11月的十項(xiàng)新舉措、12月的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議等政府宏觀調(diào)控政策的影響及近來(lái)煤炭成本價(jià)格趨緩，為水泥行業(yè)帶來(lái)幾度欣喜。但我們判斷，2009上半年水泥業(yè)績(jī)?nèi)圆粯?lè)觀，下半年會(huì)有環(huán)比回升。

    宏觀調(diào)控政策 作用適時(shí)發(fā)揮

    宏觀政策對(duì)水泥行業(yè)及其相關(guān)行業(yè)的影響，在不同的經(jīng)濟(jì)時(shí)期將發(fā)揮著不同的作用。

    對(duì)97~99年、03 ~05年、06 ~08年宏觀調(diào)控的周期分析，水泥行業(yè)結(jié)論如下：

    （1）消費(fèi)物價(jià)指數(shù)與水泥毛利率的關(guān)系：溫和通漲初期有利于水泥毛利率提升，但達(dá)到高峰下降階段水泥毛利率下降；通貨緊縮初期水泥毛利率下降、后期毛利率提升。

    （2）財(cái)政政策、貨幣政策與水泥毛利率關(guān)系：執(zhí)行積極財(cái)政政策和積極貨幣政策貸款利率下調(diào)第一年毛利率下降；貸款增速提升時(shí)毛利率上升、貸款增速下降時(shí)毛利率下降，上調(diào)貸款利率若沒(méi)有下降貸款增速則將促使毛利率上升。

    （3）房地產(chǎn)投資與毛利率的關(guān)系：當(dāng)房地產(chǎn)投資規(guī)模小于交通倉(cāng)儲(chǔ)和制造業(yè)投資規(guī)模時(shí)，房地產(chǎn)投資對(duì)毛利率影響規(guī)律不明顯；當(dāng)房地產(chǎn)投資規(guī)模大于交通倉(cāng)儲(chǔ)時(shí)，房地產(chǎn)投資對(duì)毛利率影響明顯。房地產(chǎn)投資加速時(shí)，毛利率提升；反之，毛利率下降。

    （4）水泥價(jià)格與煤炭?jī)r(jià)格對(duì)水泥行業(yè)毛利率的影響：9年中有5年水泥價(jià)格處于下降狀態(tài)，這5年中有3年水泥價(jià)格與煤炭?jī)r(jià)格同時(shí)下降、這其中又有2年毛利率下降。98年與05年水泥和煤炭?jī)r(jià)格同時(shí)下降，但水泥毛利率下降，因前一年水泥產(chǎn)能都大幅投放，水泥價(jià)格下降快；99年雖水泥和煤炭?jī)r(jià)格同時(shí)下降，但毛利率提升，源于近兩年產(chǎn)能增加放緩。

    09年水泥行業(yè)相關(guān)指標(biāo)判斷

    供需判斷：通過(guò)細(xì)分行業(yè)固定資產(chǎn)投資增速加總和細(xì)分行業(yè)水泥消費(fèi)加總2種方法測(cè)算09年水泥需求新增6.3%-7.2%或者0.92-1.04億噸；通過(guò)水泥行業(yè)固定資產(chǎn)投資和各省在建生產(chǎn)線進(jìn)度2種方法，測(cè)算2009年水泥新增產(chǎn)能約為1.25-1.42億噸或7.8%-8.8%。就相關(guān)分析及數(shù)據(jù)比較來(lái)看，09年水泥行業(yè)供略過(guò)于求。

    水泥價(jià)格判斷

    （1）通過(guò)對(duì)與相關(guān)產(chǎn)品鋼鐵的分析，得出從2002年至今的水泥與鋼鐵價(jià)格的相關(guān)性，但有時(shí)在時(shí)間上有錯(cuò)配，目前鋼鐵價(jià)格較最高點(diǎn)下降了5個(gè)月近37%，而水泥價(jià)格剛從10月開(kāi)始下降1%。

    （2）水泥價(jià)格與需求角度，顯示房地產(chǎn)和制造業(yè)水泥需求占比最大，交通、水利環(huán)境次之。2009年，房地產(chǎn)市場(chǎng)可能繼續(xù)下降、制造業(yè)受金融危機(jī)影響負(fù)面作用不容忽視。交通基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資力度加大值得期待，但占比仍較小。

    （3）從供需關(guān)系角度來(lái)看，我們預(yù)期09年水泥過(guò)剩程度將比08年增加；上半年價(jià)格環(huán)比下降，但估計(jì)在3季度以后水泥價(jià)格因受需求拉動(dòng)，會(huì)出現(xiàn)小幅環(huán)比回升趨勢(shì)，但全年均價(jià)低于08年。

    煤炭?jī)r(jià)格判斷

    電力作為煤炭下游需求最大的行業(yè)，其下滑必然導(dǎo)致煤炭?jī)r(jià)格下降，2008年煤炭?jī)r(jià)格大幅上升導(dǎo)致電力企業(yè)盈利下降，同時(shí)電力發(fā)電量增速下降，因此預(yù)期2009年發(fā)電量增速仍將在低位，煤炭?jī)r(jià)格仍有下跌空間，幅度在20~25%左右。

    通過(guò)對(duì)水泥價(jià)格和成本的分析，我們認(rèn)為2009年水泥價(jià)格和煤炭?jī)r(jià)格都將下降。原因如下：

    煤炭?jī)r(jià)格下降是電力和鋼鐵的主要耗煤炭行業(yè)需求下降所致，如同上升時(shí)水泥承受了市場(chǎng)煤炭?jī)r(jià)格，下降時(shí)水泥行業(yè)亦將會(huì)承受下跌的市場(chǎng)煤炭?jī)r(jià)格，就此來(lái)看水泥價(jià)格跌的比煤炭?jī)r(jià)格要慢，同時(shí)水泥需求會(huì)在09年3季度以后拉動(dòng)水泥價(jià)格，而煤炭?jī)r(jià)格反彈仍需電力反彈，因此水泥價(jià)格會(huì)比煤炭?jī)r(jià)格先復(fù)蘇。

    綜合供需結(jié)果：供略過(guò)于求，09上半年水泥價(jià)格將下跌，3季度后隨財(cái)政政策效果顯現(xiàn)價(jià)格環(huán)比回升。因09年水泥新增供需邊際下降，判斷09上半年水泥毛利率依舊呈下降趨勢(shì)，但3季度后隨需求轉(zhuǎn)暖和煤炭?jī)r(jià)格滯后復(fù)蘇，水泥毛利率將趨于環(huán)比回升。

    各省市狀況預(yù)測(cè)

    （1）產(chǎn)能供給判斷：綜合測(cè)算結(jié)果和水泥協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)數(shù)字，判斷2009年產(chǎn)能壓力最大的是四川、湖南，壓力最小的寧夏、廣東、江蘇、山東。

    （2）水泥需求判斷：通過(guò)單位固定資產(chǎn)投資水泥消費(fèi)量、人均水泥消費(fèi)量、房地產(chǎn)投資所占固定資產(chǎn)投資比重和人均GDP等4個(gè)指標(biāo)的衡量及宏觀政策的影響分析，判斷四川、福建投資增速最快，而江蘇、河北較慢。

來(lái)源：中國(guó)證券報(bào)