有價(jià)差的地方，就有套利。雖然跨市場的套利相對更難，但當(dāng)AH股折價(jià)脫離一定歷史水平的時(shí)候就存在了套利機(jī)會(huì)。第一財(cái)經(jīng)日報(bào)《財(cái)商》近日專訪了里昂證券中國 A股市場研究部主管嚴(yán)賢銘，探討AH股走勢及套利機(jī)會(huì)。

　　《財(cái)商》：今年以來AH股溢價(jià)率不斷走低，甚至金融、保險(xiǎn)板塊出現(xiàn)折價(jià)。你覺得主要原因是什么？

　　嚴(yán)賢銘：以前之所以出現(xiàn)高溢價(jià)，主要是市場供給方面的原因。以前A股上市公司并不多，但現(xiàn)在隨著中小板尤其創(chuàng)業(yè)板的上市，投資者可選標(biāo)的越來越多，溢價(jià)空間肯定會(huì)下降。另外從歷史表現(xiàn)來看，牛市的時(shí)候溢價(jià)越來越高，熊市的時(shí)候溢價(jià)水平會(huì)越來越低。因?yàn)樵诠墒猩蠞q的時(shí)候，A股漲得比H股快，股市下跌的時(shí)候，A股跌得也比H股快。A股的彈性更大，H股相對更加穩(wěn)定。

　　其實(shí)從歷史水平來看銀行和保險(xiǎn)板塊溢價(jià)也并不是太高，銀行大概溢價(jià)15%，保險(xiǎn)差不多10%。雖然現(xiàn)在都變成了折價(jià)，但需要分開來分析。我認(rèn)為銀行股是A股折價(jià)，低估了銀行股。保險(xiǎn)則是H股溢價(jià)，高估了價(jià)值。

　　內(nèi)地投資者可能對銀行股比較悲觀，我認(rèn)為目前A股銀行的估值已經(jīng)充分反映了幾個(gè)方面的風(fēng)險(xiǎn)，第一是非對稱加息，第二是不良貸款的風(fēng)險(xiǎn)，第三是政府對存款準(zhǔn)備金率的要求，但可能A股投資者對這方面比較敏感，所以折價(jià)。

　　保險(xiǎn)在H股其實(shí)是溢價(jià)狀態(tài)，因?yàn)镼FII額度有限，境外投資者要參與A股市場并不是那么容易。他們把保險(xiǎn)板塊作為間接進(jìn)入A股市場的平臺(tái)，看重保險(xiǎn)資金在A股的投資，所以愿意給保險(xiǎn)更高的估值。目前保險(xiǎn)的折價(jià)已經(jīng)是歷史低點(diǎn)，這也說明境外投資者對A 股的看法比內(nèi)地更樂觀一點(diǎn)。

　　當(dāng)然，這其中也有結(jié)構(gòu)性的因素。從投資者結(jié)構(gòu)來說，A股散戶投資者占70%，但港股散戶不到三分之一，不同的投資群體對同一行業(yè)的看法不同。

　　《財(cái)商》：你對今年AH股溢價(jià)水平走勢如何看？

　　嚴(yán)賢銘：目前整體溢價(jià)差不多是零，這種狀態(tài)可能還要持續(xù)一段時(shí)間。最終怎么走主要看A股大盤走勢，如果大盤有所反彈，那么溢價(jià)可能會(huì)回到比較高的水平，但也不會(huì)達(dá)到30%左右的歷史水平。因?yàn)槭袌鼋Y(jié)構(gòu)已經(jīng)不一樣了，可能會(huì)在10%以下。

　　另外我覺得像有色、食品、航運(yùn)這種周期性板塊的溢價(jià)水平仍然會(huì)比較高。因?yàn)锳股投資者對這些板塊的預(yù)期更樂觀，比如大宗商品價(jià)格目前還是往上走，中國的需求也比較旺盛。所以有色板塊目前溢價(jià)60%多。

　　《財(cái)商》：你覺得今年AH股套利機(jī)會(huì)可能會(huì)在哪個(gè)板塊？

　　嚴(yán)賢銘：目前折價(jià)主要在金融、保險(xiǎn)、煤炭和鋼鐵板塊。我覺得套利機(jī)會(huì)可能在煤炭板塊，目前是5%的折價(jià)，但煤炭板塊在A股還有上漲空間，折價(jià)有可能會(huì)變成溢價(jià)。

　　我們看好煤炭板塊主要是因?yàn)楣��?yīng)需求，未來幾年中國GDP增長可能還是在比較高的水平，維持在9%左右。用煤的需求主要是電力需求，而一般來說電力需求的增長會(huì)高于GDP的增長，那么這樣的話，電力需求增長可能在10%以上，這對煤炭板塊是利好。

　　金融板塊雖然溢價(jià)處于歷史最低水平，但這兩個(gè)市場對這個(gè)板塊的觀點(diǎn)差別比較大，機(jī)會(huì)不多。保險(xiǎn)板塊基本不存在套利機(jī)會(huì)，如果A股上漲的話，那么H股價(jià)格會(huì)更高，會(huì)長期處于折價(jià)狀態(tài)。

　　鋼鐵板塊由于產(chǎn)能過剩的原因，我們不會(huì)推薦做這個(gè)套利。而且從歷史來看，最低的時(shí)候是折價(jià)20%多，現(xiàn)在只是10%左右，還沒有到歷史最低點(diǎn)。歷史最高點(diǎn)也才溢價(jià)13%，并不高。

　　《財(cái)商》：你推薦套利機(jī)會(huì)的標(biāo)準(zhǔn)主要是什么？

　　嚴(yán)賢銘：主要是看歷史溢價(jià)水平，當(dāng)這個(gè)折價(jià)或溢價(jià)脫離歷史水平比較厲害的時(shí)候，那么就應(yīng)該有機(jī)會(huì)。

　　煤炭板塊過去五年的平均溢價(jià)水平是24%，但現(xiàn)在是折價(jià)5%，最低的時(shí)候折價(jià)12%。去年有一段時(shí)間折價(jià)是在10%左右，那時(shí)就已經(jīng)有套利機(jī)會(huì)。后來證明確實(shí)反彈到零，現(xiàn)在又下跌了。如果要套利保險(xiǎn)一點(diǎn)的話，我覺得在折價(jià)10%左右的時(shí)候，進(jìn)行套利比較保險(xiǎn)。

來源：文新傳媒