近日，受中國穩(wěn)增長措施4月有望密集出臺的刺激，黑色產(chǎn)業(yè)鏈期貨品種均出現(xiàn)上漲，前期漲幅較少的焦煤期貨也從低位反彈，一舉扭轉(zhuǎn)去年10月以來的下跌格局。筆者認(rèn)為，受宏觀政策偏暖影響，焦煤期價有望延續(xù)反彈，但受制于疲軟的現(xiàn)貨價格，反彈高度有限。

　　宏觀預(yù)期回暖

　　近來從中央到地方頻傳保證穩(wěn)增長行動的信號，4月3日國務(wù)院會議要求鐵路投資穩(wěn)增長，四川、河南等11省區(qū)市已披露的重點項目年度投資額超過1.6萬億元，15省區(qū)市固定資產(chǎn)投資規(guī)模總計18萬億元，投資方向集中在交通、能源、水利、環(huán)保、民生等領(lǐng)域。此外，4月預(yù)期將出臺更多穩(wěn)增長措施，包括加快基礎(chǔ)設(shè)施和保障房投資，增加鐵路、環(huán)保和清潔能源領(lǐng)域的支出，同時加速實施結(jié)構(gòu)性改革。

　　今年前兩個月財政盈余為7860億元，較去年前兩個月的6320億元明顯增加，而今年財政預(yù)算的目標(biāo)是1.35萬億元，這意味著未來政府將增加支出，而這些支出的具體投放時間都在5月以后。屆時，將提振鋼材需求，進(jìn)而利好焦煤期貨。

　　鋼鐵行業(yè)景氣度全面提升

　　隨著氣溫的回暖，鋼材需求明顯放量。中國鋼鐵工業(yè)協(xié)會最新一期數(shù)據(jù)顯示，3月下旬，重點鋼企旬末庫存為1542萬噸，較上旬末下降161.9萬噸，環(huán)比下降9.5%。同時，鋼材市場的社會庫存已連續(xù)下降5周，至1867.44萬噸。貿(mào)易商低價出貨意愿不強(qiáng)，鋼廠利潤好轉(zhuǎn)，推漲積極性較高，使得現(xiàn)貨價格全線反彈。

　　根據(jù)的統(tǒng)計，鋼鐵行業(yè)3月PMI為46.1，雖然仍然低于50，但較2月大幅好轉(zhuǎn)，環(huán)比增長了42.28%。應(yīng)該說，PMI是鋼鐵行業(yè)景氣度的先行指標(biāo)，該指標(biāo)的好轉(zhuǎn)預(yù)示著行情將出現(xiàn)拐點。

　　現(xiàn)貨表現(xiàn)不樂觀

　　國內(nèi)焦煤市場延續(xù)弱勢，雖然終端鋼材市場出現(xiàn)回暖跡象，各煤企挺價意愿增強(qiáng)，但出于庫存壓力以及確保市場份額的擔(dān)憂，其依然對煤價進(jìn)行了小幅回調(diào)：呂梁1/3焦煤下調(diào)30元/噸，新柳高硫焦煤下調(diào)40元/噸，貴州六盤水主焦煤下調(diào)30元/噸。據(jù)了解，部分煤企已開展全員銷售策略，通過在暗中加大對焦煤價格的優(yōu)惠力度來贏取市場。

　　庫存方面，目前京唐港、日照港、連云港、天津港四港庫存在739萬噸，處于緩慢去庫存狀態(tài)，且?guī)齑嬉廊粚儆跉v史高值。供應(yīng)方面，據(jù)我們對現(xiàn)貨商的跟蹤，煤企沒有大幅減產(chǎn)跡象，每噸焦煤利潤依然在150元左右，而由于動力煤價格過低，礦山目前主要依靠焦煤賺取利潤，這也是礦山遲遲不減產(chǎn)的原因。需求方面，上周鋼廠利潤顯著提升，帶動焦煤采購量回升，然而，獨立焦化廠利潤沒有好轉(zhuǎn)，焦煤仍以按需采購為主�？傮w來看，下游需求有所恢復(fù)，不過，相對于龐大的庫存，需求增量顯得微不足道。

　　綜上所述，受未來基建項目陸續(xù)開工的影響，焦煤需求趨于旺盛，不過由于庫存壓力較大，現(xiàn)貨價格依然受到壓制，預(yù)計短期內(nèi)焦煤期貨價格延續(xù)漲勢，但運行重心上移幅度有限。