3月13日央行公告稱，將于3月16日實施普惠金融定向降準(zhǔn)，對達(dá)到考核標(biāo)準(zhǔn)的銀行定向降準(zhǔn)0.5至1個百分點，釋放長期資金4000億元；此外，對符合條件的股份制商業(yè)銀行再額外定向降準(zhǔn)1個百分點，釋放長期資金1500億元。因此，本次降準(zhǔn)共釋放長期資金5500億元。

此次降準(zhǔn)在預(yù)期之內(nèi)，是前期政策寬松信號的靴子落地。早在2月24日央行副行長陳雨露稱“近期普惠金融定向降準(zhǔn)將進(jìn)行年度動態(tài)調(diào)整”，2月27日央行副行長劉國強(qiáng)稱“對普惠金融服務(wù)達(dá)標(biāo)的銀行擇機(jī)定向降準(zhǔn)”，3月10日國務(wù)院常務(wù)會議稱“抓緊出臺普惠金融定向降準(zhǔn)措施”。最近幾次降準(zhǔn)前，國務(wù)院常務(wù)會議上都釋放了相關(guān)的信號，而且從釋放信號到降準(zhǔn)落地的時間間隔通常在一周以內(nèi)，因此本次降準(zhǔn)已基本被市場預(yù)期到。

為何選擇此時進(jìn)行普惠金融定向降準(zhǔn)呢？筆者認(rèn)為主要有以下幾個原因。

第一，普惠金融考核定向降準(zhǔn)是每年年初的規(guī)定操作。大力推動普惠金融是近年來的貨幣政策重點工作之一，目的是讓更多在獲取信貸資源上沒有優(yōu)勢的主體，比如中小企業(yè)能夠得到貸款支持。2019年在央行和銀保監(jiān)會“兩增兩控”的監(jiān)管壓力下，普惠金融信貸大幅增加，本次普惠金融定向降準(zhǔn)屬于事后激勵，也能推動銀行進(jìn)一步加大對普惠金融的支持力度。

第二，釋放中長期資金，為復(fù)工復(fù)產(chǎn)做準(zhǔn)備。從2月官方制造業(yè)PMI創(chuàng)歷史新低來看，新冠疫情對經(jīng)濟(jì)的沖擊大概率會比市場主流預(yù)期更為深遠(yuǎn)，國內(nèi)疫情已基本得到控制后，加快復(fù)工復(fù)產(chǎn)是當(dāng)務(wù)之急。在近兩個月的停工、停產(chǎn)期間，一些企業(yè)的收入基本為零，即使是復(fù)工后很多企業(yè)的現(xiàn)金流完全恢復(fù)也需要一段時間，它們的生產(chǎn)經(jīng)營對外源性融資有很高訴求。央行通過普惠金融定向降準(zhǔn)，有助于鼓勵銀行加大對中小企業(yè)等的貸款支持，幫助企業(yè)度過難關(guān)，緩釋信用風(fēng)險。

第三，降低商業(yè)銀行綜合負(fù)債成本，為實體降成本提供基礎(chǔ)。2019年12月召開的中央經(jīng)濟(jì)工作會議上，明確提及降低社會融資成本，降成本是今年央行的重點工作之一。為推進(jìn)這項工作，LPR改革加快，通過降MLF利率引導(dǎo)LPR報價利率下調(diào)，進(jìn)而向貸款利率傳導(dǎo)。

現(xiàn)在面臨的問題是，MLF余額不到商業(yè)銀行總負(fù)債的2%，銀行負(fù)債主要靠存款，但存款利率沒有錨定MLF利率。也就是說，如果只降MLF利率，LPR利率和貸款利率隨之下調(diào)，但銀行的綜合負(fù)債成本下降微乎其微。在銀行息差被擠壓的情況下，想繼續(xù)壓降貸款利率和銀行加大信貸投放有難度。

對銀行來說，降準(zhǔn)釋放的資金是零成本的，相比于調(diào)降MLF利率，降準(zhǔn)在降低銀行綜合負(fù)債成本上的效果更為顯著，這也是為何近年降準(zhǔn)頻率增加的原因之一。在銀行綜合負(fù)債成本下降后，筆者預(yù)計近期MLF利率將降低，3月20日的LPF報價利率也會下調(diào)。

第四，應(yīng)對海外疫情擴(kuò)散帶來的沖擊。新冠疫情在國內(nèi)基本得到控制的同時，正在海外加速擴(kuò)散，未來兩三天海外確診病例數(shù)有可能就超過了中國境內(nèi)。近期媒體報道海外一些高管政要的新冠病毒檢測呈陽性，筆者認(rèn)為海外疫情的實際情況，比統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示得更為嚴(yán)峻。

這也導(dǎo)致了近期海外金融市場的大震蕩，3月12日9個國家的股票指數(shù)觸及熔斷，史無前例。資本市場在定價經(jīng)濟(jì)衰退，甚至進(jìn)入危機(jī)模式。它至少會通過兩個渠道影響到中國：一是海外風(fēng)險資產(chǎn)大跌可能會對國內(nèi)資本市場形成一定的擾動，最近有人稱A股成為了避風(fēng)港，但筆者認(rèn)為在經(jīng)濟(jì)全球化的今天，外盤大跌后A股很難獨善其身；二是對中國的外需構(gòu)成極大打擊，除了經(jīng)濟(jì)放緩后對中國產(chǎn)品的進(jìn)口需求減少外，歷史經(jīng)驗還顯示經(jīng)濟(jì)衰退后貿(mào)易爭端也會變得更加頻繁。

中國需要積極應(yīng)對內(nèi)需放緩和全球衰退帶來的沖擊，加大逆周期調(diào)節(jié)。2020年貨幣、財政穩(wěn)增長的力度都會加碼，而本次定向降準(zhǔn)開啟了這種雙寬松模式。

短期的政策重點在于創(chuàng)造有效需求。房地產(chǎn)作為傳統(tǒng)的需求端穩(wěn)增長手段，在居民杠桿率高位的情況下，放棄“房住不炒”調(diào)控總基調(diào)的概率不大。根據(jù)筆者測算，2016年-2019年國內(nèi)商品房銷售透支了15.7億平方米，即使是地產(chǎn)調(diào)控放松，房地產(chǎn)對經(jīng)濟(jì)的托底力度也遠(yuǎn)不如2008年。

而制造業(yè)企業(yè)2018年進(jìn)行了一輪設(shè)備更新，按6年左右更新一次的頻率看，未來幾年的設(shè)備更新需求可能都較弱。新增的制造業(yè)投資具有順周期性，伴隨著國內(nèi)增長放緩、全球貿(mào)易環(huán)境惡化，加之制造業(yè)企業(yè)以民企為主，受疫情沖擊更為明顯，近兩年新增制造業(yè)投資可能都沒有大的亮點。

因此，由政府主導(dǎo)的基建投資，成為短期托底經(jīng)濟(jì)的著力點。筆者測算在其他終端需求不變的情況下，2020年GDP增速達(dá)到實現(xiàn)兩個翻一番需要的5.6%，全口徑基建投資增速要到15%左右。

基建具體的投向上，新、老基建都不可缺席。近期市場對新基建討論得比較多，代表了大家對經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的預(yù)期，但從投資規(guī)�？�，它在短期穩(wěn)增長中的作用有限。七大新基建方向2020年的投資大概在1萬億，只占基建總投資的5%左右。因此，穩(wěn)增長訴求下傳統(tǒng)基建項目投資維持一定增速依然很有必要，在推出大項目的同時，預(yù)計也會向環(huán)保、公共衛(wèi)生服務(wù)和應(yīng)急物資保障等領(lǐng)域傾斜。

基建擴(kuò)張需要財政發(fā)力支持，但預(yù)算內(nèi)資金投向基建的規(guī)模很可能沒有增量。由于針對疫情的階段性稅費減免、2019年大規(guī)模減稅降費的翹尾效應(yīng)（大規(guī)模減稅降費從2019年二季度開始，從同比角度看去年所出臺的政策在今年執(zhí)行，對一季度的財政收入是拖累），筆者測算即使是財政赤字率提高到3.5%，一般公共預(yù)算支出規(guī)模也可能只是和2019年持平。而近年預(yù)算內(nèi)資金投向基建的比例穩(wěn)定在11%，在防疫、扶貧的壓力下，2020年投向基建的比例也很難提高。

因此，穩(wěn)基建的重點在于廣義財政擴(kuò)張：

一是增加土地出讓收入。3月12日國務(wù)院印發(fā)《關(guān)于授權(quán)和委托用地審批權(quán)的決定》，省級政府獲得耕地轉(zhuǎn)性的授權(quán)后，農(nóng)用地向建設(shè)用地的轉(zhuǎn)化工作將加快。省級政府可以在轄區(qū)內(nèi)通盤考慮，通過置換等方式將新增建設(shè)用地指標(biāo)向人口流入城市傾斜，省會等城市的建設(shè)用地供應(yīng)能力上升。而增量建設(shè)用地指標(biāo)和人口流動趨勢相匹配，建設(shè)用地能夠獲得更高的出讓價格，有助于增厚土地出讓收入。

二是新增專項債擴(kuò)容。如果今年新增專項債額度提高至3.5萬億、投向基建的比例從2019年的不足三成提高至七成，專項債投向基建相比于2019年將有1.8萬億的增量。

三是政策性金融加大對基建的支持，主要是國開行配套貸款。2月21日召開的政治局會議上明確指出“積極的財政政策要更加積極有為，發(fā)揮好政策性金融作用”，今年有可能通過PSL來加大對基建項目配套貸款的支持。

貨幣也將加大寬松力度。一方面是為了配合寬財政（給予金融機(jī)構(gòu)充足的流動性，應(yīng)對地方債和國債供給增多、基建帶來的融資需求提升等）。另一方面是激活人民幣匯率的宏觀調(diào)控作用，在全球競爭性寬松的浪潮下，國內(nèi)貨幣政策基調(diào)若偏緊，在財政刺激下，國內(nèi)利率可能處于較高的位置，人民幣對一籃子貨幣的匯率容易出現(xiàn)大幅升值，在外需萎靡的情況下，人民幣的升值將使國內(nèi)企業(yè)的需求進(jìn)一步下滑，削弱財政穩(wěn)增長的效用。

筆者預(yù)計今年4月到5月，會實施一次全面降準(zhǔn)，判斷這一時點的原因主要有三個。一是近期復(fù)工開始加快，在沒有發(fā)生境外輸入病例導(dǎo)致國內(nèi)疫情二次爆發(fā)的尾部風(fēng)險下，4月份生產(chǎn)可能基本得到恢復(fù)，企業(yè)的融資需求會進(jìn)一步擴(kuò)大。二是預(yù)計兩會將在4月召開，確定今年的赤字規(guī)模和新增專項債額度，此后國債和地方債發(fā)行加快，這需要貨幣寬松配合，避免債券供給上升后對市場流動性的凍結(jié)。三是根據(jù)國家統(tǒng)計局的發(fā)布計劃，一季度GDP增長數(shù)據(jù)將在4月17日公布，毫無疑問它會大幅回落，甚至可能為負(fù)，無論是穩(wěn)增長還是穩(wěn)定市場信心，都需要央行采取行動。

總結(jié)一下，本次降準(zhǔn)在預(yù)期之內(nèi)，目的包括給金融機(jī)構(gòu)開展普惠金融提供正向激勵、為復(fù)工復(fù)產(chǎn)提供資金支持、降低商業(yè)銀行綜合負(fù)債成本和應(yīng)對疫情海外擴(kuò)散的沖擊。中國需要積極應(yīng)對內(nèi)需放緩和全球衰退帶來的沖擊，本次定向降準(zhǔn)開啟了貨幣和財政的雙寬松，財政穩(wěn)基建力度將加碼，貨幣政策也會加大寬松力度，預(yù)計4月到5月將實施一次全面降準(zhǔn)。

來源：界面新聞