伴隨著信貸緊縮、股票價格大幅調(diào)整、房地產(chǎn)價格增速減緩和美國次級債危機(jī)等一系列沖擊的影響，中國經(jīng)濟(jì)需求方在進(jìn)入2008年以后已經(jīng)出現(xiàn)明顯減速。雖然短期內(nèi)總需求明顯下降會表現(xiàn)為存貨增長而不是嚴(yán)重的產(chǎn)出增速下降，2008年經(jīng)濟(jì)增長率還不會下降非常嚴(yán)重，全年有希望維持在9-10%。到了2009年，隨著存貨對經(jīng)濟(jì)增長貢獻(xiàn)的消失，情況可能更加嚴(yán)峻。世界主要國際經(jīng)濟(jì)組織和研究機(jī)構(gòu)紛紛調(diào)整了2008年中國經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期。世界銀行將2008中國經(jīng)濟(jì)增長10.8%下調(diào)到9.6%；國際貨幣基金組織預(yù)期2008年中國只有稍高于9%的經(jīng)濟(jì)增長；經(jīng)濟(jì)學(xué)家組織預(yù)期2008年中國經(jīng)濟(jì)增長9.6%，2009年增長會進(jìn)一步下滑到9%；經(jīng)合組織預(yù)期2008年中國經(jīng)濟(jì)增長10%，2009年增長會進(jìn)一步下滑到9.5%。 需求下降同時中國的通脹壓力不減，我們現(xiàn)在甚至很難斷定隨著需求的下降通貨膨脹也會隨之銷聲匿跡。未來中國宏觀經(jīng)濟(jì)運行至少面臨三種可能。第一種可能，也是最樂觀的情況，即目前的通貨膨脹主要是由寬松的貨幣政策和資產(chǎn)價格上漲帶來的總需求擴(kuò)張造成。隨著貨幣緊縮和資產(chǎn)價格回落，總需求和通貨膨脹都會下降，經(jīng)濟(jì)增長率不會因為總需求緊縮出現(xiàn)過度向下調(diào)整，中國經(jīng)濟(jì)增長仍然維持在較高水平。目前通脹還沒有明顯下降，主要是因為貨幣政策時滯以及CPI同比統(tǒng)計上的問題。這種判斷下，中國經(jīng)濟(jì)面臨的下滑完全是一次需求方主導(dǎo)的周期性調(diào)整。今后通過中性、或者是積極的貨幣和財政政策，中國經(jīng)濟(jì)將不會面臨太長的經(jīng)濟(jì)下滑，貨幣當(dāng)局也不會陷入滯脹之間的兩難選擇。

第二種可能，中國身處的國際經(jīng)濟(jì)局勢已經(jīng)發(fā)生了根本變化，次級債危機(jī)之后的全球國際生產(chǎn)分工格局將出現(xiàn)調(diào)整，全球能源、原材料以及糧食等產(chǎn)品的相對價格將持續(xù)保持較高水平。這對于中國經(jīng)濟(jì)來說，可能意味著總需求和總供給雙雙受到負(fù)面沖擊。

從需求方看，次級債危機(jī)通過金融市場調(diào)整反映了美國經(jīng)濟(jì)需要壓縮消費的必要。盡管美聯(lián)儲采取諸多措施防止金融市場出現(xiàn)嚴(yán)重的危機(jī)，但貨幣當(dāng)局能做的僅僅是避免短期內(nèi)經(jīng)濟(jì)的過渡調(diào)整，并不能阻止美國真實經(jīng)濟(jì)下滑和結(jié)構(gòu)調(diào)整，美國放緩消費增長和削減貿(mào)易赤字/GDP比重勢在必行。在美國經(jīng)濟(jì)減速的影響下，全球經(jīng)濟(jì)將放緩，中國經(jīng)濟(jì)的外部需求也將因此受到負(fù)面影響。 從供給方看，次級債危機(jī)之后的全球經(jīng)濟(jì)生產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整將對中國經(jīng)濟(jì)供給方帶來影響，這是過去關(guān)注不夠的地方。美國真實經(jīng)濟(jì)的調(diào)整，從需求方看是美國消費支出減速和貿(mào)易赤字下降；從供給方看是貿(mào)易品部門生產(chǎn)提高和非貿(mào)易品部門生產(chǎn)下降，貿(mào)易品相對非貿(mào)易品部門擴(kuò)張。調(diào)整過程中，原先在美國屬于低附加值、缺乏競爭力的貿(mào)易品產(chǎn)業(yè)因為美元貶值在國際、國內(nèi)競爭力都有所提高，國際產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的速度將因此放緩。如果其中對于中國的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移對于中國來說還都是高附加值、有國際競爭力的產(chǎn)業(yè)，源自美國生產(chǎn)結(jié)構(gòu)的調(diào)整會降低中國貿(mào)易品部門勞動生產(chǎn)率增長速度。中國經(jīng)濟(jì)的總供給方將因為全球一體化進(jìn)程的調(diào)整受到負(fù)面沖擊。 供給方還受到石油、鐵礦石、糧食等大宗商品價格飛漲的負(fù)面沖擊。上述大宗產(chǎn)品價格上漲有很多討論。比如，石油價格上漲中有產(chǎn)品本身供求基本面的原因，有因為低真實利率造成的價格扭曲（Frankel，2006），還有金融市場上的泡沫因素（Engel，2008），究竟哪個因素主導(dǎo)至今沒有明確結(jié)論。過去十多年全球經(jīng)濟(jì)基本面的一個重大變化是全球化進(jìn)程加速，東南亞、東歐、拉美等更多國家和地區(qū)更深入地融合到全球生產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)，由此帶來制造業(yè)貿(mào)易品生產(chǎn)成本迅速下降，全球制造業(yè)貿(mào)易品對其它產(chǎn)品（農(nóng)產(chǎn)品，能源和礦產(chǎn)品，以及不能參加國家貿(mào)易的絕大部分服務(wù)業(yè)產(chǎn)品）的相對價格也持續(xù)下降。這是全球化進(jìn)程中的基本趨勢，隨著全球化程度的進(jìn)一步發(fā)展還會延續(xù)�？紤]到中國在未來發(fā)展進(jìn)程中對能源、原材料等商品還將有持續(xù)大量需求，而出口商品繼續(xù)以紡織、機(jī)械制造和電子產(chǎn)品等制造業(yè)貿(mào)易品為主，中國經(jīng)濟(jì)將難免持續(xù)面臨由此帶來的貿(mào)易條件惡化，并通過進(jìn)口價格上漲或其他方式表現(xiàn)出來。受上述輸入成本提高的影響，企業(yè)面臨利潤空間壓縮（被壓縮的利潤會反映到下游產(chǎn)業(yè)的各個環(huán)節(jié)，哪個環(huán)節(jié)競爭越激烈，向上游產(chǎn)業(yè)議價能力越弱，哪個環(huán)節(jié)利潤就越容易受到擠壓），投資和生產(chǎn)增長速度減緩，總供給增速受到負(fù)面沖擊。

綜合以上各種因素，中國所面臨的外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化將對中國經(jīng)濟(jì)的需求方和供給方構(gòu)構(gòu)成負(fù)面沖擊。如果國內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)沒有做出適當(dāng)?shù)恼{(diào)整，無論是供給方?jīng)_擊還是需求方?jīng)_擊，中國經(jīng)濟(jì)要面臨的將是既定通貨膨脹水平上更低的潛在增長率。 第三種可能，中國經(jīng)濟(jì)增長已經(jīng)進(jìn)入了拐點，主要問題不是出在需求方而是供給方，這是文章討論的重點。考慮經(jīng)濟(jì)中的既定總體價格水平下供給方潛在增長率變化取決于三個方面，一是勞動數(shù)量增長率，二是資本積累增長率，三是資源利用效率增長率，我們分別從上述三個角度分析中國經(jīng)濟(jì)增長供給方的潛力。 首先，關(guān)注勞動者數(shù)量增長率。下圖2中可以明確看到中國勞動者數(shù)量在總?cè)丝诘谋戎卦?005-2010年之間開始經(jīng)歷拐點，從延續(xù)了過去幾十年的上升趨勢轉(zhuǎn)變?yōu)橄陆第厔�。從勞動年齡人口的絕對數(shù)量上看，1990-2005期間工作年齡人口年均增長率0.54%，2005-2010期間0.31%，2010-2015期間0.04%。單純從勞動者數(shù)量變化情況看，中國經(jīng)濟(jì)潛在增長率有向下調(diào)整的需要，盡管我們還不能明確對經(jīng)濟(jì)增長潛力影響究竟有多大。


第二，關(guān)注資本積累增長率。從會計等式的角度看，國內(nèi)的新增資本（I）是國內(nèi)真實儲蓄（S）與對外貿(mào)易余額（NX）之差（I=S-NX）。在理解這個等式關(guān)系的時候，習(xí)慣的做法是把儲蓄率看作既定的，并以中國的高儲蓄率為由判斷未來新增資本的潛力。過去十多年，中國的儲蓄率不僅保持在非常高的水平，而且還有上升趨勢，以此判斷似乎不需要從純粹的資本積累角度關(guān)心它對潛在經(jīng)濟(jì)增長率的影響。但是，當(dāng)觀察日本（1960-1980）、韓國（1975-1995）、臺灣（1970-1990）等和中國同樣經(jīng)歷勞動年齡人口占總?cè)丝诒戎叵陆岛徒?jīng)濟(jì)快速增長階段的時候，我們看到這些經(jīng)濟(jì)體的儲蓄在GDP中的比重低于中國10-20個百分點，中國過去十多年一直在60%左右，其他經(jīng)濟(jì)體一般都在不超過40-50%。

中國保持如此高的儲蓄率還有其他方面的重要原因。中國的故事，不僅是有了高儲蓄才有高投資；被忽視的事實是由政策扭曲帶來的高投資、高出口，和被迫形成的高儲蓄。一旦高投資和高出口不能持續(xù)，高儲蓄會發(fā)生逆轉(zhuǎn)，資本增長潛力也面臨拐點。

我們通過兩個例子說明這個問題�？紤]中國采取了低估匯率、對FDI采取稅收和用地等各種政策優(yōu)惠，以及忽視對勞動者權(quán)益保護(hù)的政策組合。從供給方看，這種政策組合下的出口和進(jìn)口替代生產(chǎn)（制造業(yè)）受到激勵，相關(guān)的投資同樣受到激勵，凈出口和投資都將保持在高位。從需求方看，這種政策組合降低了消費者真實收入水平，造成了供給方與國內(nèi)需求方的不匹配，惡化了收入分配1，增加了未來的不確定性（忽視對勞動者權(quán)益保護(hù)）。于是，我們看到了這種政策組合的綜合效果是在給定的資源約束下，通過犧牲消費（高儲蓄）實現(xiàn)高的凈出口和高投資�；蛘哒f，我們的高消費并不僅僅是居民部門跨時期優(yōu)化的結(jié)果，而是受到政策扭曲影響的被迫高儲蓄。再考慮一個例子。政府采取了土地非市場化交易，房地產(chǎn)市場化交易的政策組合；與之對應(yīng)的是土地和房地產(chǎn)交易都市場化交易的政策組合。我們比較這兩種組合對于投資和消費的不同影響。為了簡化分析，假定兩種政策組合下的房地產(chǎn)價格相同，第一種政策組合下，房地產(chǎn)價格中土地費用比重低，利潤比重高，土地開發(fā)商會有更強(qiáng)的動機(jī)增加投資；第二種政策組合下，房地產(chǎn)價格中土地費用較高，利潤比重較低，房地產(chǎn)投資弱于第一種政策組合。從消費角度看，第一種政策組合下房地產(chǎn)收入中的較大比重分配給了高收入階層的房地產(chǎn)開發(fā)商和行政壟斷階層，他們具有較低的邊際消費傾向；第二種政策組合把房地產(chǎn)收入中的較大比重分配給了低收入的農(nóng)民階層，他們具有較高的邊際消費傾向。兩種情況相比較，第一種政策組合下對應(yīng)的是高投資、低消費（高儲蓄）；第二種政策組合對應(yīng)的是較低的投資和較高的消費。 中國已經(jīng)提出了發(fā)展戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，并開始在匯率價格、勞動者保護(hù)、出口退稅、FDI優(yōu)惠政策等方面做出調(diào)整。這些已經(jīng)發(fā)生的調(diào)整和進(jìn)一步的政策變化對于貿(mào)易品部門投資和出口是減法，對于消費是加法，政策扭曲的逐步糾正扭曲的資本積累潛力也是做減法。短期內(nèi)，在貿(mào)易余額有很大下降余地的前提下，國內(nèi)資本積累更多取決于國內(nèi)需求方，并不必然下降（可能會伴隨需求下降帶來存貨提高）。但是中期內(nèi)（3-5年）或者更長時期內(nèi)，隨著中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型，投資和消費的不匹配結(jié)構(gòu)會得到逐步扭轉(zhuǎn)，消費在GDP中占比增加，儲蓄占比下降，新增資本潛力也會較以前有所下降。 第三，關(guān)注資源利用效率增長率。給定資本和勞動增長率以及資本收入和勞動收入在總產(chǎn)出中的份額，未來資源利用效率增長速度下降會帶來總供給潛在增長速度的下降。讓我們用一個例子說明對這個問題的理解。將一個經(jīng)濟(jì)體視為一家工廠，工廠內(nèi)部設(shè)置兩個部門，一個部門包括研發(fā)、人力資源培訓(xùn)、財務(wù)、營銷、食品與生活后勤保障、交通、通訊、物流、醫(yī)療等眾多服務(wù)型機(jī)構(gòu)部門，另一個部門是純粹的生產(chǎn)型部門。給定總的勞動和資本增長率，資源利用效率增長率提高一方面取決于將這些資源如何合理分配到兩個部門；一方面取決于每個部門如何提高給定資源的利用效率。 首先考慮兩個部門之間的資源分配效率。中國過去十多年發(fā)展的一個典型事實是通過價格扭曲、政策優(yōu)惠等一系列出口導(dǎo)向型的傳統(tǒng)東亞發(fā)展戰(zhàn)略把資源更多集中在生產(chǎn)部門，并經(jīng)歷了生產(chǎn)部門產(chǎn)出的爆發(fā)性增長。對于初級階段的經(jīng)濟(jì)增長來說是個好消息，因為產(chǎn)出的爆發(fā)性增長意味著蛋糕突然做大了，可用于在兩部門之間分配的資本數(shù)量增加。從兩部門資源配置效率角度看，面臨的問題是應(yīng)該將做大的蛋糕在兩部門重新配置，還是應(yīng)該將做大的蛋糕繼續(xù)留在生產(chǎn)部門。需要比較兩個部門之間的資本邊際產(chǎn)出效率，以此確定是否需要在兩部門之間重新配置資源。


中國正處在急需在兩部門之間重新配置資源的階段。我們可以看到無論是按照什么標(biāo)準(zhǔn)計算，中國制造業(yè)與服務(wù)業(yè)在GDP中占據(jù)的比例都很特別。制造業(yè)突出的大，服務(wù)業(yè)突出的小，制造業(yè)產(chǎn)品無法被國內(nèi)消化，只能轉(zhuǎn)化成出口，造成凈出口在GDP中的比重異常的高。從資源配置角度看，把新增資源繼續(xù)留在生產(chǎn)部門，增加的產(chǎn)能沒有辦法在工廠內(nèi)消化，只能借助國外市場，而生產(chǎn)部門產(chǎn)出當(dāng)中超出國內(nèi)消化能力的多余產(chǎn)出增長速度大大超出了國外需求增長速度，這意味為產(chǎn)出真實價格下降（貿(mào)易條件惡化），生產(chǎn)部門資本邊際產(chǎn)出正處于下降通道。與此同時，生產(chǎn)部門產(chǎn)出的增長雖然沒有讓整個工廠分享到相應(yīng)的真實的福利改進(jìn)（部門產(chǎn)出用于國外），但是生產(chǎn)部門向國外輸出的產(chǎn)能換回了外匯，并因此提高了國家整體的財富水平（央行收取外匯并增加貨幣發(fā)行，進(jìn)而帶來居民存款的提高），這會提高對服務(wù)型部門的產(chǎn)品需求，意味著服務(wù)型部門資本邊際收益率正處于上升通道。如果沒有匯率低估、能源和土地價格扭曲、稅收政策優(yōu)惠等眾多政策扭曲的保護(hù)，生產(chǎn)部門的資本邊際產(chǎn)出早已出現(xiàn)較目前嚴(yán)重的多的下降，下降的原因是上述政策扭曲把應(yīng)該流入服務(wù)型部門的資源引入了生產(chǎn)部門，嚴(yán)重破壞了工廠內(nèi)部兩部門之間的資源配置效率，對整體資源利用效率的增長速度是負(fù)面貢獻(xiàn)。當(dāng)然這也意味著如果上述政策扭曲能夠得到糾正，中國資源配置效率還有很大提升潛力。接下來考慮給定資源下的資源利用效率變化。中國過去主要在生產(chǎn)部門推進(jìn)了包括對民營經(jīng)濟(jì)放松管制、國有企業(yè)改革、取消價格管制、吸引FDI、減少貿(mào)易壁壘等一系列激勵機(jī)制改革；但服務(wù)型部門改革滯后，尤其是在鐵路、醫(yī)療衛(wèi)生、教育、電信、能源等以一列服務(wù)型部門市場化改革滯后，每個受到嚴(yán)格管制部門的上面都有相應(yīng)部委和各級行政單位分支，保持嚴(yán)格的價格管制和市場準(zhǔn)入管制。上述不完善的改革路徑下，經(jīng)歷了放松管制的生產(chǎn)部門對資源利用效率快速提高，并成為在中國資源利用效率提升最主要的推動力量；繼續(xù)保持行政壟斷管制的相關(guān)部門資源利用效率進(jìn)步緩慢，甚至出現(xiàn)倒退，國內(nèi)關(guān)于全要素生產(chǎn)率（TFP）的研究也支持這一點。 令人擔(dān)心的問題不僅是未經(jīng)市場化改革的服務(wù)型部門資源利用效率沒有得到提升，還有，由于這些服務(wù)型部門的發(fā)展滯后，阻礙到生產(chǎn)型部門資源效率提升的潛力。比如，壟斷經(jīng)營不僅使鐵路部門自身資源利用效率和安全系數(shù)低下，而且鐵路運力的不發(fā)達(dá)抬高了生產(chǎn)部門原料運輸和商品運輸成本，生產(chǎn)部門可能會因此放棄與低運輸成本相對應(yīng)的更有效的生產(chǎn)經(jīng)營模式。準(zhǔn)壟斷經(jīng)營的電信部門不僅缺乏進(jìn)一步提高資源利用效率的激勵機(jī)制，而且其糟糕的服務(wù)和高額的通訊費用阻礙了企業(yè)信息化建設(shè)和網(wǎng)絡(luò)銷售計劃。類似例子舉不勝舉。生產(chǎn)型部門資源利用效率提高并非無根之水，它需要研發(fā)、人力資源培訓(xùn)、金融服務(wù)、營銷服務(wù)、物流等眾多服務(wù)型部門的支持。缺乏了這些支持，生產(chǎn)部門可能會因為諸如建立加工工廠帶來一次性資源利用效率提升，但是缺乏了服務(wù)型部門的支持，加工工廠始終是加工工廠，高附加值環(huán)節(jié)進(jìn)入受阻，后續(xù)的資源利用效率增長率面臨瓶頸。 綜合以上勞動、資本積累和資源利用效率增長率三方面的考慮，中國經(jīng)濟(jì)的潛在增長率正處于十字路口。從勞動和資本積累角度看，較前一階段會有輕微程度的向下調(diào)整。但是從日本、韓國、臺灣地區(qū)等高速增長時期的經(jīng)驗看，目前中國勞動和資本增長率都還不會對潛在的高增長率構(gòu)成挑戰(zhàn)。關(guān)鍵的問題在于資源利用效率，既包括服務(wù)業(yè)與制造業(yè)兩大部門之間的資源配置效率，也包括對兩個部門各自內(nèi)部的資源利用效率。由于一系列價格管制所造成的扭曲和服務(wù)業(yè)眾多關(guān)鍵部門的行政壟斷管制，中國產(chǎn)業(yè)間資源配置效率和壟斷產(chǎn)業(yè)內(nèi)的資源利用效率增長率面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。如果對匯率、能源和土地等資源價格扭曲及時糾正并伴以對FDI優(yōu)惠政策的及時調(diào)整，積極推進(jìn)國有行政壟斷部門的市場化改革，中國的資源利用效率還有豐富增長空間，中國經(jīng)濟(jì)潛在增長率仍能夠繼續(xù)在較長時期內(nèi)保持在較高水平。

以上，我們提出了中國宏觀經(jīng)濟(jì)未來走勢的三種可能�，F(xiàn)實的情況是三種可能性都在發(fā)揮作用，還需要包括未來政策調(diào)整的不確定性。在當(dāng)前較高通貨膨脹的壓力下，短期內(nèi)的周期調(diào)整勢在必行，情況可能會因為外部沖擊加重，短期內(nèi)中國經(jīng)濟(jì)減速在所難免。 中國經(jīng)濟(jì)高增長所面臨的內(nèi)部和外部環(huán)境都已經(jīng)發(fā)展了顯著變化。新環(huán)境下資本和勞動投入至少不會像以前那樣對中國經(jīng)濟(jì)高增長率形成如此有力的支持，資源配置效率的進(jìn)一步提高也面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)，資源利用效率問題成為中國未來經(jīng)濟(jì)增長的關(guān)鍵。為了避免由于經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化帶來的增長趨勢下滑，中國需要積極推進(jìn)增長模式的轉(zhuǎn)變。當(dāng)前尤其突出的是推進(jìn)國有行政壟斷部門的市場化改革和減少對貿(mào)易品部門的政策優(yōu)惠，這些供給面的改善會提供廣闊的資源利用效率進(jìn)步空間，并為中國經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)增長埋下更牢固的基礎(chǔ)。

來源：國際經(jīng)濟(jì)評論