水泥行業(yè)運行數(shù)據(jù)表明，水泥行業(yè)仍處于景氣周期中，企業(yè)銷售形勢良好，產(chǎn)銷呈現(xiàn)良性循環(huán)狀態(tài)。在這樣的行業(yè)運行背景下，中國建材、海螺水泥等優(yōu)勢企業(yè)的并購重組活動，不但實現(xiàn)了自身的可持續(xù)增長，而且有望帶動其他參與合作整合的二三線水泥公司提升盈利能力；并購重組促進了水泥行業(yè)的結構調(diào)整和健康發(fā)展，同時也為證券市場提供了更多的投資機會。維持對水泥行業(yè)增持的投資評級。

    行業(yè)整合是大勢所趨

    銷售半徑的存在使水泥具有明顯的區(qū)域特征，這種競爭的區(qū)域性促使水泥企業(yè)在經(jīng)營的有效經(jīng)濟區(qū)域內(nèi)盡可能做大做強；而水泥產(chǎn)品較高的同質(zhì)性又使水泥行業(yè)成為規(guī)模效益顯著和較利于規(guī)模擴張的行業(yè)之一，在完成了某個地區(qū)的爭霸后，大型水泥企業(yè)集團都會向全國其他市場進行擴張，區(qū)域化競爭進而演變?yōu)槿珖�性競爭�?/P>

    在世界水泥產(chǎn)業(yè)的發(fā)展初期和成長期，主要是以產(chǎn)能擴張為主；在較為成熟時期，收購兼并就成為主流擴張模式。拉法基等世界型水泥企業(yè)的形成就是這一規(guī)律的體現(xiàn)。中國水泥行業(yè)目前也初步顯現(xiàn)出這種整合跡象，央企和地方大企業(yè)跨地域、大規(guī)模的并購活動已正式拉開序幕,市場并購條件也日趨成熟。

    2007年水泥行業(yè)結構調(diào)整步伐加快，各種層面的并購重組如火如荼，其中以中國建材為主導的整合動作尤其值得關注。2007年8月18日，中國建材、江西水泥、尖峰集團同時公告了南方水泥有限公司（簡稱“南方水泥”）的成立，以及南方水泥初步的整合對象及部分整合步驟。根據(jù)公告，南方水泥將整合東南經(jīng)濟區(qū)的水泥市場，通過聯(lián)合重組等方式取得規(guī)模。目前已通過與江西水泥、尖峰集團的合作開始了對江西市嘗浙江市場的整合。

    行業(yè)格局呈現(xiàn)新變化

    長期以來，由于我國水泥行業(yè)產(chǎn)業(yè)集中度低、供過于求，導致惡性競爭激烈，水泥行業(yè)呈現(xiàn)明顯的周期性波動。南方水泥的成立，標志著以海螺水泥、中國建材等為代表的行業(yè)巨頭的跨省份連片區(qū)域并購已拉開序幕，大企業(yè)集團整合各區(qū)域水泥企業(yè)的意圖日益明朗，水泥行業(yè)結構調(diào)整步伐將明顯加快，中國水泥行業(yè)的競爭格局將逐步轉變?yōu)樗�泥大企業(yè)間的實力較量，行業(yè)的周期性波動也可能趨緩。

    與僅依靠低價策略競爭的小企業(yè)相比，水泥大企業(yè)擁有明確的發(fā)展戰(zhàn)略、先進的水泥生產(chǎn)技術和充足的資金支持，能夠合理利用資源，依靠技術創(chuàng)新、節(jié)能減排和擴大規(guī)模來降低生產(chǎn)成本，取得競爭優(yōu)勢，一定程度可避免行業(yè)的惡性競爭和盲目發(fā)展。中國建材、海螺水泥等大企業(yè)實施的并購重組，提升了產(chǎn)業(yè)集中度，有利于行業(yè)技術進步和產(chǎn)業(yè)結構調(diào)整；而產(chǎn)業(yè)集中度的提高，將使水泥企業(yè)獲得價格話語權，避免因惡性競爭導致的水泥價格低迷和行業(yè)大面積虧損。因此，水泥行業(yè)的周期性波動將逐漸減弱，水泥行業(yè)的發(fā)展有望逐漸健康平穩(wěn)。國家鼓勵有實力的大企業(yè)采取兼并、重組、聯(lián)合等方式，提高產(chǎn)業(yè)集中度，優(yōu)化資源配置。

    從目前競爭格局來看，海螺水泥的目標市場是華東區(qū)域和華南區(qū)域，其華東市場主要在長江兩岸如安徽、上海等地，浙江、江西進入得不多；海螺水泥以戰(zhàn)略股東身份參與祁連山的定向增發(fā)，顯示西北市場也可能成為其下一步擴張的目標市常南方水泥的市場集中在浙江、江西、上海、福建；中聯(lián)水泥的市場則主要集中在淮海經(jīng)濟區(qū)。目前海螺水泥與中國建材的市場雖有交叉，但目前還不是正面沖突。另一央企中材集團的水泥企業(yè)分布在新疆、江蘇、陜西、廣東和湖南，主要市場是在廣東和湖南。冀東水泥的發(fā)展戰(zhàn)略是以華北為中心，向東北、西北地區(qū)輻射。華新水泥的“十”字發(fā)展戰(zhàn)略是以湖北為中心，發(fā)展河南、湖南市常此外，亞泰集團、紅獅水泥和金隅集團等也在加緊擴張，豪西姆、海德堡、拉法基等外資水泥巨頭也在加快中國市場整合。

    水泥行業(yè)的競爭格局顯示，目前水泥大企業(yè)的戰(zhàn)略目標市場有部分交叉重疊，但競爭還處于相對理性階段，2006年中聯(lián)水泥9.6億元收購徐州海螺萬噸線、海螺水泥退出淮海市場就是理性競爭的典型。當然，水泥行業(yè)的整合過程還要走漫長的路，整合效果還需要時間觀察；水泥行業(yè)要盡可能避免因競爭激烈、盲目布點而導致產(chǎn)能過剩的情況出現(xiàn)。

    整合孕育投資機會

    未來幾年，水泥行業(yè)中的優(yōu)勢企業(yè)將在新建生產(chǎn)線的同時，通過參股、控股和戰(zhàn)略合作等形式向目標區(qū)域滲透，不斷做大做強，逐漸取得目標市場的價格話語權。因此，水泥行業(yè)將呈現(xiàn)出優(yōu)勢企業(yè)強者恒強的態(tài)勢，其發(fā)展的周期性波動將逐漸熨平。因此，中國建材、海螺水泥、冀東水泥、華新水泥等優(yōu)勢企業(yè)將具有更大的發(fā)展空間，是值得長期投資的好品種。維持海螺水泥、華新水泥、冀東水泥增持的投資評級。

    參與整合規(guī)劃的二三線水泥企業(yè)發(fā)展態(tài)勢向好，值得關注。根據(jù)公告，南方水泥爭取實現(xiàn)境外上市。據(jù)此分析，南方水泥通過國內(nèi)A股借殼上市的可能性很小，這基本粉碎了關于南方水泥借殼上市的傳聞。江西水泥、尖峰集團等水泥公司，通過與中國建材的戰(zhàn)略合作，有望依托中央企業(yè)的背景和實力，有效整合市場，既避免惡性競爭，又可獲得寶貴的發(fā)展資金，加快項目建設，提升企業(yè)盈利能力，實現(xiàn)做強做優(yōu)。因此，與中國建材的合作，是江西水泥、尖峰集團等公司的發(fā)展契機；若合作順利完成，這些公司的主營業(yè)務將更加清晰,競爭優(yōu)勢也將得到提升。鑒于江西水泥、尖峰集團等公司未來發(fā)展態(tài)勢向好，建議投資者密切關注。

    此外，由于水泥行業(yè)的結構調(diào)整步伐加快，其他二三線水泥企業(yè)也可能通過各種形式的戰(zhàn)略合作，融合到“大建材”戰(zhàn)略中，形成企業(yè)聯(lián)盟,從而享有區(qū)域定價話語權，提升市場控制力和企業(yè)盈利能力，以取得最佳的經(jīng)濟效益和社會效益。祁連山、福建水泥、青松建化等區(qū)域龍頭值得關注。

    當然，由于市場整合的過程不是一蹴而就的，與水泥大企業(yè)合作的深度和效果尚需觀察，對參與整合規(guī)劃的二三線水泥企業(yè)的估值要根據(jù)其合作深度和效果來具體分析。

來源：中國證券報