周報(bào)摘要：

9月底開始的回調(diào)來自宏觀預(yù)期和現(xiàn)貨銷售不佳的共振，但基本面趨勢卻并未給出做空信號(hào)。我們在之前的報(bào)告中定量測算了環(huán)保對四季度鋼市供需的影響。得到供應(yīng)端最小縮量在4600萬噸（10.15開始限產(chǎn)），需求端縮量最大約3300萬噸。因此，環(huán)保對于供應(yīng)端收縮大于需求端。但由于此次需求壓制快于供應(yīng)端（工地限制9月底開始，鋼廠高爐停產(chǎn)十一后陸續(xù)開始），現(xiàn)貨銷售層面出現(xiàn)壓力。

除了環(huán)保對需求端的抑制外，市場擔(dān)憂的在于需求的趨勢性下滑。從華南等環(huán)保影響不大的地區(qū)銷售可以看到，需求的趨勢性萎縮自三季度以來已經(jīng)出現(xiàn)。根據(jù)我們平衡表的估算，疊加環(huán)保供需雙縮，四季度需求需要達(dá)到6%及以上的萎縮量才能維持當(dāng)前的供大于求格局。而在需求最差的2015年，這一下滑速度也就在5%。因此，前期期價(jià)破位有超跌嫌疑。

情緒修正源自基本面預(yù)期和宏觀情緒兩個(gè)方面�；�本面預(yù)期上，十一后，供應(yīng)端收縮不論是幅度還是時(shí)間點(diǎn)均有所提前。宏觀悲觀情緒亦有所緩和。第一個(gè)警示的信號(hào)在于全國PMI，9月PMI環(huán)比回升0.7至52.4。包括本周末公布的9月M2數(shù)據(jù)，環(huán)比增長0.3%至9.2%，實(shí)現(xiàn)8個(gè)月以來首次止跌反彈。盡管從微觀產(chǎn)業(yè)數(shù)據(jù)來看，需求萎縮仍是確定的方向，但短期宏觀數(shù)據(jù)的階段性緩和放緩了整體的悲觀情緒。

行業(yè)層面，9月汽車產(chǎn)銷數(shù)據(jù)超預(yù)期（符合我們預(yù)期）的好轉(zhuǎn)。尤其是產(chǎn)量數(shù)據(jù)，9月單月同比增長33%。疊加熱卷庫存整體低位，市場對于熱卷供需預(yù)期轉(zhuǎn)好。熱卷價(jià)格在此次反彈中也表現(xiàn)最強(qiáng)。汽車數(shù)據(jù)跟我們此前調(diào)研完全一致，汽車廠商經(jīng)歷了去年年底的火爆銷售之后，今年生產(chǎn)策略為在9-10月份最大限度擴(kuò)產(chǎn)，以應(yīng)對11-12月潛在的爆發(fā)需求（今年年底汽車購置稅優(yōu)惠完全取消）。熱卷不論是從絕對庫量，需求趨勢還是供應(yīng)預(yù)期（北方限產(chǎn)中板材占比大），仍然是黑色最強(qiáng)的品種。

本周策略：

綜上，宏觀和基本面預(yù)期修復(fù)，盤面呈現(xiàn)超跌反彈。但現(xiàn)貨端銷售仍有壓力，基差修復(fù)完畢后，短期期價(jià)高度受限。后期除非等待供應(yīng)收縮傳導(dǎo)至現(xiàn)貨銷售層面，才能看到更高的反彈幅度。

品種強(qiáng)弱上，維持熱卷、螺紋、焦炭、焦煤、鐵礦石的中長期基本面判斷。短期焦煤由于十九大期間限產(chǎn)顯得最為強(qiáng)勁，但這更多是短期因素，長期供應(yīng)依然偏寬松。關(guān)注十九大結(jié)束后，焦煤供應(yīng)端是否恢復(fù)�；�于鋼廠限產(chǎn)的買熱卷、拋鐵礦石依然可以操作，盡管這一比價(jià)已經(jīng)突破8出現(xiàn)新高。

單邊行情上，1801合約或多為寬震蕩格局，買卷拋礦對沖。1805合約（成材和原料）基于季節(jié)性需求和供應(yīng)缺口看多。

風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)及關(guān)注點(diǎn)：

政策調(diào)控；庫存變化；現(xiàn)貨銷售拐點(diǎn)