一周黑色市場(chǎng)呈現(xiàn)出了明顯的期貨現(xiàn)貨兩重天的局面，一面是現(xiàn)貨端歷史新高的庫(kù)存，另一方面是期貨盤(pán)面的紅紅火火，我們就站在這個(gè)角度去對(duì)當(dāng)前黑色市場(chǎng)進(jìn)行簡(jiǎn)要的剖析。
1. 分歧：弱現(xiàn)實(shí)與強(qiáng)預(yù)期
期貨與現(xiàn)貨最大的分歧就在于時(shí)間的不對(duì)等上，現(xiàn)貨弱是是必要承認(rèn)的，但是期貨是遠(yuǎn)期的現(xiàn)貨，例如以RB05為例是在做了4月份以后高復(fù)工下的現(xiàn)貨價(jià)格錨地，所以我們?cè)诤谏袌?chǎng)價(jià)格交流的時(shí)候需要去區(qū)分現(xiàn)貨、RB05和RB10，三者背后的標(biāo)的可能不一樣。
2. 表現(xiàn)：工業(yè)品中黑色一直獨(dú)秀
但是這里面仍然會(huì)有一點(diǎn)問(wèn)題，就是黑色表現(xiàn)得過(guò)于強(qiáng)烈，因?yàn)槿绻菑?fù)工預(yù)期整體上對(duì)于工業(yè)品影響是差不多的，但是在上一周中黑色價(jià)格在所有工業(yè)品中表現(xiàn)極其亮眼，我們?nèi)?duì)比下南華工業(yè)品指數(shù)（藍(lán)色）和南華黑色指數(shù)，可以明顯的看出黑色出現(xiàn)了超出整體工業(yè)品的反彈幅度。那么如果說(shuō)強(qiáng)刺激是對(duì)于整體工業(yè)品的，但是市場(chǎng)表現(xiàn)的情況確實(shí)差異很大，呈現(xiàn)出黑色一枝獨(dú)秀的狀態(tài)。那么從這個(gè)角度我們可以說(shuō)黑色品種存在了一定的過(guò)熱。
3. 疑問(wèn)：黑色市場(chǎng)何以強(qiáng)勢(shì)？
但是我們對(duì)比黑色指數(shù)與上證指數(shù)的表現(xiàn)確有非常高的趨同效應(yīng)，所以我們可以說(shuō)在商品中黑色指數(shù)帶有了非常強(qiáng)的金融屬性，這里面特殊之處在于上證和黑色都是國(guó)內(nèi)獨(dú)有的品種，在面臨暴跌之后只有通過(guò)多頭的反攻自救才能順利出場(chǎng)，同時(shí)國(guó)家政策的刺激作用在股票市場(chǎng)的同時(shí)勢(shì)必對(duì)于小股指“黑色”有帶動(dòng)效應(yīng)。
4. 邏輯：市場(chǎng)后期會(huì)去交易什么？
我們站在當(dāng)下去思考后期市場(chǎng)會(huì)去交易哪些關(guān)鍵要點(diǎn)：
國(guó)內(nèi)疫情目前整體上得到了比較好的控制，但是后期疫情的防控點(diǎn)在于：① 大規(guī)模返程后的1-2周，重點(diǎn)省市的情況，包括上海、浙江和廣東，會(huì)不會(huì)有因?yàn)閺?fù)工而造成的疫情反復(fù)，當(dāng)前屬于人員流通非常低的狀態(tài)，因此這個(gè)問(wèn)題無(wú)法證實(shí)也無(wú)法證偽。② 從本周末還是能看到各地出臺(tái)了一些防控升級(jí)的政策，包括北京的入京14天隔離、上海的小區(qū)封閉管理等，那么關(guān)注這些措施實(shí)際會(huì)給復(fù)工的節(jié)奏帶來(lái)什么樣的影響。③ 無(wú)癥狀患者以及隔離期滿后確診患者的出現(xiàn)增加了一定的防控難度，這點(diǎn)是一個(gè)中期需要關(guān)注的點(diǎn)，可能會(huì)拉長(zhǎng)疫情的影響時(shí)間。
然后就是最近備受關(guān)注的唐山遷安問(wèn)題，目前遷安、遷西和遵化市已經(jīng)達(dá)到一類(lèi)區(qū)域管控要求，根據(jù)前期統(tǒng)計(jì)，三個(gè)地區(qū)設(shè)計(jì)日產(chǎn)能分別為11.96萬(wàn)噸、2.66萬(wàn)噸、1.67萬(wàn)噸。同時(shí)2月15日唐山新增5例確診，2例疑似。
目前河北的疫情在周末受到了大家的普遍關(guān)注，特別是唐山遷安的疫情，導(dǎo)致有鋼廠因?yàn)橐咔樵蚨鴮?dǎo)致高爐停產(chǎn)，因?yàn)楫?dāng)前鋼廠緩解屬于目前開(kāi)工率比較高的人員密集區(qū)域，后期唐山地區(qū)會(huì)不會(huì)因?yàn)橐咔榈淖兓M(jìn)一步有更為嚴(yán)控的防疫措施是值得關(guān)注的。
后期要開(kāi)始重點(diǎn)關(guān)注海外的疫情，特別是日本疫情上升的速度比較快，在2月15日公布了8例日本新增，其中分布在6個(gè)不同區(qū)域，日本作為全球鋼材的第三大產(chǎn)地，關(guān)注因?yàn)橐咔槎鴮?dǎo)致的鋼材消費(fèi)下降。
復(fù)工的核心還是要先看到人員的流動(dòng)，今年由于疫情的緣故交通方式可能會(huì)有所改變，因此可以通過(guò)“百度遷徙”指標(biāo)作為從參考指標(biāo)，那么我們?nèi)タ慈珖?guó)包括重點(diǎn)城市的遷徙指標(biāo)均處于比較低的水平，結(jié)合到鐵路發(fā)運(yùn)情況，整體的復(fù)工水平應(yīng)該只有30%不到，而對(duì)應(yīng)黑色下游行業(yè)由于優(yōu)先級(jí)更低，應(yīng)該會(huì)更低。
浙江、廣東、重慶和江蘇四個(gè)重點(diǎn)省份人口遷入情況
同時(shí)我們?nèi)リP(guān)注黑色比較密切相關(guān)的上述四省，整體人口遷入的水平還是比較低，這可以作為復(fù)工的先行指標(biāo)。
復(fù)工最終肯定要體現(xiàn)在耗電上，同時(shí)房地產(chǎn)的資金回籠也要通過(guò)銷(xiāo)售來(lái)實(shí)現(xiàn)，從當(dāng)前的日均耗煤量上較春節(jié)階段并沒(méi)有明顯的恢復(fù)，表明整體下游的工業(yè)開(kāi)工率依然維持在一個(gè)非常低的水平，城市商品房銷(xiāo)售面積雖有了一定的起色，但是較正常情況仍然下滑明顯，并且其中有部分屬于節(jié)前簽訂，但是節(jié)后履行手續(xù)的。
那么我們可以針對(duì)后期黑色市場(chǎng)總結(jié)出下列的關(guān)鍵詞，是可能后面交易的要點(diǎn)。
1. 成材：庫(kù)存依然是達(dá)摩克利斯之劍
當(dāng)前由于沒(méi)有太多的季節(jié)性因素就直接使用陽(yáng)歷庫(kù)存指標(biāo)了，當(dāng)前5大鋼廠總庫(kù)存已經(jīng)累積到3000萬(wàn)噸以上，創(chuàng)了近四年的高點(diǎn)，同時(shí)由于物流不暢，當(dāng)前仍有部分庫(kù)存未被統(tǒng)計(jì)進(jìn)來(lái)，雖然后期產(chǎn)量有所下滑，但是在當(dāng)前幾乎產(chǎn)量就是庫(kù)存的情況下，在未來(lái)兩周還將出現(xiàn)每周接近500萬(wàn)噸的累庫(kù)速率，也就是截止到2月底我們可能會(huì)看到4000萬(wàn)噸的鋼材庫(kù)存。
礦石本周上漲幅度最大，兩方面原因，一方面是外礦發(fā)貨量下降明顯，主要是澳洲的颶風(fēng)和巴西產(chǎn)能恢復(fù)緩慢，造成1-2月份發(fā)貨不及預(yù)期；另一方面下游需求高爐鐵水是一個(gè)慢變量，鋼廠的減產(chǎn)不是一蹴而就的，是需要緩慢執(zhí)行的。這就導(dǎo)致礦石的近期估值相對(duì)偏強(qiáng)。外礦發(fā)貨在1月份澳巴形成了1000多萬(wàn)噸的缺口，2月份整體供應(yīng)缺口會(huì)較快收斂，主要是颶風(fēng)部分會(huì)通過(guò)發(fā)貨補(bǔ)齊，關(guān)鍵看國(guó)內(nèi)的鐵水減量的下滑速率，下周鐵水產(chǎn)量有望跌至200萬(wàn)噸/日附近，那么對(duì)于礦石的需求就會(huì)形成30萬(wàn)噸/日的需求減量。
焦炭和焦煤的價(jià)格均漲過(guò)了春節(jié)前的收盤(pán)價(jià)格，主要是煤礦復(fù)工+運(yùn)輸約束導(dǎo)致其自身的供給端矛盾大于需求端矛盾，需求端的矛盾同鐵礦一樣是一個(gè)慢變量，但是隨著估值已經(jīng)來(lái)到高位，在鋼材處于成本端的情況下，爐料端的利潤(rùn)占比過(guò)高，后期隨著鋼廠端的產(chǎn)量倒逼下行，爐料端的高估值、供給恢復(fù)將成為主要矛盾。
合金經(jīng)歷了運(yùn)輸環(huán)節(jié)的高溢價(jià)之后，無(wú)論是硅鐵和硅錳都較春節(jié)前收盤(pán)價(jià)格大幅上漲，但是隨著估值高企，在后期成材累庫(kù)的壓力下就開(kāi)始迅速的回調(diào)，目前已經(jīng)跌至春節(jié)收盤(pán)價(jià)格下方的位置，未來(lái)硅錳由于鋼廠需求減弱，仍有下行預(yù)期，但是整體空間已不大。
策略邏輯：關(guān)注2月3月份的時(shí)間節(jié)點(diǎn)
整體邏輯還是維持偏空看待，在預(yù)期交易之后，實(shí)際復(fù)工開(kāi)始階段，首先的壓力將來(lái)自于高企的庫(kù)存變現(xiàn)壓力，以及產(chǎn)業(yè)鏈自身的資金壓力，那么高估值的黑色市場(chǎng)出現(xiàn)回調(diào)的概率還是較大的。所以說(shuō)真正的下跌可能真要等到復(fù)工逐步開(kāi)始以后了。
