路透澳洲朗塞斯頓5月26日-新加坡交易所的鐵礦石互換合約顯示，這種煉鋼原料的最糟糕時(shí)期可能已經(jīng)過(guò)去，但中國(guó)大連的期貨行情卻顯示鐵礦石價(jià)格還要繼續(xù)下滑。

不可能兩者都正確，但這種合約相互背離，確實(shí)提出了一個(gè)問(wèn)題：哪類投資者對(duì)當(dāng)前風(fēng)險(xiǎn)情況的判斷更為準(zhǔn)確。

新加坡交易所(SGX)鐵礦石互換<0#SGXIOS:>通常受到礦企和交易商的青睞，而大連商品交易所(大商所，DCE)鐵礦石期貨<0#DCIO:>則主要被中國(guó)鋼廠和國(guó)內(nèi)投資者所使用。

新加坡交易所鐵礦石互換曲線往往在價(jià)格下滑之前進(jìn)入逆價(jià)差狀態(tài)，在價(jià)格上漲之前逆轉(zhuǎn)走勢(shì)并進(jìn)入正價(jià)差狀態(tài)。

從第二個(gè)月期約開始，現(xiàn)在新加坡交易所互換曲線呈現(xiàn)極其溫和的逆價(jià)差，第二個(gè)月合約周一上午報(bào)價(jià)為每噸97.25美元，第六個(gè)月合約為96.58美元，而第12個(gè)月合約為97美元。

現(xiàn)貨鐵礦石.IO62-CNI=SI自去年12月4日以來(lái)就處于下跌趨勢(shì)，當(dāng)時(shí)價(jià)格為每噸139.70美元。那個(gè)時(shí)候，新加坡交易所互換曲線處于非常陡的逆價(jià)差狀態(tài)，第二個(gè)月合約報(bào)137.56美元，第六個(gè)月報(bào)127.50美元，第12個(gè)月報(bào)118.88美元。

該曲線上次處于明顯的正價(jià)差狀態(tài)是在2013年6月初，就在鐵礦石價(jià)格開始大漲之前。在那波漲勢(shì)中，價(jià)格從大約每噸110美元一直上漲到當(dāng)年8月14日的142.80美元。

因此，新加坡交易所互換曲線目前的形狀，仍未預(yù)示價(jià)格即將上漲，因仍處于逆差價(jià)狀態(tài)，即使逆價(jià)差程度如此輕微；但鑒于逆價(jià)差最近幾周幾乎消失，現(xiàn)在曲線形狀也不暗示價(jià)格會(huì)進(jìn)一步下跌。

新加坡交易所與大商所鐵礦石曲線圖

大商所鐵礦石合約去年10月推出，歷史較短，但規(guī)模上升很快，截止到5月23日，第二個(gè)月合約的未平倉(cāng)合約數(shù)量已達(dá)2,108口。

在其歷史上，通常主要處于逆價(jià)差狀態(tài)，但由于現(xiàn)貨鐵礦石價(jià)格自去年12月初以來(lái)持續(xù)走低，這種情形并不令人意外。

目前，大商所曲線在近端呈現(xiàn)較陡的逆價(jià)差，遠(yuǎn)端則逐漸趨于平緩。

曲線近端的逆價(jià)差目前是該期貨短暫歷史上的最陡峭狀態(tài)，顯示大商所投資者現(xiàn)在可能比較看空鐵礦石，看空情緒為過(guò)去六個(gè)月以來(lái)最高。

5月23日，第二個(gè)月合約報(bào)每噸769元人民幣(123.43美元)，較第六個(gè)月升水8.7%。

相比之下，去年10月29日，升水為2.5%。當(dāng)時(shí)現(xiàn)貨鐵礦石價(jià)格即將溫和上漲，從每噸131.30美元漲到了12月4日的139.70美元。

在大連鐵礦石合約問(wèn)世以來(lái)，鐵礦石唯一的另一次上漲是從3月10日至4月9日，而在這次漲勢(shì)即將開始之前，第二個(gè)月期貨合約較第六個(gè)合約僅升水1.2%。

大商所曲線目前暗示，未來(lái)幾個(gè)月鐵礦石價(jià)格有可能進(jìn)一步走軟。

**不同投資者對(duì)前景看法不同？**

問(wèn)題是如何解決鐵礦石互換和期貨兩個(gè)主要市場(chǎng)傳遞的不同信號(hào)。

采用新加坡交易所合約的投資者很可能對(duì)短期價(jià)格信號(hào)和消息面做出反應(yīng)。

最近投資者關(guān)注焦點(diǎn)集中在，澳洲黑德蘭港(PortHedland)拖船工人威脅舉行罷工或影響鐵礦石出口，就是一個(gè)例子。澳洲約一半的鐵礦石出口都從該港輸送。

此次罷工計(jì)劃上周得以避免，因當(dāng)時(shí)工人同意延緩30天行動(dòng)以與拖船運(yùn)營(yíng)商TeekayShipping展開更多談判。

匯豐中國(guó)5月制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)(PMI)反彈，加之澳洲4月對(duì)中國(guó)鐵礦石出口創(chuàng)紀(jì)錄水準(zhǔn)，可能也支撐了這樣一種觀點(diǎn)，即價(jià)格最糟糕時(shí)期已結(jié)束。

采用大商所期貨的中國(guó)國(guó)內(nèi)投資者很可能將焦點(diǎn)集中在鐵礦石需求面臨的較長(zhǎng)期結(jié)構(gòu)性問(wèn)題上，比如住宅建設(shè)低迷，獲利能力疲弱、鋼鐵業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩、減少燃煤污染的壓力。煤炭是冶煉高爐的主要燃料。

這兩類投資者也可能擔(dān)憂供應(yīng)上升給價(jià)格帶來(lái)的沖擊。

澳洲4月對(duì)中國(guó)出口4,700萬(wàn)噸，較上年同期跳漲近46%。

這說(shuō)明新礦和舊礦擴(kuò)建帶來(lái)的供應(yīng)開始顯現(xiàn)效果，今明兩年新礦料帶來(lái)2.4億噸的新增供應(yīng)。

這使得大商所期貨曲線所體現(xiàn)的偏空觀點(diǎn)很可能就是未來(lái)12個(gè)月的情況。

但新加坡交易所合約曲線表明未來(lái)幾個(gè)月價(jià)格穩(wěn)定。如果中國(guó)季節(jié)性鋼鐵需求在夏季升溫，PMI數(shù)據(jù)證明制造業(yè)正在復(fù)蘇，那么其價(jià)格有可能呈現(xiàn)平穩(wěn)走勢(shì)。