進(jìn)入4月，隨著下游需求的陸續(xù)增加，水泥旺季提價(jià)正在有序展開。業(yè)內(nèi)人士預(yù)計(jì)，今年基建投資增長(zhǎng)有望明顯增加，加之新型城鎮(zhèn)化建設(shè)投資加快，將會(huì)有效帶動(dòng)水泥需求。預(yù)計(jì)二季度旺季提價(jià)幅度或?qū)⒊�出此前市�?chǎng)預(yù)期。水泥行業(yè)或?qū)⒂瓉砭畤姟Ｄ壳皝砜�，在行業(yè)景氣最好的華東地區(qū)里，上市公司中海螺水泥（600585）、華新水泥（600801）、福建水泥（600802）、巢東股份（600318）公司有較大產(chǎn)能。

　　

　　海通證券（600837）：水泥行業(yè)基本面見底（薦股）

　　

　　水泥行業(yè)估值合理，基本面底部確立，一季報(bào)有沖擊。估值：行業(yè)估值17倍，較為合理�；�本面：價(jià)格上周上漲1.4％，漲幅明顯，我們認(rèn)為行業(yè)底部已確立。后續(xù)漲價(jià)還有望延續(xù)，一方面因?yàn)樾麻_工陸續(xù)起來，另一方面人心思漲。一季報(bào)行業(yè)仍然維持負(fù)增長(zhǎng)，若股價(jià)受沖擊將是絕佳買點(diǎn)。推薦海螺水泥（基本面好，估值低），冀東水泥（000401）（業(yè)績(jī)彈性大）

　　

　　水泥板塊：一季度業(yè)績(jī)或超預(yù)期

　　

　　近日，水泥股走勢(shì)較為強(qiáng)勁，如尖峰集團(tuán)（600668）創(chuàng)出了近期新高。由于我國(guó)加大了對(duì)鐵路、地鐵等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目的投資力度，因此，我國(guó)水泥行業(yè)的需求有所回升。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局日前公布的數(shù)據(jù)顯示1-2月份全國(guó)規(guī)模以上水泥產(chǎn)量23729萬噸，同比增長(zhǎng)10.8％，增速比去年全年提高3.4％。因水泥具有即產(chǎn)即銷的特性，所以可以用水泥產(chǎn)量來代替水泥需求量。

　　

　　1-2月份淡季水泥產(chǎn)量出現(xiàn)同比大幅增長(zhǎng)，預(yù)示著今年水泥需求增速將結(jié)束連續(xù)3年回落態(tài)勢(shì)重回正增長(zhǎng)。這意味著水泥股的一季度業(yè)績(jī)可能會(huì)超預(yù)期，因此引起了游資熱錢的關(guān)注。建議投資者關(guān)注兩類個(gè)股，一是類似于海螺水泥、江西水泥（000789）、金隅股份（601992）、同力股份等全國(guó)或區(qū)域水泥龍頭股。它們得益于水泥行業(yè)的復(fù)蘇，尤其是華東地區(qū)、華南地區(qū)的水泥行業(yè)的復(fù)蘇趨勢(shì)更為明顯，可跟蹤。二是關(guān)注題材預(yù)期較為強(qiáng)烈的品種，比如說秦嶺水泥（600217）、福建水泥、尖峰集團(tuán)以及四川金頂（600678）、亞盛集團(tuán)（600108）等品種。

　　

　　瑞銀證券：關(guān)注水泥股回調(diào)后的投資機(jī)會(huì) 薦2股

　　

　　一周水泥價(jià)格變化綜述

　　

　　上周，全國(guó)水泥平均價(jià)格上漲1.37％。華東江蘇、浙江和安徽以及貴州和青海價(jià)格上漲10-55元/噸。廣東水泥價(jià)格下降15-20元/噸。

　　

　　2季度價(jià)格上漲幅度可能超預(yù)期

　　

　　需求仍在復(fù)蘇，但部分地區(qū)已經(jīng)達(dá)到健康水平，一些主要生產(chǎn)商的產(chǎn)/銷已經(jīng)實(shí)現(xiàn)平衡。13年3月華東水泥價(jià)格繼續(xù)走好，南京價(jià)格與12年4季度高點(diǎn)相比僅低10元/噸。我們預(yù)計(jì)4月份華東和華北市場(chǎng)價(jià)格將進(jìn)一步上漲。

　　

　　2季度業(yè)績(jī)可望好于預(yù)期

　　

　　受1、2月份價(jià)格低迷影響，市場(chǎng)并不對(duì)13年2季度盈利能力改善抱很大希望。然而，3月份價(jià)格穩(wěn)健復(fù)蘇表明水泥生產(chǎn)商13年2季度利潤(rùn)率可能會(huì)得到明顯提升，我們預(yù)計(jì)華東和華北企業(yè)的平均價(jià)格（不含增值稅）有望上漲30元/噸以上。

　　

　　選股建議

　　

　　考慮到2季度行業(yè)可能復(fù)蘇，我們建議投資者利用近期回調(diào)機(jī)會(huì)買入一些水泥股。我們的A股首選股仍然是海螺A/華新水泥。

　　

　　秦嶺水泥（600217）:2013年公司業(yè)績(jī)有望大幅增長(zhǎng)

　　

　　類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：山西證券（002500）股份有限公司 研究員：趙紅 日期：2013-03-26

　　

　　2012年報(bào)數(shù)據(jù):2012年公司營(yíng)業(yè)收入7.6億，同比增長(zhǎng)33.5％，歸屬于母公司股東凈利潤(rùn)0.11億元，實(shí)現(xiàn)扭虧，每股收益0.02元。2012年公司扭虧為盈主要依靠政府補(bǔ)助帶來的營(yíng)業(yè)外收入，營(yíng)業(yè)外收入是公司凈利潤(rùn)總額的2.76倍。

　　

　　公司水泥業(yè)務(wù)2012年虧損，但虧損額在減少，逐步好轉(zhuǎn)。公司2012年水泥銷量281萬噸，同比增長(zhǎng)17.6％，水泥業(yè)務(wù)收入7.14億，同比增長(zhǎng)30％，噸水泥銷售價(jià)格254元/噸，毛利率由2011年的2.65％升至23.7％，噸毛利達(dá)到60元。公司水泥業(yè)務(wù)好轉(zhuǎn)跟區(qū)域水泥市場(chǎng)景氣提升有關(guān)，2012年、2011年、2010年陜西省水泥增速在下降，分別為25.5％、11.5％、10％，水泥需求增速保持在16.3％、27.3％、24％，需求旺盛進(jìn)一步消化了過剩產(chǎn)能，在價(jià)格表現(xiàn)上看，2010-2011年價(jià)格從400元下降32％至2011年底的275元，2012年是價(jià)格隨著下游需求旺盛價(jià)格逐漸恢復(fù)，從275元漲至325元，上漲18.2％。

　　

　　2013年是公司利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)年。公司的5000T/D生產(chǎn)線于2012年投產(chǎn)，目前產(chǎn)能580萬噸，產(chǎn)能增長(zhǎng)52.6％，公司計(jì)劃今年水泥銷量420萬噸，比2012年增長(zhǎng)50％。陜西省2012年水泥產(chǎn)量2759萬噸，占到熟料產(chǎn)能已經(jīng)達(dá)到5400萬噸的50％，以目前情況看，區(qū)域產(chǎn)能投放高峰期已經(jīng)過去，未來的新增產(chǎn)能較少，今年陜西省固定資產(chǎn)投資增速計(jì)劃25％，仍保持較高增長(zhǎng)，今年水泥價(jià)格保持穩(wěn)定小幅上漲。

　　

　　盈利預(yù)測(cè)和投資建議。公司2013年收入和利潤(rùn)增長(zhǎng)主要來自于銷量增加，2013-2015年?duì)I業(yè)收入10.5億、10.92億、11.34億，凈利潤(rùn)0.61、0.69、0.75億，EPS分別為0.09、0.1、0.11元，以目前股價(jià)計(jì)算，2013年PE66倍，噸產(chǎn)能市值695元，估值偏高，但利潤(rùn)增速相對(duì)其他水泥公司高增長(zhǎng)，首次給予“增持”評(píng)級(jí)。

　　

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:區(qū)域水泥需求放緩。

　　

　　福建水泥（600802）年報(bào)點(diǎn)評(píng):業(yè)績(jī)符合預(yù)期，投資收益帶來盈利，產(chǎn)能穩(wěn)步增加

　　

　　類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：申銀萬國(guó)證券股份有限公司 研究員：王絲語，張圣賢 日期：2013-03-19

　　

　　2012年凈利0.29億，折合EPS0.07元，基本符合預(yù)期。2012年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入16.2億元，同比下降13.7％，實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤(rùn)0.29億元，折合EPS0.07元，與公司業(yè)績(jī)預(yù)告基本一致。其中，4季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.7億元，同比下降6.2％，環(huán)比上漲4.4％，實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤(rùn)虧損2.1億元，折合EPS0.55元。4季度公司主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率為15.5％，同比上升1％，環(huán)比上升14％。

　　

　　水泥價(jià)格大幅下跌致主業(yè)虧損，投資收益貢獻(xiàn)EPS約0.64元。2012年公司水泥熟料銷量為538萬噸，同比增加約34萬噸。價(jià)格方面，2012年受需求放緩及華東地區(qū)產(chǎn)能大幅增加的影響，福建地區(qū)水泥價(jià)格大幅下滑，因此公司前3季度虧損0.84億元。2012年福州地區(qū)P·O42.5含稅均價(jià)為387元/噸，同比分別下降83元/噸。預(yù)計(jì)公司水泥熟料平均售價(jià)為301元/噸，同比下滑近72元/噸。由于2012年煤炭?jī)r(jià)格大幅下跌，加上公司技術(shù)改進(jìn)，噸成本較2011年下降13元至276元。預(yù)計(jì)公司2012年噸毛利為25元，同比下降59元。公司于2012年4季度出售所持興業(yè)銀行（601166）股權(quán)，獲得稅前投資收益約2.46億元，折合EPS約0.64元。

　　

　　項(xiàng)目建設(shè)順利推進(jìn)，區(qū)域新增產(chǎn)能減少，供需關(guān)系有望好轉(zhuǎn)。公司建福廠綜合節(jié)能改造項(xiàng)目已于2012年底投產(chǎn)，2012年底公司熟料產(chǎn)能達(dá)700萬噸，考慮到在建的德化海峽水泥4500t/d項(xiàng)目（預(yù)計(jì)2013年底投產(chǎn)），公司熟料總產(chǎn)能將達(dá)850萬噸。從區(qū)域供給看，2013年福建省還將有3條新的熟料生產(chǎn)線投產(chǎn)，預(yù)計(jì)新增熟料產(chǎn)能約418萬噸，增量較2012年下降17％。從華東地區(qū)來看，2013年華東地區(qū)總體新增產(chǎn)能也將明顯下降，區(qū)域供需關(guān)系有望好轉(zhuǎn)。

　　

　　預(yù)計(jì)13-15年EPS為0.02、0.12、0.17元，維持“中性”評(píng)級(jí)。公司2012年公司順利引入南方水泥有限公司作為戰(zhàn)略合作伙伴，將為公司加快發(fā)展提供新的動(dòng)力和資源。我們維持公司13-14年EPS為0.02/0.12元，預(yù)計(jì)2015年EPS為0.17元。考慮到公司目前費(fèi)用水平仍較高，盈利能力偏弱，我們?nèi)跃S持“中性”評(píng)級(jí)。

　　

　　尖峰集團(tuán)（600668）中報(bào)點(diǎn)評(píng):公司水泥業(yè)務(wù)盈利下滑，投資收益大幅增加

　　

　　類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：湘財(cái)證券有限責(zé)任公司 研究員：許雯 日期：2012-08-29

　　

　　公司2012年上半年EPS0.46元，基本符合我們的預(yù)期。

　　

　　公司2012年1-6月實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7.85億元，同比增長(zhǎng)0.77％；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)1.85億元，同比下降6.6％；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)1.58億元，同比增長(zhǎng)2.52％；EPS為0.46元，基本符合我們的預(yù)期。

　　

　　公司主業(yè)之一水泥業(yè)務(wù)盈利下滑明顯，業(yè)績(jī)略增主要依靠投資收益。

　　

　　公司并表的生產(chǎn)線有兩條，一條為大冶尖峰，水泥產(chǎn)能200萬噸；另一條為在建生產(chǎn)線云南尖峰，水泥產(chǎn)能120萬噸。今年以來受需求疲軟影響，水泥價(jià)格持續(xù)下跌，公司目前投產(chǎn)生產(chǎn)線所處的大冶地區(qū)屬鄂東地區(qū)，是今年競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境較為激烈的地區(qū)，價(jià)格較去年同期有較大幅度下滑，造成上半年公司水泥業(yè)務(wù)盈利能力下降。上半年公司水泥業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.03億元，同比下降5.29％；毛利率22.82％，同比減少10.44個(gè)百分點(diǎn)。公司目前在建生產(chǎn)線云南尖峰水泥項(xiàng)目已基本完工，進(jìn)入設(shè)備聯(lián)動(dòng)調(diào)試階段，由于云南市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)格局較鄂東稍好，四季度若云南熟料線能投產(chǎn)，或?qū)�公司水泥業(yè)務(wù)盈利提升有一定利好。

　　

　　醫(yī)藥業(yè)務(wù)方面，《抗菌藥物臨床應(yīng)用管理辦法》的發(fā)布對(duì)尖峰目前的拳頭產(chǎn)品頭孢甲肟的銷售帶來較大沖擊，該藥銷量有所下降。上半年醫(yī)藥業(yè)務(wù)收入4.02億元，同比增長(zhǎng)3.84％；毛利率17.54％，同比減少1.05個(gè)百分點(diǎn)。未來為了降低抗生素管理對(duì)公司造成的不利影響，公司計(jì)劃將通過增加其他新藥品以及拓展藥品生產(chǎn)領(lǐng)域來進(jìn)行彌補(bǔ)。

　　

　　公司上半年對(duì)外投資取得了較大收益，其中，參股公司天津天士力（600535）集團(tuán)的投資收益達(dá)9809.81萬元，占公司凈利潤(rùn)比重為62.2％；對(duì)南方水泥的投資收益為2100萬元，占公司凈利潤(rùn)比重為13.31％。公司上半年投資收益共計(jì)1.39億元，同比增長(zhǎng)41.15％�？鄢�投資收益，公司營(yíng)業(yè)利潤(rùn)同比下降近54％。近年來公司一直積極通過股權(quán)投資來實(shí)現(xiàn)間接式的產(chǎn)能擴(kuò)張以及業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。

　　

　　水泥與醫(yī)藥業(yè)務(wù)互補(bǔ)是公司最大亮點(diǎn)。

　　

　　目前水泥和醫(yī)藥業(yè)務(wù)仍是公司最主要的收入和利潤(rùn)來源，兩者形成了非常明顯的互補(bǔ)，相互支撐，有利于水泥業(yè)務(wù)波動(dòng)期間平滑公司業(yè)績(jī)。

　　

　　盈利預(yù)測(cè)和投資建議。

　　

　　我們預(yù)計(jì)公司2012-2014年EPS分別為0.85元、1.02元和1.21元，對(duì)應(yīng)8月27日收盤價(jià)PE分別為12、10和8倍，維持“買入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)12元。

　　

　　重點(diǎn)關(guān)注事項(xiàng)。

　　

　　股價(jià)催化劑:水泥需求全面回暖。風(fēng)險(xiǎn)提示:下游需求增速低于預(yù)期。

　　

　　四川金頂（600678）：收購(gòu)人民特種水泥公告點(diǎn)評(píng)

　　

　　類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：愛建證券有限責(zé)任公司 研究員：解文杰 日期：2008-11-26

　　

　　區(qū)域市場(chǎng)形成互補(bǔ)，公司在四川水泥市場(chǎng)布局上更進(jìn)一步。

　　

　　在此次股權(quán)收購(gòu)前，四川省仁壽縣人民特種水泥有限公司將該公司所擁有的生產(chǎn)水泥經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)委托四川金頂管理。托管的期限為2007年10月20日至2008年12月31日，四川金頂以每年實(shí)際銷售量按每噸15元收取托管費(fèi)用。此次收購(gòu)?fù)瓿珊�，公司和人民特種水泥的關(guān)系將由原來的受托管理關(guān)系并為四川金頂直接全資控股人民特種水泥，金頂將合并人民特種水泥報(bào)表。在四川特種水泥市場(chǎng)區(qū)域方面，四川金頂水泥基本圍繞攀枝花等川南市場(chǎng)，主要用于西南長(zhǎng)江上游重點(diǎn)水利水電工程，而人民水泥產(chǎn)品主要用于成都及周邊一般基礎(chǔ)設(shè)施和建筑工程，主要集中在四川中部。本次收購(gòu)?fù)瓿珊�，公司將更加穩(wěn)固地?cái)U(kuò)大川中、川南和川西南市場(chǎng)，并進(jìn)一步提升特種水泥市場(chǎng)份額。

　　

　　此次收購(gòu)?fù)瓿珊髮⒋蠓�提升公司產(chǎn)能。根據(jù)公司公告，四川仁壽縣人民特種水泥目前擁有：Ф3.2。

　　

　　12m機(jī)立窯生產(chǎn)線一條、Ф3.6。

　　

　　13m機(jī)立窯生產(chǎn)線兩條和日產(chǎn)2500噸熟料新型干法水泥生產(chǎn)線一條。四條水泥生產(chǎn)線年設(shè)計(jì)水泥產(chǎn)量130萬噸，其中：機(jī)立窯年設(shè)計(jì)能力30萬噸，新型干法水泥生產(chǎn)線年設(shè)計(jì)能力100萬噸。2007年生產(chǎn)水泥59萬噸，銷售水泥36萬噸，銷售水泥熟料0.2萬噸。而四川金頂2007年的水泥產(chǎn)能約為187萬噸，此次收購(gòu)?fù)瓿珊�，金頂整體產(chǎn)能將比去年增加69.52％，合并產(chǎn)能將達(dá)到330萬噸左右。 2009年上半年金頂還有一條5000t/d 的水泥熟料生產(chǎn)線投產(chǎn)，屆時(shí)年總產(chǎn)能將超過500萬噸，規(guī)模比現(xiàn)有的基礎(chǔ)上增長(zhǎng)一倍以上。

　　

　　收購(gòu)資產(chǎn)盈利能力并不顯著，本次收購(gòu)將顯著影響公司現(xiàn)金流，收購(gòu)后還面臨管理和銷售整合壓力。人民特種水泥2007年?duì)I業(yè)收入為8723.39萬元、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)為-671.17萬元、凈利潤(rùn)為-218.07萬元；2008年1-6月份，營(yíng)業(yè)收入為7867.27萬元、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)為-1751.59萬元、凈利潤(rùn)為-1669.14萬元。虧損幅度進(jìn)一步擴(kuò)大。此次收購(gòu)作價(jià)25010萬元，而公司2008年1-9月份貨幣資金為35297.25萬元，短期來講，將對(duì)公司的現(xiàn)金流產(chǎn)生較大的壓力。而人民特種水泥的資產(chǎn)負(fù)債率也居高不下，2007年底為86.13％，2008年中期為66.09％。合并后，可能會(huì)給公司帶來一定的資金償付壓力。另外收購(gòu)?fù)瓿珊螅�公司之間能夠?qū)崿F(xiàn)良好的并購(gòu)整合效應(yīng)，也有待觀察。

　　

　　對(duì)本年公司利潤(rùn)有一定影響，維持“中性”評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)四川金頂（收購(gòu)人民特種水泥之前）2008年的凈利潤(rùn)約為3462萬元，而根據(jù)08年上半年的經(jīng)營(yíng)情況，我們估計(jì)人民特種水泥2008年的凈利潤(rùn)大概為-1000萬左右，在金頂對(duì)人民水泥收購(gòu)?fù)瓿珊喜��?bào)表后，我們預(yù)計(jì)四川金頂（收購(gòu)人民特種水泥后）2008年全年的凈利潤(rùn)約為2462萬元，對(duì)應(yīng)2008年的EPS 為0.071元，對(duì)應(yīng)11月24日收盤價(jià)5.35元的PE 為75.35倍，PB 為4.31倍。在水泥行業(yè)上市公司處于估值高端，并不具有估值優(yōu)勢(shì)。我們維持原來的“中性”評(píng)級(jí)。

　　

　　亞盛集團(tuán)（600108）:脫胎換骨，打造現(xiàn)代農(nóng)業(yè)先鋒

　　

　　類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：東方證券股份有限公司 研究員：陳振志 日期：2013-02-27

　　

　　亞盛集團(tuán)作為甘肅農(nóng)墾系統(tǒng)旗下以種植業(yè)為主的一家上市公司。過去由于長(zhǎng)期存在主業(yè)不明、地位不清、資產(chǎn)質(zhì)量不好等問題，制約其發(fā)展。近兩年，隨著國(guó)家對(duì)農(nóng)墾改革政策逐步明朗，公司的基本面發(fā)生了重大改觀。我們認(rèn)為在未來相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)，在體制變革大背景下、資產(chǎn)數(shù)量增加，質(zhì)量持續(xù)改善、經(jīng)營(yíng)模式轉(zhuǎn)變等紅利將有望令公司出現(xiàn)“煥然一新“的局面。

　　

　　資產(chǎn)增值空間較大。公司目前擁有耕地48萬畝，牧草地185萬畝，是上市公司中唯一擁有大量農(nóng)業(yè)用地產(chǎn)權(quán)的。與此同時(shí)，潛在的承諾注入的土地資源注入還有1倍以上。在中國(guó)農(nóng)地日益緊缺，價(jià)值被低估的背景下，未來公司能夠享受到資產(chǎn)增值空間較大。

　　

　　公司在發(fā)展現(xiàn)代農(nóng)業(yè)方面有著得天獨(dú)厚的優(yōu)勢(shì)，通過經(jīng)營(yíng)模式轉(zhuǎn)變，效益提升潛力較大。為了適應(yīng)現(xiàn)代農(nóng)業(yè)的要求，公司近年來正逐步從“家庭承包”向“統(tǒng)一經(jīng)營(yíng)”模式轉(zhuǎn)型，實(shí)現(xiàn)機(jī)械化、集約化生產(chǎn)，同時(shí)調(diào)整種植結(jié)構(gòu)，加大農(nóng)業(yè)科技投入和產(chǎn)業(yè)鏈延伸等方式，通過“5+1”戰(zhàn)略打造現(xiàn)代農(nóng)業(yè)體系，實(shí)現(xiàn)畝均利潤(rùn)10倍的提升。

　　

　　嚴(yán)重依賴資源，而資源又難以集中是農(nóng)業(yè)領(lǐng)域難以出現(xiàn)大市值公司的根本原因之一。作為目前上市時(shí)公司中唯一擁有大量農(nóng)地產(chǎn)權(quán)的法人實(shí)體，又恰逢體制改革。未來資產(chǎn)潛力的提升值得期待。盡管改革過程不可能一蹴而就，但從體制梳理、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)等各個(gè)方面，近3年來我們都看到了較為明顯的改善，經(jīng)營(yíng)水平再上一個(gè)臺(tái)階只是時(shí)間問題。公司目前整體市值130億左右，無論從資產(chǎn)角度還是從經(jīng)營(yíng)角度都存在較明顯的低估。

　　

　　財(cái)務(wù)與估值

　　

　　我們認(rèn)為未來幾年公司將通過經(jīng)營(yíng)模式轉(zhuǎn)變和種植結(jié)構(gòu)調(diào)整，資產(chǎn)的盈利能力有望大幅度提升。預(yù)計(jì)12-14年公司實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤(rùn)4.22/5.14/6.4億元，全面攤薄EPS分別為0.22/0.26/0.33元。扣除非經(jīng)常性損益后，三年復(fù)合增長(zhǎng)率為47％。參考同行業(yè)估值（2013年30倍估值），并給與15％的土地資源溢價(jià)，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)9元，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。

　　

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:農(nóng)業(yè)災(zāi)害導(dǎo)致減產(chǎn)體制改革進(jìn)度低于預(yù)期。

　　

　　海螺水泥（600585）12年報(bào)點(diǎn)評(píng):西部戰(zhàn)略初顯成效，2013年量增價(jià)穩(wěn)

　　

　　類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：國(guó)海證券（000750）股份有限公司 研究員：范曾 日期：2013-03-29

　　

　　海螺水泥（600585）3月24日公布2012年年報(bào)。公司共實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入450.63億元，較上年同期下降6.41％；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為63.08億元，較上年同期下降45.58％；每股盈利1.19元。同比降低45.58％。

　　

　　固定資產(chǎn)投資增速回落，市場(chǎng)需求不足。截至2012年底，公司熟料設(shè)計(jì)產(chǎn)能達(dá)1.84億噸，水泥產(chǎn)能達(dá)2.09億噸，2012年新增熟料產(chǎn)能2，080萬噸、水泥產(chǎn)能2，830萬噸。2012年集團(tuán)公司共生產(chǎn)熟料1.54億噸，同比增長(zhǎng)13.81％；生產(chǎn)水泥1.49億噸，同比增長(zhǎng)17.17％，水泥產(chǎn)能利用率71.29％。水泥和熟料合計(jì)凈銷量達(dá)1.87億噸，同比增長(zhǎng)18.33％，但由于產(chǎn)品價(jià)格下滑，銷售收入同比減少6.41％。

　　

　　量增價(jià)跌格局依舊，西部戰(zhàn)略得到良好體現(xiàn)。從銷售區(qū)域上看，中，東部地區(qū)銷量同比分別增長(zhǎng)17.82％和6.68％，但受價(jià)格下降影響，產(chǎn)品銷售金額同比分別下降15.13％和19.13％。而南部、西部地區(qū)銷售情況良好，海螺水泥西部戰(zhàn)略得到體現(xiàn)，市場(chǎng)布點(diǎn)與整合效果顯著，市場(chǎng)的控制力和競(jìng)爭(zhēng)力進(jìn)一步增強(qiáng)。

　　

　　2012年4季度價(jià)量反轉(zhuǎn)，盈利能力增強(qiáng)。公司前三季度銷量近1.33億噸，第4季度實(shí)現(xiàn)銷量5400萬噸，毛利率由3季度的23.01％，提升至33.15％，主要源于施工旺季的區(qū)域性提價(jià)。全年綜合成本同比下降8.94元/噸，達(dá)到173.47元/噸，主要是受煤炭及原材料價(jià)格下降影響。全年平均銷售價(jià)格241元，對(duì)應(yīng)噸毛利66元，噸凈利34元；從目前情況來看，水泥行業(yè)2013年1季度銷售情況良好，全國(guó)水泥價(jià)格維持穩(wěn)中有升態(tài)勢(shì)。預(yù)計(jì)公司1季度水泥銷量為4500萬噸，同比略增7.75％。

　　

　　盈利預(yù)測(cè)及評(píng)級(jí)進(jìn)入2013年國(guó)家固定資產(chǎn)投資規(guī)模逐漸放大，經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)緩慢復(fù)蘇，宏觀形勢(shì)先對(duì)去年同期大幅好轉(zhuǎn)。作為水泥行業(yè)龍頭，公司具備生產(chǎn)規(guī)模和成本優(yōu)勢(shì)，對(duì)于西部地區(qū)的戰(zhàn)略布局優(yōu)勢(shì)逐漸得意體現(xiàn)。預(yù)計(jì)公司2013-15年銷售收入507.82、576.11和653.03億元，對(duì)應(yīng)每股EPS:1.49、1.74和20.4元。對(duì)應(yīng)目前市盈率為12倍、10倍和8倍，給予“買入”評(píng)級(jí)。

　　

　　江西水泥（000789）2012年業(yè)績(jī)預(yù)告點(diǎn)評(píng)報(bào)告:四季度盈利改善，業(yè)績(jī)符合預(yù)期

　　

　　類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：萬聯(lián)證券有限責(zé)任公司 研究員：龔玉策 日期：2013-01-16

　　

　　事件:

　　

　　公司公布2012年業(yè)績(jī)預(yù)告:公司預(yù)計(jì)2012年實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)1.6-2億元，同比下降60％-70％，基本每股收益約0.4-0.5元。

　　

　　點(diǎn)評(píng):

　　

　　2012年四季度“量?jī)r(jià)齊升”，盈利環(huán)比明顯改善。預(yù)計(jì)四季度實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤(rùn)0.9-1.3億元，同比增速有望轉(zhuǎn)正，環(huán)比大幅增長(zhǎng)。在季節(jié)性因素和基建投資加速的影響下，四季度江西水泥市場(chǎng)呈現(xiàn)出量?jī)r(jià)齊升的格局，水泥平均價(jià)格環(huán)比上漲22.01％，月均產(chǎn)量同比增加16.11％，預(yù)計(jì)公司四季度銷量同比增幅超過15％。另外，四季度煤炭?jī)r(jià)格環(huán)比回落，水泥煤炭?jī)r(jià)格差明顯擴(kuò)大，預(yù)計(jì)2012年水泥及熟料噸毛利為58元/噸，毛利率維持在20％左右。

　　

　　2013年一季度價(jià)格季節(jié)性回落，全年平均價(jià)格有望小幅增長(zhǎng)。2012年11月下旬至12月底，江西市場(chǎng)水泥發(fā)貨量逐漸下降，但協(xié)同機(jī)制仍運(yùn)行較好，價(jià)格較蘇浙皖平穩(wěn)；2013年1月份以來，停窯執(zhí)行效果一般，庫(kù)存上升較快，贛西、贛東北、贛北市場(chǎng)水泥價(jià)格分別下跌50元/噸、30-60元/噸、20-30元/噸，如主導(dǎo)企業(yè)不盡快達(dá)成一致，旺季之前仍有下跌可能。江西水泥市場(chǎng)由南方水泥、亞洲水泥和公司主導(dǎo)，市場(chǎng)集中度高，新增供給沖擊小，水泥價(jià)格向上彈性大，在8-11月的漲價(jià)潮中，江西南昌高標(biāo)水泥價(jià)格最高上漲100元/噸，漲幅高達(dá)37.04％。2013年江西水泥市場(chǎng)供需情況好于2012年，一旦旺季來臨，水泥價(jià)格有望重拾漲勢(shì)。

　　

　　未來幾年受益于“蘇區(qū)振興”發(fā)展戰(zhàn)略。1-11月江西省固定資產(chǎn)投資10280億元，同比增加30.5％，增速較全國(guó)高出6.61個(gè)百分點(diǎn)，但絕對(duì)值仍明顯低于其他中部省份，基建和地產(chǎn)發(fā)展空間較大。6月份中央正式出臺(tái)“蘇區(qū)振興”發(fā)展戰(zhàn)略，提出要加快交通、能源、水利等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，加快完成農(nóng)村危舊土坯房改造、農(nóng)村道路建設(shè)等任務(wù)，并且在財(cái)稅、金融、投資、產(chǎn)業(yè)、國(guó)土資源等方面加大政策扶持力度。未來幾年，江西省固定資產(chǎn)投資增速和水泥需求增速仍會(huì)明顯高于全國(guó)平均水平。

　　

　　維持公司盈利預(yù)測(cè)和“增持”評(píng)級(jí):公司2012年噸凈利低，業(yè)績(jī)向上彈性大，2013年江西市場(chǎng)水泥平均價(jià)格的上漲有望顯著改善公司的業(yè)績(jī)。預(yù)計(jì)2012年、2013年EPS分別為0.42元、0.71元，對(duì)應(yīng)目前股價(jià)PE為27.92倍、16.90倍，維持“增持”評(píng)級(jí)

　　

　　風(fēng)險(xiǎn)因素:房地產(chǎn)調(diào)控超預(yù)期、基建投資恢復(fù)低于預(yù)期。

　　

　　金隅股份（601992）年報(bào)點(diǎn)評(píng):房地產(chǎn)業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長(zhǎng)，水泥業(yè)務(wù)底部回升

　　

　　類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：廣發(fā)證券（000776）股份有限公司 研究員：鄒戈 日期：2013-03-26

　　

　　2012年分析:商品房業(yè)務(wù)量?jī)r(jià)齊升，水泥業(yè)務(wù)拖累整體業(yè)績(jī)

　　

　　商品房銷售量?jī)r(jià)齊升使得房地產(chǎn)板塊業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)；水泥價(jià)格和利潤(rùn)水平降至歷史底部，拖累了2012年整體業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)；持有物業(yè)面積小幅增長(zhǎng)，租金繼續(xù)上升，毛利率維持穩(wěn)定；低毛利率的商貿(mào)物流業(yè)務(wù)使得新型建材板塊收入大幅增長(zhǎng)，但對(duì)利潤(rùn)貢獻(xiàn)非常有限。

　　

　　維持“謹(jǐn)慎增持”評(píng)級(jí)

　　

　　整體來看，公司水泥業(yè)務(wù)目前處在景氣底部，2013年房地產(chǎn)和物業(yè)管理業(yè)務(wù)仍將保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)確定，安全邊際較高；京津冀市場(chǎng)2013年供需關(guān)系有望改善，公司水泥業(yè)務(wù)將底部回升，給公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)提供彈性。我們預(yù)計(jì)公司2013-2015年EPS分別為0.78、0.90、與1.08，對(duì)應(yīng)市盈率分別為9.3、8.0、與6.7倍，公司業(yè)績(jī)安全邊際和彈性均具備，估值也較便宜，維持“謹(jǐn)慎增持”評(píng)級(jí)。

　　

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　

　　京津冀地區(qū)固定資產(chǎn)投資繼續(xù)下滑，房地產(chǎn)投資繼續(xù)低迷，區(qū)域新投產(chǎn)能大幅增長(zhǎng)，協(xié)同效果不達(dá)預(yù)期。

　　

　　同力水泥（000885）年報(bào)點(diǎn)評(píng):13年公司業(yè)績(jī)?nèi)�決于區(qū)域價(jià)格上漲幅度

　　

　　類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：湘財(cái)證券有限責(zé)任公司 研究員：許雯 日期：2013-03-05

　　

　　公司2012年EPS0.5元，低于我們預(yù)期。

　　

　　公司2012年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入41.2億元，同比增長(zhǎng)2.38％；利潤(rùn)總額3.8億元，同比下降15.65％；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)1.64億元，同比下降31.79％；EPS為0.5元，略低于預(yù)期。

　　

　　區(qū)域供需失衡較嚴(yán)重致產(chǎn)品盈利下降。

　　

　　公司2012年仍以河南省作為主要銷售市場(chǎng)，河南地區(qū)銷售收入占比為94％。2012年河南省共新增熟料線3條，合計(jì)新增熟料產(chǎn)能387.5萬噸。河南省目前擁有水泥產(chǎn)能超1.8億噸，需求僅約1.2億噸，區(qū)域供需失衡較為嚴(yán)重，尤其是豫北地區(qū)。公司有平原同力、豫鶴同力、省同力三家子公司處于豫北，河南省尤其是豫北地區(qū)的低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)導(dǎo)致這三家子公司12年凈利潤(rùn)出現(xiàn)大幅下降（平原同力降幅84.45％，豫鶴同力降幅89.55％，省同力降幅92.17％）。13年公司將通過統(tǒng)一營(yíng)銷、成本控制來提高豫北子公司的盈利能力。此外，公司收購(gòu)的騰躍同力目前仍在整合之中，12年也處于虧損狀態(tài)。

　　

　　12年從產(chǎn)銷量來看，公司完成熟料生產(chǎn)1218萬噸，水泥生產(chǎn)1205萬噸；熟料外銷364萬噸，水泥銷售1251萬噸，基本較好地實(shí)現(xiàn)了年初的產(chǎn)銷計(jì)劃。在行業(yè)環(huán)境不理想的情況下，公司水泥產(chǎn)品全年均價(jià)為260元/噸，較上年下降近1.7％，噸水泥毛利61元，較上年下降約4元/噸；熟料價(jià)格和毛利的降幅大于水泥，全年熟料均價(jià)233元/噸，同比下降10.4％，噸毛利45元，同比下降22元/噸。公司綜合毛利率22.71％，同比下降2.47個(gè)百分點(diǎn)。期間費(fèi)用率提升也是公司盈利下降的另一原因，12年公司期間費(fèi)用率同比上升1.28個(gè)百分點(diǎn)。

　　

　　13年公司基本無新增產(chǎn)能，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)依賴區(qū)域價(jià)格上漲。

　　

　　公司收購(gòu)三門峽騰躍同力水泥之后，在河南省市場(chǎng)占有率得到一定提升。公司目前主要有9條熟料線，合計(jì)熟料產(chǎn)能約1240萬噸，目前在建工程主要是國(guó)外莫桑比克的中非同力2條1500T/D生產(chǎn)線，13年公司基本無新線投產(chǎn)，產(chǎn)能的增加主要依靠并購(gòu)，因此13年公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)將取決于區(qū)域價(jià)格的上漲幅度。我們認(rèn)為13年公司所處河南區(qū)域面臨著《中原經(jīng)濟(jì)區(qū)規(guī)劃》帶來的機(jī)遇。公司的下游需求中，農(nóng)村需求和基建工程各占比約30％多，農(nóng)村需求受益于新型城鎮(zhèn)化的推進(jìn)，基建工程將受益于《中原經(jīng)濟(jì)區(qū)規(guī)劃》。規(guī)劃提出之后，12年未有實(shí)質(zhì)性工程，僅處于前期階段，我們預(yù)計(jì)13年具體的工程項(xiàng)目將有開工，對(duì)公司需求形成支撐。積極爭(zhēng)取重點(diǎn)建設(shè)項(xiàng)目來保證水泥銷售也是公司13年將采取的一個(gè)措施。

　　

　　估值和投資建議.

　　

　　我們預(yù)計(jì)公司2013-2015年EPS為0.77元、0.97元和1.22元，PE分別為15、12和9倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。

　　

　　華新水泥（600801）股權(quán)激勵(lì)方案點(diǎn)評(píng):行權(quán)條件4年年均增速25％要求較高

　　

　　類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：國(guó)泰君安證券股份有限公司 研究員：王麗妍 日期：2013-04-01

　　

　　事件:

　　

　　28日晚公司公告股權(quán)激勵(lì)草案。股權(quán)激勵(lì)范圍:包括總裁在內(nèi)的16名高級(jí)管理人員。股權(quán)激勵(lì)條件:分4期進(jìn)行，以2013-2016年為考核期，每年的扣非后凈資產(chǎn)收益率不低于10％。同時(shí)每年較上年的扣非后凈利潤(rùn)增速的平均值不低于25％。即2013年扣非后凈利潤(rùn)較2012年增長(zhǎng)不低于25％；2013、2014年分別較上一年的業(yè)績(jī)?cè)鏊俚钠骄�值不低�?/SPAN>25％，以此類推。且在等待期內(nèi)，歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)及歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)均不得低于授權(quán)日前最近三個(gè)會(huì)計(jì)年度的平均水平且不得為負(fù)。

　　

　　行權(quán)價(jià)格:14.7元。股權(quán)激勵(lì)授予和每期行權(quán)數(shù)量:擬授予297.33萬份股票期權(quán)，對(duì)應(yīng)的標(biāo)的為297.33萬股A股普通股，占公司股本總額的0.32％。分4期行權(quán)，每年可行權(quán)授予期權(quán)的25％。

　　

　　評(píng)論:

　　

　　此次股權(quán)激勵(lì)體現(xiàn)公司更注重長(zhǎng)期增長(zhǎng)和投資回報(bào)。（1）對(duì)水泥這樣成熟的周期性行業(yè)的公司來看連續(xù)4年平均每年的25％的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)并不容易。公司09-12年四年凈利潤(rùn)增速分別是3％、5％、117％和-51％，平均增速18.5％。（2）扣非后的凈資產(chǎn)收益率10％是正常年份公司的平均水平，09-12年四年分別是10.4％、9.8％、16％和6.5％。因此10％的凈資產(chǎn)水平也需要對(duì)自身盈利能力和營(yíng)運(yùn)效率有所提高。

　　

　　2013年實(shí)現(xiàn)股權(quán)激勵(lì)條件較為容易。由于2012年水泥市場(chǎng)嚴(yán)重供大于求，華新水泥業(yè)績(jī)下滑明顯，2012年凈利潤(rùn)基數(shù)較低。華新所在的湖北省2013年沒有新生產(chǎn)線投放，新增供給壓力小。湖北價(jià)格和華東具有一定的聯(lián)動(dòng)效應(yīng)，華東2012-2013年新增產(chǎn)能9％和1％，供給壓力也減小。湖南供需關(guān)系略緊張。同時(shí)新城鎮(zhèn)化下，西部基建加大提高水泥需求。邊際供需關(guān)系改善將帶來水泥價(jià)格小幅反彈。同時(shí)煤炭成本及費(fèi)用的降低帶來盈利水平的提高。我們預(yù)計(jì)今年華新水泥噸毛利66.5元（去年64元），噸凈利潤(rùn)17元（12年13元）。2013年EPS預(yù)計(jì)為0.87元，增速47％，凈資產(chǎn)收益率達(dá)10.2％。明年供需關(guān)系繼續(xù)改善。預(yù)計(jì)2014年1.01元，增速16％，凈資產(chǎn)收益率10.5％。

　　

　　借助并購(gòu)整合和產(chǎn)業(yè)鏈的延伸能保證15-16年的業(yè)績(jī)?cè)鏊贄l件。（1）公司目前在建的只有塔吉克斯坦3000t/d熟料線和湖南桑植2500t/d熟料生產(chǎn)線兩條生產(chǎn)線，分別將于2013年和2014年公司投產(chǎn)。未來產(chǎn)能的增加將來自于對(duì)區(qū)域內(nèi)其他水泥企業(yè)的收購(gòu)和整合。公司在12年底已收購(gòu)湖北華祥有限和湖北華祥鄂州公司，預(yù)計(jì)未來收購(gòu)整合仍將持續(xù)，目前貨幣資金28億，尚有收購(gòu)能力。（2）混凝土、骨料等業(yè)務(wù)公司在穩(wěn)步推進(jìn)。環(huán)保是公司未來的長(zhǎng)期發(fā)展方向，入選資源綜合利用骨干企業(yè)名單，或?qū)�獲得信貸及財(cái)政支持發(fā)展環(huán)保產(chǎn)業(yè)。規(guī)劃到2015年，年利用各類固體廢物1600萬噸，其中煤矸石100萬噸、粉煤灰600萬噸、工業(yè)副產(chǎn)石膏100萬噸、冶煉渣800萬噸。雖然短期內(nèi)效益不明顯，但預(yù)計(jì)到15年后將逐漸體現(xiàn)業(yè)績(jī)。

　　

　　期權(quán)費(fèi)用計(jì)提對(duì)盈利影響極小。公司測(cè)算得到的期權(quán)總費(fèi)用在2000萬左右，每年計(jì)提費(fèi)用都不足1000萬，相對(duì)于公司目前7.24億的管理費(fèi)用來說，對(duì)利潤(rùn)影響極小。

　　

　　我們的觀點(diǎn):華新此次股權(quán)激勵(lì)4年的平均高增速和高凈資產(chǎn)收益率目標(biāo)也指明了公司未來的發(fā)展方向，提高了公司長(zhǎng)期發(fā)展水平。同時(shí)將對(duì)管理層將有明顯的激勵(lì)作用，有利于管理效率的提高。今年供需改善背景下業(yè)績(jī)?cè)鏊俑�。我們預(yù)計(jì)2013-14年EPS為0.87和1.01元，維持增持評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)15.88元。

 

來源：中國(guó)證券網(wǎng)