在美聯(lián)儲(chǔ)宣布年內(nèi)第二次加息并將開(kāi)啟縮表進(jìn)程后，與此前市場(chǎng)普遍預(yù)期相同，中國(guó)央行選擇“按兵不動(dòng)”，沒(méi)有跟隨美聯(lián)儲(chǔ)步伐再次上調(diào)貨幣市場(chǎng)政策利率。人民幣也表現(xiàn)得較為“淡定”，中間價(jià)反而升至7個(gè)月新高。

央行未“跟隨加息”

去年12月和今年3月美聯(lián)儲(chǔ)加息后，中國(guó)貨幣市場(chǎng)政策利率均出現(xiàn)“跟隨加息”的情況。而此次美聯(lián)儲(chǔ)加息后，6月15日，央行宣布，為對(duì)沖稅期和逆回購(gòu)到期等因素影響，以利率招標(biāo)方式開(kāi)展了1500億元逆回購(gòu)操作，當(dāng)日有600億元逆回購(gòu)到期，凈投放900億元；7天、14天、28天期逆回購(gòu)中標(biāo)利率分別為2.45%、2.60%和2.75%，與上期持平。

這早已在多數(shù)機(jī)構(gòu)預(yù)期之中。機(jī)構(gòu)認(rèn)為，其原因主要有三：第一，在人民幣貶值預(yù)期被修正后，資本外流的壓力明顯得到緩解；第二，中美利差已經(jīng)處于歷史高位；第三，金融去杠桿成效初現(xiàn)，金融部門資金成本已經(jīng)向?qū)嶓w傳導(dǎo)。

中信建投認(rèn)為，前兩次美聯(lián)儲(chǔ)加息環(huán)境下，人民幣存在貶值壓力，而近期貿(mào)易數(shù)據(jù)持續(xù)改善，外儲(chǔ)繼續(xù)回升，資本外流壓力明顯減輕。加上人民幣匯率中間價(jià)形成機(jī)制加入“逆周期調(diào)節(jié)因子”后有所升值，此輪美聯(lián)儲(chǔ)加息后，人民幣匯率中間價(jià)更是不降反升。

15日，人民幣對(duì)美元中間價(jià)報(bào)6.7852，較上日升值87個(gè)基點(diǎn)，創(chuàng)下去年11月來(lái)新高。不過(guò)，由于美元指數(shù)漲幅擴(kuò)大至0.4%，離岸人民幣對(duì)美元日內(nèi)累計(jì)跌幅逾160點(diǎn)，報(bào)6.8023元，創(chuàng)5月底以來(lái)新低。

另?yè)?jù)央行數(shù)據(jù)，中國(guó)5月外匯儲(chǔ)備30535.7億美元，連續(xù)第四個(gè)月上升，創(chuàng)2014年6月來(lái)最長(zhǎng)上升周期，外匯占款降幅也在不斷收窄。

交通銀行金融研究中心高級(jí)研究員陳冀在接受第一財(cái)經(jīng)記者采訪時(shí)表示，在我國(guó)目前資本賬戶尚未開(kāi)放的背景下，美國(guó)加息對(duì)我國(guó)的沖擊本來(lái)就有限，且已被市場(chǎng)充分預(yù)期，國(guó)內(nèi)運(yùn)用加息和本幣貶值去應(yīng)對(duì)美國(guó)加息的必要性不足。更重要的是，年初至今隨著金融去杠桿的推進(jìn)，市場(chǎng)利率已經(jīng)上升不少，前期市場(chǎng)已經(jīng)出現(xiàn)了一定程度的超調(diào)反應(yīng)。在當(dāng)前金融去杠桿已經(jīng)取得初步成效，6月資金面壓力較大的情況下，央行不上調(diào)逆回購(gòu)利率，避免資金成本上升太快，有助于緩和去杠桿與穩(wěn)增長(zhǎng)的內(nèi)在矛盾。

貨幣政策不會(huì)轉(zhuǎn)向

伴隨美聯(lián)儲(chǔ)加息落地，隔夜美債收益率大幅下行，中國(guó)央行逆回購(gòu)利率未上調(diào)利好的兌現(xiàn)，15日，中國(guó)國(guó)債期貨早盤一度拉升，隨后震蕩回落。10年期國(guó)債期貨主力合約T1709收盤跌0.11%，盤中一度上漲0.34%；5年期主力合約TF1709收平，盤中一度上漲0.22%。現(xiàn)券收益率也在短暫續(xù)降后反彈。

與此相應(yīng)，10年期國(guó)債收益率15日盡管略升2個(gè)基點(diǎn)至3.5554%，但自5月以來(lái)已呈現(xiàn)逐步回落。隨著金融監(jiān)管成效初顯和協(xié)調(diào)性增強(qiáng)，以及央行持續(xù)的流動(dòng)性投放，債市悲觀預(yù)期已有所緩解。

中金固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)認(rèn)為，在廣義貨幣M2增速持續(xù)回落（5月同比增長(zhǎng)9.6％，創(chuàng)歷史新低）的情況下，貨幣政策進(jìn)一步收緊的概率已經(jīng)不大。而銀行在存款派生很弱，只能依賴同業(yè)存款支撐業(yè)務(wù)的情況下，也需要貨幣當(dāng)局注入長(zhǎng)期的低成本資金來(lái)恢復(fù)資產(chǎn)派生負(fù)債循環(huán)，債券收益率也會(huì)逐步回落。

陳冀對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者分析稱，央行貨幣政策緊平衡以及銀行負(fù)債端壓力帶來(lái)同存利率持續(xù)上升，銀行負(fù)債端成本的上行也必然要求抬升其資產(chǎn)端收益率，最終轉(zhuǎn)嫁到實(shí)體經(jīng)濟(jì)。為了穩(wěn)定市場(chǎng)流動(dòng)性、應(yīng)對(duì)二季度末可能出現(xiàn)的流動(dòng)性跨季緊張，央行已經(jīng)提前進(jìn)行28天期逆回購(gòu)和MLF（中期借貸便利）操作，短期來(lái)看，債市將在流動(dòng)性調(diào)節(jié)的基礎(chǔ)上逐漸理順收益率曲線，整體利率小幅上行的可能性還是比較大，但已不會(huì)超過(guò)3.7%的前期高點(diǎn)。

中信建投表示，盡管央行此次不“跟隨加息”，但短期內(nèi)不上調(diào)逆回購(gòu)利率不代表監(jiān)管態(tài)度轉(zhuǎn)變。整體來(lái)看，實(shí)現(xiàn)2017年增長(zhǎng)目標(biāo)問(wèn)題不大，對(duì)貨幣政策的制約也相對(duì)較弱，考慮到6月份資金面壓力，央行近期公開(kāi)市場(chǎng)積極投放也僅僅是維穩(wěn)，資金利率仍然維持在高位，離寬松尚有距離。目前最關(guān)鍵的銀行體系去杠桿仍然在進(jìn)行當(dāng)中，央行也僅僅是緊平衡上的維穩(wěn)。

新華社昨日刊文稱，中國(guó)采取“穩(wěn)健中性”的貨幣政策，根據(jù)經(jīng)濟(jì)的實(shí)際情況做好“預(yù)調(diào)微調(diào)”，做好市場(chǎng)的預(yù)期管理，這些都是中國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)健增長(zhǎng)的有力保障。