截至7月10日，央行連續(xù)12個(gè)交易日暫停逆回購(gòu)操作，即自6月22日至今，央行未曾向市場(chǎng)投放資金，期間逆回購(gòu)到期6600億元全部回籠。上一次類似情況發(fā)生于3月末，彼時(shí)央行連續(xù)14個(gè)工作日暫停逆回購(gòu)操作，期間共有4900億逆回購(gòu)到期。

央行這兩次連續(xù)長(zhǎng)時(shí)間暫停逆回購(gòu)，均發(fā)生在跨季前后，背景是財(cái)政存款等其他渠道致使市場(chǎng)上尤其是銀行體系流動(dòng)性充裕，可以看出央行在資金投放上“相機(jī)抉擇”的態(tài)度。

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者采訪了多位市場(chǎng)分析人士，結(jié)合國(guó)內(nèi)監(jiān)管趨勢(shì)、經(jīng)濟(jì)背景和國(guó)外貨幣環(huán)境來看，7月中下旬資金面或許重回緊張態(tài)勢(shì)，而整個(gè)下半年來看，“維持穩(wěn)定”是主要基調(diào)，流動(dòng)性可能比上半年稍微寬松，但不會(huì)太明顯，而近兩周這種極度寬松的局面或難以持續(xù)。

7月上旬市場(chǎng)資金泛濫

自6月末開始，資金面就變得異常寬松。一位機(jī)構(gòu)交易員稱：“銀行和非銀機(jī)構(gòu)都積極融出，流動(dòng)性高度寬裕，市場(chǎng)資金泛濫�！�

價(jià)格上看，由于各期限資金供給充足，各品種資金利率隨之一路下行。據(jù)WIND數(shù)據(jù)顯示，1天期銀行間質(zhì)押式回購(gòu)加權(quán)利率從6月末的2.92%下行至2.55%，7天期品種自6月末的3.76%附近下行至2.93%。Shibor（上海銀行間同業(yè)拆放利率）各品種亦悉數(shù)下行。同業(yè)存單利率也是連續(xù)三周下行，自6月初高點(diǎn)起下行幅度達(dá)到60BP。

資金面寬松之下，市場(chǎng)資產(chǎn)走勢(shì)也集體回暖。不僅債市利率下行、利差壓縮，而且轉(zhuǎn)債、股票和商品等都出現(xiàn)上漲。

相比于6月份市場(chǎng)對(duì)跨季資金面狀況的預(yù)期，三季度以來的這種寬松態(tài)勢(shì)有些“意外”。彼時(shí)，不少投資者認(rèn)為7月資金面可能會(huì)出現(xiàn)“錯(cuò)峰”緊張局面。在這種預(yù)期之下，6月份開始企穩(wěn)回暖的債市在6月底再次出現(xiàn)小幅下跌。

華融信托研究員袁吉偉對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，之前市場(chǎng)的此種預(yù)期可能主要考慮到央行持續(xù)回籠的因素，但沒有考慮到銀行其他資金來源渠道的影響。

7月份在央行連續(xù)暫停逆回購(gòu)，資金凈回籠的情況下，資金面何以如此寬松？

招商銀行資產(chǎn)管理部高級(jí)分析師劉東亮對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，這與近期人民幣升值帶來的外匯占款回升有關(guān)，也與6月底之前金融機(jī)構(gòu)大量發(fā)行同業(yè)存單有關(guān)。

一位機(jī)構(gòu)交易員對(duì)記者分析表示，6月兩大投放，一是財(cái)政支出2000億左右，二是月中提前通過公開市場(chǎng)投放資金4000億，6月下半月回籠了4000億，但邊際上投放量還是增加的；進(jìn)入7月份雖然連續(xù)回籠2000多億，其實(shí)是把財(cái)政支出的錢收回去，但邊際上并沒有減少資金，所以也不緊。

袁吉偉認(rèn)為，六月銀行存單發(fā)行量很大，補(bǔ)充了資金。另外，銀行考核時(shí)點(diǎn)過了，合規(guī)要求下降，這符合規(guī)律，也就是季末后的那個(gè)月上半月資金都比較寬松，下半月會(huì)緊張些。

招商證券指出，此次市場(chǎng)資金面表現(xiàn)與預(yù)期相悖，意味著央行公開市場(chǎng)操作的綜合效果是在考慮了市場(chǎng)流動(dòng)性狀況下的“穩(wěn)定”資金面，而非在資金面寬松的時(shí)候“收緊”流動(dòng)性。市場(chǎng)原本對(duì)貨幣政策預(yù)期有“路徑依賴”，認(rèn)為6月份貨幣政策偏松，7月份貨幣政策就會(huì)偏緊。

流動(dòng)性下半年或好于上半年

據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者了解，多位市場(chǎng)分析人士預(yù)計(jì)，7月中下旬流動(dòng)性將有所收緊。“當(dāng)下或許是資金面最為寬松的時(shí)刻，未來兩周流動(dòng)性大概率要邊際變緊�！迸d證固收研究員唐躍認(rèn)為。

有消息稱，央行在昨日繼續(xù)暫停逆回購(gòu)的同時(shí)，還對(duì)7天、14天和28天期逆回購(gòu)操作需求進(jìn)行詢量，預(yù)計(jì)近期將重啟公開市場(chǎng)操作。另外，央行昨日的表述中將此前的“寬松”改為“適中”，“這表明之前放的錢收得差不多了�！鄙鲜鰴C(jī)構(gòu)交易員對(duì)記者表示。

據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者統(tǒng)計(jì)，本周（7月10-16日），央行公開市場(chǎng)將有2800億逆回購(gòu)資金到期。

劉東亮對(duì)記者表示，從整個(gè)下半年來看，預(yù)計(jì)貨幣政策變化不大，資金面仍維持不松不緊，央行保持相機(jī)抉擇，如果下半月流動(dòng)性顯著緊張，央行可能會(huì)重啟逆回購(gòu)或續(xù)作MLF。

袁吉偉認(rèn)為，下半年宏觀經(jīng)濟(jì)將有所放緩，通脹維持較低水平，基本面穩(wěn)定；貨幣政策維持中性，加之全球逐步進(jìn)入退出非常規(guī)貨幣政策新周期，國(guó)內(nèi)易緊難松，短期利率中樞會(huì)有下移，但幅度有限；強(qiáng)監(jiān)管政策逐步落地，對(duì)于資管行業(yè)經(jīng)營(yíng)模式將有重要規(guī)范。

他還指出，6月時(shí)為了避免出現(xiàn)資金面緊張的沖擊，央行早在5月末就開始表明要加大貨幣投放，以應(yīng)對(duì)可能出現(xiàn)的不確定性，未來央行可能會(huì)更加注重加強(qiáng)與市場(chǎng)的信息溝通及預(yù)期引導(dǎo)。

值得注意的是，在考慮下半年流動(dòng)性問題時(shí)，機(jī)構(gòu)多將“維穩(wěn)”因素置于重要地位，因此，多數(shù)市場(chǎng)人士認(rèn)為，下半年流動(dòng)性總體上會(huì)好于上半年。