從趨勢(shì)上看，我們認(rèn)為2008年水泥價(jià)格和盈利能力仍將繼續(xù)上升。長(zhǎng)期來(lái)看，我國(guó)城鎮(zhèn)化率在由目前44%提升到2020年65%的過(guò)程中，人均水泥消費(fèi)仍是一個(gè)持續(xù)放大的過(guò)程。我國(guó)目前處于工業(yè)化中期，工業(yè)投資時(shí)期也是對(duì)建筑原材料水泥產(chǎn)生極大需求階段，2020年之前人均水泥消費(fèi)將繼續(xù)增加。

　　短期來(lái)看，雖然預(yù)期2008年受固定資產(chǎn)投資增速略有回落影響，水泥需求增速將略有下滑，但總體上行業(yè)仍將處于旺盛需求階段。原因有四：首先是受房?jī)r(jià)高企和城市化拉動(dòng)，房地產(chǎn)投資仍將高速增長(zhǎng)；其次是工業(yè)利潤(rùn)率的高企使得工業(yè)投資意愿和能力依然強(qiáng)勁；再次是資金來(lái)源中貸款比例的下降將相對(duì)降低信貸政策的調(diào)控力度；最后08年政府換屆選舉，則大幅控制固定資產(chǎn)投資的可能性小，特別是在出口增速將明顯下滑的背景下。水泥產(chǎn)品的短腿特性決定了區(qū)域仍是審視水泥企業(yè)投資價(jià)值的邏輯關(guān)鍵，區(qū)域成長(zhǎng)空間、競(jìng)爭(zhēng)程度、盈利能力仍決定著區(qū)域的投資價(jià)值。2008年淘汰落后產(chǎn)能力度大且企業(yè)并購(gòu)整合好的區(qū)域?qū)⑹亲罴训耐顿Y區(qū)域，區(qū)域龍頭和橫跨諸多區(qū)域的優(yōu)勢(shì)企業(yè)仍將是投資首選。給予水泥行業(yè) “增持”的投資評(píng)級(jí)。

　　行業(yè)供需結(jié)構(gòu)漸緩

　　2005-2006年水泥行業(yè)固定資產(chǎn)投資分別下滑4.8%和2.4%，對(duì)該輪行情構(gòu)成了強(qiáng)力支撐。2007年前10月水泥投資增長(zhǎng)35%，預(yù)期2008年水泥投資增速將會(huì)出現(xiàn)下滑，主要是新建項(xiàng)目環(huán)保審批權(quán)已由地方上收至國(guó)家層面，新建項(xiàng)目的審批更為嚴(yán)格，而且既定生產(chǎn)基地的建設(shè)規(guī)劃和對(duì)稀缺優(yōu)質(zhì)礦山資源的占有也對(duì)新進(jìn)入者具有排他效應(yīng)。這將略有負(fù)面地影響供需結(jié)構(gòu)，但并不構(gòu)成實(shí)質(zhì)性影響。首先，其中20%左右的投資是為新增配套余熱發(fā)電投資的；其次，產(chǎn)能的增加可能更多會(huì)投放在中西部需求快速增長(zhǎng)的地區(qū)。

　　在政府加強(qiáng)節(jié)能降耗政策力度的背景下，2007年4季度水泥落后的產(chǎn)能淘汰開(kāi)始加速。各地政府紛紛與國(guó)家發(fā)改委簽訂責(zé)任狀，煤炭成本的上升同時(shí)也擠壓了落后產(chǎn)能的利潤(rùn)空間，預(yù)期2008年水泥企業(yè)的淘汰速度和力度將會(huì)進(jìn)一步加快。而2.5億噸的淘汰目標(biāo)約占總目標(biāo)產(chǎn)量的20%左右，這將對(duì)供需結(jié)構(gòu)的緩和產(chǎn)生利好，今年海南市場(chǎng)就因淘汰落后產(chǎn)能造成缺口而導(dǎo)致水泥價(jià)格的大漲。

　　此外，中國(guó)建材、中國(guó)中材等央企和拉法基等外資2008年的收購(gòu)步伐將進(jìn)一步加快，預(yù)期行業(yè)集中度將由2007年的20%提升至25%左右，部分區(qū)域?qū)⒅鸩叫纬蓮?qiáng)有力的價(jià)格控制者。行業(yè)集中度的提升也有利于穩(wěn)定價(jià)格波動(dòng)幅度，從而相對(duì)弱化和延伸行業(yè)景氣周期。

　　出口價(jià)格上升

　　水泥行業(yè)出口價(jià)格的上升實(shí)際上將對(duì)國(guó)內(nèi)構(gòu)成支撐。自2007年7月國(guó)家取消水泥出口退稅以來(lái)，水泥的出口量和出口金額雖下降，但由于水泥出口量?jī)H占國(guó)內(nèi)產(chǎn)量的1.2%左右，對(duì)國(guó)內(nèi)整體的供需不構(gòu)成實(shí)質(zhì)影響。

　　我們認(rèn)為2008年水泥價(jià)格和盈利能力仍將繼續(xù)上升。首先，基于行業(yè)供需結(jié)構(gòu)緩和、行業(yè)集中度提升等，水泥的相對(duì)議價(jià)能力上升，2008年水泥企業(yè)仍有潛質(zhì)把上游煤電成本上升部分轉(zhuǎn)移給下游，另外余熱發(fā)電技術(shù)可提供單位水泥生產(chǎn)43%的用電，能夠部分抵消煤電成本的上升；其次，在周邊國(guó)家固定資產(chǎn)投資處于大規(guī)模建設(shè)期，需求仍舊旺盛；再次，國(guó)外新項(xiàng)目從規(guī)劃到投資尚需2年左右的周期，因而我們預(yù)期2008年水泥、水泥熟料出口價(jià)格仍將延續(xù)2007年大幅增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。

　　關(guān)注三大投資主線

　　從區(qū)域成長(zhǎng)空間來(lái)看，水泥企業(yè)面臨兩個(gè)增長(zhǎng)空間，即淘汰落后產(chǎn)能騰出的市場(chǎng)空間和經(jīng)濟(jì)發(fā)展新增的市場(chǎng)空間。從淘汰空間看，河北冀東、河南同力、湖北華新、安徽海螺、四川金頂/雙馬、福建水泥、江西水泥等淘汰落后騰出的市場(chǎng)空間更大；從新增空間看，安徽海螺、福建水泥、吉林亞泰、河南同力、湖北華新等新增產(chǎn)能增速更快，而寧夏賽馬、吉林亞泰、新疆天山、甘肅祁連山等企業(yè)數(shù)量更少、行業(yè)集中度更高，其區(qū)域內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)相對(duì)緩和并且能形成價(jià)格控制企業(yè)，因此區(qū)域內(nèi)水泥價(jià)格和盈利相對(duì)更為穩(wěn)定，同時(shí)也具有較大的提升空間。

　　盈利能力不僅反映了區(qū)域煤電的成本和水泥價(jià)格，也反映了區(qū)域競(jìng)爭(zhēng)中公司的競(jìng)爭(zhēng)地位和盈利水平。從區(qū)域盈利能力來(lái)看，安徽海螺、蒙古西水、吉林亞泰、新建天山、河北冀東、河南同力所處區(qū)域盈利水平更高；從公司盈利能力看，賽馬、海螺、冀東、亞泰、青松、西水、同力等毛利率和凈利潤(rùn)率更高，其中賽馬、亞泰、青松區(qū)域競(jìng)爭(zhēng)相對(duì)緩和，海螺、冀東、西水、同力則緣于區(qū)域的盈利特質(zhì)。

　　從不確定性的并購(gòu)重組與資產(chǎn)注入來(lái)看，從目前到2010年，國(guó)內(nèi)水泥企業(yè)由5000家減少到3000家，集中度提升到30%，行業(yè)并購(gòu)重組必將愈演愈烈，但并購(gòu)標(biāo)的、方案、時(shí)點(diǎn)很難判斷；此外，目前控股股東中雙馬的拉法基、天山／賽馬的中國(guó)中材、太行的金隅、同力的河南建投等控制的產(chǎn)能遠(yuǎn)超越目前上市公司的產(chǎn)能，隱含有資產(chǎn)注入預(yù)期，但方案和時(shí)間也具有不確定性。

　　綜上所述，我們推薦“全國(guó)經(jīng)營(yíng)”、“區(qū)域龍頭”、“并購(gòu)重組”三個(gè)投資組合。“全國(guó)經(jīng)營(yíng)組合”區(qū)域特質(zhì)優(yōu)良、增長(zhǎng)模式明確、盈利水平較高，給予其“增持”的投資評(píng)級(jí)，推薦海螺水泥、冀東水泥、華新水泥等；“區(qū)域龍頭組合”作為二線藍(lán)籌相對(duì)而言存在一定風(fēng)險(xiǎn)，因而暫時(shí)給予其“謹(jǐn)慎增持”的投資評(píng)級(jí)，推薦天山股份、賽馬實(shí)業(yè)、青松建化、祁連山等相對(duì)更具有投資價(jià)值的公司；“并購(gòu)重組組合”的不確定性較大，暫給予其中性的投資評(píng)級(jí)，推薦四川雙馬、ST同力、太行水泥、江西水泥等尚具投資機(jī)會(huì)的公司。

來(lái)源：中證網(wǎng)