自2017年市場出現(xiàn)快速回暖以來，業(yè)界對于航運業(yè)未來信心不斷提升，然而“冰凍三尺，非一日之寒”。盡管2018年國際干散貨市場整體表現(xiàn)可圈可點，但對于2019年國際干散貨市場走勢仍然撲朔迷離，猶如霧里看花。

　　一、國際干散貨市場幾大趨勢分析

　　1、貨種結(jié)構(gòu)正在發(fā)生著深刻調(diào)整，全球進(jìn)出口貿(mào)易地區(qū)開始逐步轉(zhuǎn)移

　　從世界范圍來看，對比1998年、2008年與2018年國際大宗散貨海運貿(mào)易結(jié)構(gòu)及各貨種占比來看，鐵礦石在全球大宗散貨海運量中的比重逐年提高，分別為20%、24%、28%，同時煤炭全球占比分別為21%、22%、24%，而小宗散貨比重卻呈現(xiàn)逐步下滑趨勢，占比分比為49%、46%、39%。而這種變化可以反映出鐵礦石、煤炭在全球大宗散貨貿(mào)易中的重要性非但沒有降低，反而是不斷提高的，對于全球干散貨海運貿(mào)易影響越來越大，也越來越受到航運企業(yè)的重視。

　　從主要貨種分國別進(jìn)出口貿(mào)易結(jié)構(gòu)來看，盡管中國大力推行鋼材產(chǎn)業(yè)的結(jié)構(gòu)性改革，但中國鐵礦石進(jìn)口體量并沒有減少，甚至呈現(xiàn)繼續(xù)增大趨勢，而中國市場的穩(wěn)定也是支撐全球鐵礦石貿(mào)易平穩(wěn)發(fā)展的重要基石。同時，印度、東南亞鐵礦石進(jìn)口增長迅速，而且未來發(fā)展?jié)摿�巨大。出口方面，盡管巴西一直希望通過大船計劃提高對標(biāo)澳大利亞鐵礦石出口的國際競爭力，然而對比2018/2014年數(shù)據(jù)來看，巴西鐵礦石出口份額全球占比的增加并不明顯，反而澳大利亞鐵礦石出口增長幅度更大，而這一點更加凸顯澳大利亞在區(qū)位與成本方面的巨大優(yōu)勢。

　　理論上煉焦煤貿(mào)易與鐵礦石貿(mào)易存在較強(qiáng)一致性，但是中國卻在逐步減少對于煉焦煤的進(jìn)口量，為何中國鐵礦石進(jìn)口增長了，而煉焦煤進(jìn)口卻出現(xiàn)下滑？這背后更好的反映中國鋼材生產(chǎn)工藝結(jié)構(gòu)發(fā)生著變化�？傮w來看，中國廢鋼進(jìn)入了自循環(huán)階段。從當(dāng)前中國鋼材生產(chǎn)過程中，電弧爐占比不斷增高，廢鋼利用不斷增高。同時，隨著下游鋼材價格下滑和鋼材庫存不斷增加，鋼廠進(jìn)口高品位礦石、高爐的方式以提高生產(chǎn)效率的緊迫性有所降低，進(jìn)而會采取更多的廢鋼或混礦方式生產(chǎn)，也將對2019年國內(nèi)鐵礦石需求和高品位鐵礦石進(jìn)口產(chǎn)生重要影響。另外，印度、東南亞發(fā)電需求旺盛，對于國際動力煤進(jìn)口增長旺盛，同時美國逐步恢復(fù)動力煤出口速度，并開始成為國際上重要的動力煤出口國。

　　2、“船隊利用率”處于低位，但走勢趨于平緩

　　對于船隊供給是否過剩及過剩程度預(yù)計一直是業(yè)內(nèi)比較困難及較為復(fù)雜的議題。本文定義“船隊利用率”=全球主要干散貨海運總量/全球干散貨船隊總運力（噸/載重噸），可以更加直接的粗略反映全球干散貨船隊的利用率。通過分析來看，2003年以來其曲線走勢可以分為幾個階段：1）2003年-2009年“船隊利用率”整體處于8.0噸/載重噸以上，市場運力供給處于相對不足階段；2）2009年-2015年“船隊利用率”下滑速度較快，市場運力供給處于快速增長階段；3）2015年至今“船隊利用率”上下波動震蕩下調(diào)，市場運力供給步入理性調(diào)整階段。假如把上述曲線與BDI走勢同步對比可以發(fā)現(xiàn)，運費變化影響投資者對于行業(yè)的信心，而行業(yè)信心反映到市場運力供給層面又存在一定時間周期與供給慣性。當(dāng)BDI出現(xiàn)連續(xù)震蕩調(diào)整甚至有所下行，而“船隊利用率”卻一直處于高位的時候往往預(yù)示著一個新的市場高峰的到來；然而當(dāng)“船隊利用率”已經(jīng)開始步入下行軌道，而BDI卻表現(xiàn)較好并伴隨上下波動的時候，往往預(yù)示著新的投資風(fēng)險正在走來。從當(dāng)前“船隊利用率”來看，其進(jìn)一步下行的空間幾乎沒有，而BDI整體已經(jīng)步入震蕩上行的區(qū)間，市場較好的短期反彈也許已經(jīng)逐步逼近。

　　3、大船市場面臨結(jié)構(gòu)調(diào)整，專注特色船型的競爭優(yōu)勢凸顯

　　國際鐵礦石運輸市場是一個“兩端高集中度、中間充分競爭”的競爭格局，從上游來看全球主要礦山集中在巴西淡水河谷、澳大利亞力拓、必和必拓、FMG、羅伊山等五大礦山，行業(yè)集中度較高；從下游來看中國、日本、印度等幾大核心鋼廠是進(jìn)口主力，其行業(yè)集中度情況都要高于海運業(yè)。同時，2010年以來，無論是全球主要礦山還是鋼廠都希望通過大量造船以更好鎖定運輸成本，而這種合作模式無疑給原有依托現(xiàn)貨市場進(jìn)行攬貨的船東帶來巨大詢盤壓力。另外，隨著近幾年淡水河谷引導(dǎo)的礦山與大型干散貨運輸企業(yè)之間的“光船租賃+COA”合作模式日益興起，這種合作模式也越來越被其他企業(yè)效仿。未來國際鐵礦石運輸領(lǐng)域的門檻將進(jìn)一步提高，將更加強(qiáng)調(diào)“大礦山+大船東/大船東+大鋼廠”的穩(wěn)定合作，同時會進(jìn)一步促進(jìn)一些新型船型的建造，進(jìn)而也會對于現(xiàn)有10-18萬噸級海岬型船的競爭力產(chǎn)生重要沖擊。另外，從其他船型發(fā)展來看，不同類別船舶中一些新型船型的規(guī)模經(jīng)濟(jì)和單位成本競爭優(yōu)勢日益凸顯，專注于一些特色優(yōu)勢船型的船東成本競爭性優(yōu)勢更加明顯，其在船舶管理、船舶設(shè)備、船員配置等方面成本更加可控，同時存在海岬型、巴拿馬型、靈便型等多種船型的中小船東發(fā)展面臨較大行業(yè)困難。

　　4、BDI走勢具有極強(qiáng)短期波動性，企業(yè)需要更加注重長周期與短周期組合操作

　　通過對于自1986-2018年BDI年度均值走勢分析來看，短期波動是國際干散貨市場運費走勢的主要特征之一。從歷史走勢來看，同比增幅連續(xù)為正數(shù)或為負(fù)數(shù)的持續(xù)年份都沒有超過3年，這也說明國際干散貨市場短期波動幅度較大且較為頻繁。同時，假設(shè)定義供需增速差=全球干散貨船隊供給同比增速-全球干散貨海運需求量同比增速，并與BDI年度均值同比增速進(jìn)行對比發(fā)現(xiàn)，其二者具有高度的相關(guān)性。自1990年-2018年，僅有4次走勢出現(xiàn)了相反方向，其他24年基本都是呈現(xiàn)同步變化，這也客觀反映市場短期BDI 受即期市場供需變化影響較大，而即期市場供需變化更容易受從業(yè)者信心變化的影響。如果單純從BDI與供需走勢的關(guān)系來看，2017年、2018年BDI同比增速已經(jīng)連續(xù)2年處于正區(qū)間，加之當(dāng)前預(yù)計2019年供需增速差為負(fù)值的可能性較大，2019年BDI同比增速繼續(xù)處于正區(qū)間的概率較小。

　　5、中國大宗散貨總體需求量已經(jīng)達(dá)到弧頂，但仍具有較強(qiáng)緩沖能力

　　盡管2018年中國對于全球大宗散貨進(jìn)口需求繼續(xù)保持不錯表現(xiàn)，但是分貨種來看，中國進(jìn)口鐵礦砂及其精礦同比下滑1.3%（前11月數(shù)據(jù)），而這個進(jìn)口同比下滑是在中國國內(nèi)鐵礦石原礦產(chǎn)量同比下降3.3%（前11月數(shù)據(jù)）的基礎(chǔ)上完成的。加之，當(dāng)前中國沿海主要港口鐵礦石庫存處于高位，以及鋼材價格逐步下滑、鋼材庫存回升、鋼廠生產(chǎn)積極性有所減弱等因素影響，貿(mào)易礦投機(jī)需求也會有所減少。同時，從中國主要產(chǎn)業(yè)下游需求來看，政府主要依靠積極的基建投資來彌補(bǔ)制造業(yè)和房地產(chǎn)行業(yè)的低迷，但是效果并不明顯，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整仍需較長時間和面臨更加嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。從中國動力煤進(jìn)口來看，煤及褐煤進(jìn)口增長（前11月數(shù)據(jù)）9.3%，而中國國內(nèi)原煤產(chǎn)量同比增加5.4%（前11月數(shù)據(jù)），火力發(fā)電量同比增長6.2%（前11月數(shù)據(jù)），未來對于動力煤需求依然保持旺盛。盡管受中美貿(mào)易摩擦影響，中國谷物及大豆等進(jìn)口同比下滑較多，但是考慮對于國際市場較強(qiáng)依賴性、中美貿(mào)易談判最新進(jìn)展及南北美季節(jié)性差異，未來對于糧食進(jìn)口將逐步回升。不過，考慮中國東部產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型、中部崛起和西部大開發(fā)需要，中國東中西在城市建設(shè)、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、消費需求等差異給中國大宗散貨進(jìn)口提供了重要的戰(zhàn)略緩沖空間，預(yù)計中國大宗散貨總體需求量已經(jīng)達(dá)到弧頂，但短期內(nèi)可以保持總量穩(wěn)定，未來增量應(yīng)該更多在于印度、東南亞、非洲等地區(qū)，并且這個時間節(jié)點已經(jīng)來臨。

　　二、2019年趨勢簡單研判

　　綜合來看，考慮中美貿(mào)易摩擦、全球性貨幣加息、發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)增速放緩、新興及發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體資本外流與貨幣貶值壓力等因素影響，對于2019年世界經(jīng)貿(mào)預(yù)計利空因素較多，但印度、東南亞、非洲經(jīng)濟(jì)體依然較為樂觀；考慮鋼材庫存回升、鋼材價格下調(diào)、鐵礦石進(jìn)口庫存較高，2019年中國鐵礦石進(jìn)口形勢不容樂觀，當(dāng)前印度、越南鐵礦石進(jìn)口繼續(xù)保持旺盛，全球鐵礦石貿(mào)易形勢整體偏弱；作為煤炭市場新明星，印度、東南亞支撐力度增強(qiáng)，且市場份額及影響力不斷提升，加之全球煤炭新增產(chǎn)能不足利于煤炭價格上漲，中國動力煤進(jìn)口預(yù)計也會有所回升；如果中國貿(mào)易摩擦有所緩解，全球糧食貿(mào)易也許會最先受益，進(jìn)而會釋放前期受到影響的貿(mào)易需求；考慮當(dāng)前中國對于幾內(nèi)亞鋁礬土、全球鎳礦等項目投產(chǎn)較多，市場會繼續(xù)保持較好增長態(tài)勢。不過，2019年大型干散貨船舶陸續(xù)交付將給當(dāng)前脆弱市場產(chǎn)生一定沖擊，市場整體供需情況不容樂觀。總體來看，預(yù)計2019年國際干散貨市場大概率小幅回調(diào)，需要高度關(guān)注印度、越南等新興市場。