煤炭行業(yè)長周期被動(dòng)去庫接近尾聲。伴隨開采業(yè)投資回暖，鐵路運(yùn)輸瓶頸打破，2017年之后的投資效果將逐步顯現(xiàn)。下游需求重心由沿海專項(xiàng)內(nèi)陸，庫存結(jié)構(gòu)遷移以及高庫存策略促使下游采購消費(fèi)需求保持分離，帶動(dòng)行業(yè)進(jìn)入主動(dòng)補(bǔ)庫周期，供需缺口逐步收窄或引導(dǎo)煤炭行業(yè)維持動(dòng)態(tài)平衡。主力05合約590-600區(qū)間操作。5-9及5-7合約價(jià)差出現(xiàn)企穩(wěn)反彈，不過正套時(shí)機(jī)未到，建議維持前期反套操作。

　　重要資訊

　　國內(nèi)方面：（1）1-2月晉陜蒙合計(jì)原煤產(chǎn)量3.5億噸 占全國原煤產(chǎn)量的68%。國家統(tǒng)計(jì)局近日公布了2019年1-2月份全國分省原煤產(chǎn)量，數(shù)據(jù)顯示，2019年1-2月份全國原煤產(chǎn)量51367萬噸，同比下降1.5%，而2018年12月增長2.1%，增速由正轉(zhuǎn)負(fù)。產(chǎn)量最大的依次為內(nèi)蒙古、山西省、陜西省。其中內(nèi)蒙古累計(jì)原煤產(chǎn)量14384.7萬噸，占全國累計(jì)產(chǎn)量的28%，同比增長1.8%；山西累計(jì)原煤產(chǎn)量13465.9萬噸，占全國累計(jì)產(chǎn)量的26.22%，同比增長6%；陜西累計(jì)原煤產(chǎn)量7078萬噸，占全國累計(jì)產(chǎn)量的13.78%，同比下降16.1%。三省區(qū)2018年全年生產(chǎn)原煤34928.6萬噸，占全國原煤產(chǎn)量的68%。

　�。�2）能源局核準(zhǔn)批復(fù)了內(nèi)蒙古、山西3煤礦項(xiàng)目 產(chǎn)能1080萬噸。國家能源局3月21日發(fā)布公告，核準(zhǔn)批復(fù)了內(nèi)蒙古上海廟礦區(qū)長城五號(hào)煤礦、山西晉城礦區(qū)鄭莊煤礦、山西陽泉礦區(qū)溫家莊煤礦改擴(kuò)建等3個(gè)項(xiàng)目。根據(jù)公告，上述3個(gè)煤礦項(xiàng)目均屬于煤炭產(chǎn)能置換項(xiàng)目，合計(jì)產(chǎn)能1080萬噸/年。

　　（3）西煤東運(yùn)唐呼線改造 緩解京津冀重卡污染。據(jù)北京日?qǐng)?bào)報(bào)道，近日，為調(diào)整運(yùn)輸結(jié)構(gòu)，增加鐵路運(yùn)輸量，連接曹妃甸港和呼和浩特的唐呼線張集段正在進(jìn)行萬噸供電擴(kuò)能改造工程。改造完工后，唐呼線將實(shí)現(xiàn)全年運(yùn)量上億噸的目標(biāo)唐呼線是我國西煤東運(yùn)的重要通道之一，此次升級(jí)改造將緩解京津冀等沿線區(qū)域內(nèi)重載卡車對(duì)道路交通和空氣污染的影響。。

　�。�4）能源局：2月全社會(huì)用電量4891億千瓦時(shí) 同比增7.2%。3月20日，國家能源局發(fā)布2019年2月份全社會(huì)用電量等數(shù)據(jù)。2月份，全社會(huì)用電量4891億千瓦時(shí)，同比增長7.2%。1-2月，全社會(huì)用電量累計(jì)11063億千瓦時(shí)，同比增長4.5%。。

　　近期關(guān)注焦點(diǎn)：（1）江蘇化工廠爆炸后，安監(jiān)繼續(xù)貫徹執(zhí)行；（2）進(jìn)口煤政策進(jìn)入季度調(diào)控，澳煤限制政策持續(xù)情況；（3）關(guān)注核電替代以及跨省送電情況；（4）內(nèi)陸重點(diǎn)電廠主動(dòng)補(bǔ)庫進(jìn)度。

　　全社會(huì)庫存處于長周期去庫階段底部

　　隨著“十三五”規(guī)劃煤炭供給側(cè)改革的持續(xù)推進(jìn)，煤炭行業(yè)供需失衡狀況得到了有效修復(fù)。煤炭行業(yè)庫存狀況也在這一過程中起到了彌補(bǔ)供需缺口，平抑價(jià)格大幅波動(dòng)的重要作用。截止2018年末，全國煤炭庫存錄得13045萬噸，同比下降30.73%。從長周期上看，目前煤炭行業(yè)庫存狀況在經(jīng)歷了15-16主動(dòng)去庫存后、16-17年的被動(dòng)去庫存之后，即將完成筑底過程。并且在上一輪去庫進(jìn)程中，行業(yè)庫存格局也完成了重心轉(zhuǎn)移，即由上游坑口庫存向中下游港口及終端轉(zhuǎn)移，隨著中下游對(duì)庫存管理新規(guī)政策的貫徹執(zhí)行，主動(dòng)補(bǔ)庫存也由中下游率先啟動(dòng)。

　　坑口庫存向中下游傳導(dǎo)

　　上游規(guī)模以上煤礦的煤炭庫存自15年見頂后持續(xù)滑落，目前幾乎回到擴(kuò)大投資以前的水平。在與部分煤炭企業(yè)的人員溝通時(shí)了解到，目前上游煤礦除自備電廠外，幾乎沒有庫存，一是處于環(huán)保要求，堆煤成本增加；二是多數(shù)煤礦采用以銷定產(chǎn)方式對(duì)抗價(jià)格下跌。所以上游庫存水平持續(xù)低位運(yùn)行。不過，這一狀況存在一定弊端。我們知道年初至今煤礦開采陸續(xù)發(fā)生了多起安全事故，在進(jìn)口煤收緊的政策環(huán)境下，嚴(yán)格的安全監(jiān)察一定程度上限制了煤炭供給，尤其是部分超產(chǎn)企業(yè)以及設(shè)備設(shè)施不達(dá)標(biāo)的企業(yè)被關(guān)停整頓，短期造成了煤炭供給短缺。未來隨著煤炭行業(yè)固定資產(chǎn)投資的回暖，預(yù)計(jì)庫存狀況預(yù)計(jì)也將從簡單的轉(zhuǎn)移向靈活的調(diào)控方向發(fā)展。

　　中轉(zhuǎn)港口庫存指標(biāo)作用凸顯

　　中轉(zhuǎn)港口煤炭產(chǎn)業(yè)鏈的重要環(huán)節(jié)在近幾年煤炭運(yùn)輸、存儲(chǔ)、交易等方面發(fā)揮的作用也越來越大。同時(shí)，港口也充當(dāng)內(nèi)貿(mào)煤及進(jìn)口煤的集散地，港口煤炭庫存也被當(dāng)做是鏈接煤炭上下游以及反映市場交易情緒的重要指標(biāo)。自2017年末開始，包括環(huán)渤海港口在內(nèi)的中轉(zhuǎn)港口煤炭庫存進(jìn)入長周期主動(dòng)補(bǔ)庫階段。雖然增幅不及下游終端，但指標(biāo)作用逐漸凸顯。例如，在安全監(jiān)察全面開展，產(chǎn)地與港口發(fā)運(yùn)成本持續(xù)倒掛的背景下，一季度北方港庫存持續(xù)下移。行至當(dāng)下，短周期被動(dòng)去庫進(jìn)入尾聲。后續(xù)伴隨下游終端出現(xiàn)補(bǔ)庫前置造成的“淡季不淡”，拉運(yùn)積極性回升將再度提高港口庫存進(jìn)入上行通道。

　　下游采購節(jié)奏是影響煤炭價(jià)格最主要的需求因素

　　目前，煤炭行業(yè)整體庫存處與長周期被動(dòng)去庫階段，而庫存?zhèn)鲗?dǎo)導(dǎo)致中下游企業(yè)在庫存管理新政指引下提前進(jìn)入主動(dòng)補(bǔ)庫階段。復(fù)盤來看，下游終端的高庫存策略是行之有效的�，F(xiàn)貨煤炭價(jià)格由2018年年初的750元/噸降至年末的570元/噸。同時(shí)，高庫存策略也是的下游終端企業(yè)把握更多議價(jià)權(quán)利，導(dǎo)致采購需求與消費(fèi)需求分離階段錯(cuò)配，造成“淡季不淡、旺季不旺”。

　　從結(jié)構(gòu)上看，沿海與內(nèi)陸消費(fèi)出現(xiàn)嚴(yán)重分化。能源消費(fèi)雙控以及需求替代等方面使得沿海地區(qū)能源消費(fèi)總量下移，相比之下，內(nèi)陸地區(qū)的能源采購及消費(fèi)均逐年上升。因此，內(nèi)陸電廠以及高能耗企業(yè)高庫存策略主導(dǎo)的采購節(jié)奏將為市場煤價(jià)格運(yùn)行提供主要需求推動(dòng)力。

　　綜上，煤炭行業(yè)長周期被動(dòng)去庫接近尾聲。伴隨開采業(yè)投資回暖，鐵路運(yùn)輸瓶頸打破，2017年之后的投資效果將逐步顯現(xiàn)。下游需求重心由沿海專項(xiàng)內(nèi)陸，庫存結(jié)構(gòu)遷移以及高庫存策略促使下游采購消費(fèi)需求保持分離，帶動(dòng)行業(yè)進(jìn)入主動(dòng)補(bǔ)庫周期，供需缺口逐步收窄或引導(dǎo)煤炭行業(yè)維持動(dòng)態(tài)平衡。