中國(guó)人民銀行12月11日發(fā)布的《2017年11月金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)報(bào)告》顯示，11月末，廣義貨幣(M2)余額167萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)9.1%，增速比上月末高0.3個(gè)百分點(diǎn)，比上年同期低2.3個(gè)百分點(diǎn)；11月人民幣貸款增加1.12萬(wàn)億元，社會(huì)融資規(guī)模增加1.6萬(wàn)億元，超出市場(chǎng)預(yù)期。

財(cái)政存款投放減少 為M2反彈主因

交通銀行金融研究中心高級(jí)研究員陳冀在接受本報(bào)記者采訪時(shí)表示：“M2增速大幅反彈屬意料之中。具體而言，10月份M2的回落主要是由于財(cái)政存款的大幅增加，拖累了M2增速約0.3個(gè)至0.4個(gè)百分點(diǎn)。而通常財(cái)政收支對(duì)M2的影響屬于擾動(dòng)式影響，而非趨勢(shì)性影響。隨著11月份財(cái)政存款下放，此前對(duì)M2的擾動(dòng)影響也隨之減弱。加之11月份貸款的超預(yù)期增長(zhǎng)，也是推動(dòng)11月份M2大幅反彈的一個(gè)重要因素�！�

中金固定收益研究團(tuán)隊(duì)則認(rèn)為，一方面，11月份貸款和社融數(shù)據(jù)高于市場(chǎng)預(yù)期，推動(dòng)M2增速有所反彈；另一方面，財(cái)政存款投放減少，M2雖反彈，但存款增長(zhǎng)仍偏弱。

數(shù)據(jù)顯示，11月份存款和M2增速有所回升，分別為9.6%、9.1%（前值9.1%、8.9%），主要由于貸款增量超預(yù)期和外匯占款同比好于去年11月份（去年11月份外匯占款大幅流出）。不過(guò)，11月份的財(cái)政存款投放量低于去年同期，僅-378億元，主因是四季度以來(lái)財(cái)政支出增速明顯放緩，10月份和11月份財(cái)政支出增速呈明顯負(fù)增長(zhǎng)，導(dǎo)致財(cái)政存款投放減少，因此對(duì)存款的增長(zhǎng)不利。從M1增速的下滑來(lái)看，企業(yè)的存款增長(zhǎng)依然偏弱。中金固定收益研究分析員陳健恒表示：“展望明年，銀行負(fù)債端的壓力還會(huì)增加，尤其是各類型銀行都會(huì)增加對(duì)一般存款的爭(zhēng)奪，此消彼長(zhǎng)，因此存款的成本也會(huì)上升。預(yù)計(jì)明年M2仍保持個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)�！�

“剪刀差”連續(xù)收窄  資金脫虛向?qū)嵭Ч�顯著

中信證券固收首席分析師明明表示，本月“M2-M1剪刀差”為-3.6%，上月為-4.2%，連續(xù)四個(gè)月收窄，表明資金持續(xù)脫虛向?qū)崱?/span>

數(shù)據(jù)顯示，11月份社會(huì)融資規(guī)模增量為1.6萬(wàn)億元，比上年同期少2346億元。其中，當(dāng)月對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)放的人民幣貸款增加1.14萬(wàn)億元，同比多增2965億元。新增人民幣貸款方面，11月份人民幣貸款增加1.12萬(wàn)億元。其中，企業(yè)部門中長(zhǎng)期貸款4275億元，是下半年的次高值，占全部企業(yè)貸款的81%；住戶部門中長(zhǎng)期貸款規(guī)�？偭咳愿哌_(dá)4178億元，全部貸款的占比從10月份的55%回落至38%。

招商證券宏觀分析師閆玲認(rèn)為，信貸和社融增速超預(yù)期，反映出實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求依然較強(qiáng)。交通銀行報(bào)告同樣認(rèn)為，表內(nèi)信貸的超預(yù)期增長(zhǎng)，結(jié)合社融數(shù)據(jù)可見，目前資金脫虛向?qū)嵉男Ч�顯著。

值得注意的是，11月份，住戶部門貸款增加6205億元，其中，短期貸款增加2028億元，同比多增924億元；中長(zhǎng)期貸款增加4178億元，同比少增1514億元。與10月份住戶部門短期貸款791億元的新增量相比，11月份住戶部門短期貸款月新增量環(huán)比上漲156%。

陳冀認(rèn)為，從結(jié)構(gòu)上看，住戶部門貸款增長(zhǎng)依然較多，樓市的調(diào)控效應(yīng)釋放得比預(yù)期更慢，其中可能存在房地產(chǎn)市場(chǎng)內(nèi)部結(jié)構(gòu)調(diào)整的原因。一二線城市限購(gòu)、限價(jià)后抑制的購(gòu)房信貸需求，可能在一定程度上被三四線城市新增需求所彌補(bǔ)。

不過(guò)，陳健恒表示：“10月份以來(lái)，債券市場(chǎng)收益率的上升跟工業(yè)品價(jià)格上升的邏輯一致，即在需求不弱的情況下，供給收縮導(dǎo)致供需矛盾加劇，利率上升。”

陳健恒分析認(rèn)為，從目前的數(shù)據(jù)情況來(lái)看，整體融資需求依然不弱，尤其是居民房貸和房地產(chǎn)開發(fā)商的融資需求維持高位；而城投平臺(tái)融資需求雖然有一些放緩，但尚不明顯。2014年在流動(dòng)性偏緊、存款增長(zhǎng)偏弱的情況下，利率高位回落的最終驅(qū)動(dòng)因素是當(dāng)年房地產(chǎn)下行導(dǎo)致開發(fā)商融資需求收縮。未來(lái)利率的下行指望資金供給的放松并不太現(xiàn)實(shí)，只有融資需求更明顯的回落才有利于利率的回落，這可能需要等待房地產(chǎn)銷量的下滑對(duì)開發(fā)商融資需求減弱的傳導(dǎo)，也需要城投平臺(tái)在各種資金約束下逐步收緊融資需求，這可能要在明年年中到下半年才會(huì)出現(xiàn)。從中短期來(lái)看，在融資需求不弱的情況下，利率可能仍在高位振蕩。