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任澤平評(píng)5月工業(yè)利潤數(shù)據(jù):補(bǔ)庫近尾聲 經(jīng)濟(jì)再通縮

2017/6/28 8:53:54       

事件:1-5月份,規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤總額同比增長22.7%,前值24.4%;其中,5月份利潤增長16.7%,前值14%

點(diǎn)評(píng):

1)核心觀點(diǎn):5月規(guī)上工業(yè)企業(yè)利潤增速回升,主因投資收益集中到賬、低基數(shù)、銷售加快、以及價(jià)格貢獻(xiàn)等,其中前兩者貢獻(xiàn)3.4個(gè)百分點(diǎn),或表明利潤回升不可持續(xù)。分行業(yè)看,5月上游利潤同比繼續(xù)高位回落,中下游改善。5月末產(chǎn)成品存貨增速首現(xiàn)回落,當(dāng)前或處于被動(dòng)補(bǔ)庫存轉(zhuǎn)向主動(dòng)去庫存的拐點(diǎn),有待進(jìn)一步觀察。經(jīng)濟(jì)中期L型,短期二次探底,向上向下空間都不大,拖累來自庫存、地產(chǎn)調(diào)控、金融去杠桿,支撐來自出口和制造業(yè)投資。物價(jià)再通縮壓力增加,企業(yè)實(shí)際融資成本大幅上升,已連續(xù)3個(gè)月主營業(yè)務(wù)成本上升,貨幣政策從收緊轉(zhuǎn)向不松不緊。我們維持股市修復(fù)業(yè)績(jī)?yōu)橥、債市牛市前夜配置價(jià)值凸顯判斷。

25月規(guī)上工業(yè)企業(yè)利潤增速有所回升,主因投資收益集中到賬、低基數(shù)、銷售擴(kuò)大、價(jià)格貢獻(xiàn)等,其中前兩者貢獻(xiàn)3.4個(gè)百分點(diǎn),表明利潤回升或不可持續(xù)。具體來看:其一,企業(yè)投資收益多集中在5、6月份到賬。5月,規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)投資收益同比增長32.5%,而4月為下降0.9%,投資收益增加拉動(dòng)利潤增速比4月提高2.1個(gè)百分點(diǎn)。其二,低基數(shù)。去年5月,規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤同比增長僅3.7%,為去年各月增速第二低點(diǎn)。這其中一個(gè)重要原因是去年同期營業(yè)外凈收入的基數(shù)偏小,5月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)營業(yè)外凈收入同比增長34.1%,而4月為下降6.9%,這拉動(dòng)利潤增速較4月加快1.3個(gè)百分點(diǎn)。其三,銷售有所擴(kuò)大。5月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)主營業(yè)務(wù)收入同比增長13.1%,增速比4月加快1個(gè)百分點(diǎn),但仍然低于314.5%的高點(diǎn)。其四,產(chǎn)品出廠價(jià)格和原材料購進(jìn)價(jià)格漲幅之差略有收窄。5PPI、PPIRM分別同比增長5.5%、8%,分別較上月回落0.9、1.0個(gè)百分點(diǎn),二者之差為2.5個(gè)點(diǎn),較4月收窄0.1個(gè)點(diǎn)。

3)利潤率反彈,但成本連續(xù)上升。5月企業(yè)主營收入利潤率繼續(xù)保持同比上升勢(shì)頭,但主營業(yè)務(wù)成本也在同比上升。5月,工業(yè)企業(yè)主營業(yè)務(wù)收入利潤率為6.09%,同比提高0.19個(gè)百分點(diǎn),較4月環(huán)比提高0.3個(gè)百分點(diǎn)。1-5月,工業(yè)企業(yè)每百元主營業(yè)務(wù)收入中的成本為85.66元,同比下降0.04元,但5月每百元主營業(yè)務(wù)收入中的成本已連續(xù)3個(gè)月同比上升;其中,5月份每百元主營業(yè)務(wù)收入中的成本為86.04元,同比上升0.07元。

4)分注冊(cè)類型看,所有類型企業(yè)盈利均有不同程度回升,國企和外企同比增速上升較大。5月,國有企業(yè)、集體企業(yè)、股份制企業(yè)、私營企業(yè)、外商及港澳臺(tái)企業(yè)利潤同比增長35.9%、2.3%、18.0%、12.9%15.7%,分別較4月上升84.1、0.53.0、7.6個(gè)點(diǎn)。但由于前期利潤增速相對(duì)較高,1-5月所有類型企業(yè)利潤累計(jì)同比增速均有所回落。

5)分行業(yè)看,上游盈利高位回落,中下游有所改善。1-5月份,上游利潤累計(jì)同比增長79.2%,較1-4月份下降15.4個(gè)點(diǎn);中游利潤累計(jì)同比增長4.0%,上升1.3個(gè)點(diǎn)(扣除電力、熱力的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè),其他行業(yè)合計(jì)利潤同比增長13.8%,上升1.1個(gè)點(diǎn));下游利潤累計(jì)同比增長9.0%,上升0.3個(gè)點(diǎn)。其中,汽車制造業(yè)、電力熱力生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)、煙草制品業(yè)三個(gè)行業(yè)合計(jì)影響5月整體利潤增速加快3個(gè)百分點(diǎn)。

在上游,大部分行業(yè)利潤同比增速均高位回落,其中黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)、化學(xué)纖維制造業(yè)1-5月利潤累計(jì)同比增長93.5%、51.4%,較1-4月分別下滑48、16.2個(gè)百分點(diǎn)。在中游,有9個(gè)行業(yè)利潤累計(jì)同比增速上升,6個(gè)行業(yè)下降。其中,儀器儀表制造業(yè)、燃?xì)馍a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)1-5月利潤累計(jì)同比增長36.5%、5.8%,分別上升12.76.1個(gè)百分點(diǎn);造紙及紙制品業(yè)累計(jì)同比增長44%,從2月高點(diǎn)73.6%連續(xù)三個(gè)月下滑。在下游,有7個(gè)行業(yè)利潤累計(jì)同比增速上升,6個(gè)行業(yè)下降。其中,受部分煙草企業(yè)減少庫存、銷售擴(kuò)大等影響,煙草制品業(yè)1-5月利潤累計(jì)同比增長-1.4%,較4月上升7.7個(gè)百分點(diǎn);汽車制造業(yè)利潤累計(jì)同比增長10%,下降1.8個(gè)百分點(diǎn),但相對(duì)降幅較4月收窄5.4個(gè)百分點(diǎn)。

6)當(dāng)前庫存周期或處于從被動(dòng)補(bǔ)庫存到主動(dòng)去庫存的拐點(diǎn),去杠桿延續(xù)。5月末,產(chǎn)成品存貨同比增長9.3%,較4月末下降1.1個(gè)點(diǎn),結(jié)束了自20167月以來增速持續(xù)上升的態(tài)勢(shì)。從歷史經(jīng)驗(yàn)看,在20047月、20082月、20115-6月均發(fā)生過補(bǔ)庫存階段中產(chǎn)成品增速回落情況;分行業(yè)看,庫存階段有所分化;螺紋鋼等庫存處于低位,而銅等有色金屬面臨去庫存。因此,庫存周期是否從被動(dòng)補(bǔ)庫存進(jìn)入主動(dòng)去庫存階段有待后續(xù)數(shù)據(jù)進(jìn)一步確認(rèn)。5月末,產(chǎn)成品存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為14.2天,同比減少0.7天,環(huán)比減少0.2天;應(yīng)收賬款平均回收期為38天,同比減少1.1天,環(huán)比減少0.4天;資產(chǎn)負(fù)債率為56.1%,同比下降0.7個(gè)百分點(diǎn),環(huán)比下降0.1個(gè)百分點(diǎn)。

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