9月中旬以來(lái)，焦炭(1898, -24.00, -1.25%)期貨主力1801合約持續(xù)下行，累計(jì)最大跌幅已經(jīng)超過(guò)25%。綜合分析供需格局及庫(kù)存變化，預(yù)計(jì)后期焦炭?jī)r(jià)格將止跌回升。

　　“2+26”城市限產(chǎn)臨近

　　應(yīng)該說(shuō)，“2+26”城市取暖季限產(chǎn)政策是未來(lái)兩三個(gè)月黑色系商品市場(chǎng)的關(guān)鍵影響因素。實(shí)際上，該政策來(lái)自于政府相關(guān)部門發(fā)布的《京津冀及周邊地區(qū)2017—2018年秋冬季大氣污染綜合治理攻堅(jiān)行動(dòng)方案》，其要求2017年10月1日至2018年3月31日，京津冀等地區(qū)焦化企業(yè)出焦時(shí)間延長(zhǎng)至36小時(shí)以上，相當(dāng)于限產(chǎn)30%；位于城市建成區(qū)的焦化企業(yè)要延長(zhǎng)至48小時(shí)以上，相當(dāng)于限產(chǎn)50%。近兩年來(lái)，供給側(cè)改革的推進(jìn)非常果敢，改革的效應(yīng)有目共睹。故而，“2+26”城市限產(chǎn)政策也不例外，定會(huì)堅(jiān)定實(shí)施。

　　其一，從時(shí)間點(diǎn)來(lái)看，10月“2+26”城市限產(chǎn)政策就開始實(shí)施，焦炭產(chǎn)量將再次縮減。其二，根據(jù)“2+26”城市的焦化產(chǎn)能分布、限產(chǎn)力度可以測(cè)算焦炭產(chǎn)量的下降幅度，保守估計(jì)，該政策也會(huì)造成1000萬(wàn)噸的焦炭產(chǎn)量縮減。也就是說(shuō)，“2+26”城市限產(chǎn)政策已經(jīng)臨近且會(huì)造成焦炭供應(yīng)端確定性的縮減，這對(duì)焦炭?jī)r(jià)格構(gòu)成有力支撐。

　　下游需求維持高位

　　鋼鐵行業(yè)是焦炭最主要的下游行業(yè)，鋼鐵生產(chǎn)占焦炭消耗的絕大部分。11月之前，鋼廠生產(chǎn)將維持高位，這意味著焦炭需求也將維持高位。

　　“2+26”城市限產(chǎn)政策同樣影響著鋼鐵生產(chǎn)，但大部分名單中的城市，針對(duì)當(dāng)?shù)劁撹F限產(chǎn)的措施要在11月之后實(shí)行。也就是說(shuō)，10月的鋼鐵生產(chǎn)不會(huì)受到該政策的明顯影響。另外，當(dāng)前噸鋼毛利良好，鋼廠開工積極性高漲，考慮到下個(gè)月就要限產(chǎn)，鋼廠反而會(huì)將10月的檢修推遲到11月。

　　總之，11月之前，鋼鐵行業(yè)對(duì)于焦炭的需求旺盛，進(jìn)而支撐焦炭?jī)r(jià)格。

　　去庫(kù)存之旅有望開啟

　　通過(guò)供需兩端的梳理，可以確信，10月供應(yīng)出現(xiàn)缺口是大概率事件。供不應(yīng)求，消耗庫(kù)存就順理成章了。

　　截至9月22日，焦化產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)的焦炭庫(kù)存如下：反映上游的國(guó)內(nèi)獨(dú)立焦化廠庫(kù)存為33.11萬(wàn)噸，反映貿(mào)易環(huán)節(jié)的港口庫(kù)存為260.5萬(wàn)噸，反映下游的國(guó)內(nèi)大中型鋼廠平均庫(kù)存可用天數(shù)為11天。同比和環(huán)比來(lái)看，上游和下游的庫(kù)存增加，中間環(huán)節(jié)的庫(kù)存反而下降。不過(guò)，一旦開始消耗庫(kù)存，本就不高的庫(kù)存便會(huì)對(duì)價(jià)格構(gòu)成利多效應(yīng)。

　　綜上所述，未來(lái)一個(gè)多月的時(shí)間里，限產(chǎn)政策壓縮供應(yīng)，而需求維持高位，市場(chǎng)將出現(xiàn)供應(yīng)缺口，進(jìn)而消耗庫(kù)存。焦炭?jī)r(jià)格獲得有力支撐，后市有望止跌回升。 

      （作者單位：西南期貨）