó)范圍來(lái)說(shuō)2008年水泥價(jià)格增長(zhǎng)幅度在6%~8%之間，能有效抵消生產(chǎn)成本的上升（煤炭和電力將使水泥生產(chǎn)成本增加5%左右），并帶動(dòng)噸水泥利潤(rùn)小幅上升。
三、水泥行業(yè)2008年第二季度投資策略
我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展呈現(xiàn)典型的區(qū)域格局，目前中西部、北部地區(qū)固定資產(chǎn)投資速度加快，而東部沿海地區(qū)相對(duì)比較緩慢。在今后的幾年內(nèi)，"海西建設(shè)"中的福建；"中部崛起"中的湖南、湖北；環(huán)渤海經(jīng)濟(jì)建設(shè)區(qū)中的河北、天津；"振興東北老工業(yè)區(qū)"中的遼寧、吉林；以及"西部大開(kāi)發(fā)"中的四川、重慶、新疆等地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展將高于全國(guó)平均水平，水泥需求相對(duì)旺盛。
在落后產(chǎn)能方面，目前浙江、北京、上海等地區(qū)已徹底淘汰機(jī)立窯生產(chǎn)線(xiàn)，新型干法發(fā)展的空間比較��；福建、湖北、山東、河北等地區(qū)新型干法比例仍比較低。從今年1月7號(hào)國(guó)家公布《2007年應(yīng)予淘汰落后水泥產(chǎn)能企業(yè)名單》來(lái)看，山西、河南、河北、湖南和山東，分別需淘汰落后生產(chǎn)線(xiàn)211條、163條、110條、103條和97條，產(chǎn)能淘汰力度比較大。
