節(jié)能減排背景下，預計未來3年用電需求將小幅度平穩(wěn)增長。因此，基數增大、供電緊張緩解及需求增長空間共同決定了2007年是電源建設的階段性景氣頂點，而后會漸漸趨穩(wěn),從而拖累發(fā)電設備行業(yè)的成長性。

    由于火電在我國發(fā)電結構中的比重高達78.23%，故我國電源建設的“見頂”實際是火電增量放緩導致的結構性見頂。2007年前9個月，火電固定資產投資共完成2124.41億元，同比下降3.48%，增速明顯放緩；水電固定資產投資共完成1047.50億元，同比增長11.11%，勢頭比較平穩(wěn)；核電共完成投資100億元，同比增長88.87%，增速明顯提高。火電之外的新能源仍在強勢增長，只是基數太低導致短期內不會達到較高占比。

    “上大壓小”有助平滑火電周期

    我國2006年生產的火電設備中，30萬千瓦及以上容量機組占比達76.14%。結合“上大壓小”的政策導向和執(zhí)行進度，以及國產化程度提高、機組建設成本大幅下降，60萬千瓦及以上容量的大機組不日將成為主力機型。

    大機組屬高附加值設備，中低端發(fā)電設備制造商在技術和投標環(huán)節(jié)均不占優(yōu)勢�？梢哉f，“上大壓小”推進了火電機組的“更大換代”，并愈發(fā)凸顯出發(fā)電設備龍頭的競爭優(yōu)勢，使其在周期見頂時亦能保證絕對收益。

    一次和高端輸變電景氣度高

    電網投資力度銳增，從子行業(yè)層面來看，一次設備是直接受惠者，景氣度最高。電網建設的中前期對一次設備的需求十分巨大，而二次設備的景氣度則要滯后到中后期才能釋放，因此一次設備作為電網建設的直接受惠者，將是明年景氣度最高的輸配電子行業(yè)。實際上自“十一五”之初，一次設備板塊就已顯現出繁榮的勢頭。

    從公司層面來看，高端設備商超額受益，中低端設備商掣肘毛利。輸配電設備正在快速產業(yè)升級，對高端設備的需求必然不斷加大，而高端設備的技術基本都掌握在外資企業(yè)和內資龍頭手里，加上“十一五”期間國家對主要電力設備國產化率必須達到70%以上的硬性要求，有理由認為國內的高端輸配電龍頭是本次電網建設盛宴的VIP，將超額分享景氣。

    節(jié)能減排依然是主旋律

    電力行業(yè)一向是耗能大戶，其增效降耗效果對能否實現規(guī)劃目標至關重要。因此，在新能源和電力環(huán)保降耗類設備板塊中必將涌現多個投資亮點，名副其實的投資機會發(fā)源地。

    節(jié)能調度對電力設備行業(yè)屬重大利好。目前看來，核電、風電、太陽能等可再生能源的發(fā)電比例仍然非常低，即便提高電價、全額上網也不足以明顯增厚電力上市公司的業(yè)績，短期內只有水電或火電大機組裝機比例較高的電力企業(yè)才會從節(jié)能調度中見到效益。但明確的政策導向已經讓電力企業(yè)積極地上馬大機組、布局新能源，形成對新能源設備的巨大需求。新能源設備中的“風電設備制造”板塊尤為值得投資者關注。風電是繼水電之后最具商業(yè)化潛力的清潔能源，發(fā)展引人注目。

    行業(yè)毛利有望回暖

    電力設備行業(yè)最主要的原材料是鋼材、銅和鋁，占到生產成本60%-80%的比重。其中，發(fā)電設備主要使用鋼材，而銅、鋁則廣泛應用于一次設備和電機設備。

 鐵礦石談判結果并不樂觀，焦炭價格和海運費上升勢頭不減，國內煤炭又存在強烈的漲價預期，故預計2008年我國鋼材價格受經濟拉動和成本推動會繼續(xù)走高，下游發(fā)電設備商的利潤將受到擠壓，毛利可能小幅下滑。

    隨著產能的釋放，取向硅鋼價格不會再像前兩年那樣瘋狂飆高，但下游需求也決定了價格不會深跌。供需關系會使不同產品的價格趨勢出現分化：高牌號的HiB價格仍會上揚，中低牌號產品如30Q130則很可能在現價基礎上窄幅波動。

    受美國經濟可能下行的影響，2008年有色金屬價格難以復制2007年的凌厲走勢，而一次設備和電機設備在經歷這幾年金屬提價的過程中已基本完成了優(yōu)勝劣汰和成本轉嫁，因此行業(yè)毛利回暖已經來臨。

    不應過度看重海外訂單

    長遠看海外拓展是我國電力設備業(yè)發(fā)展的必然趨勢，但現階段仍存在諸多不確定性：

    市場需求有限。以“兩印一越”為核心的南亞、東南亞地區(qū)是主要拓展區(qū)域，這些國家雖然發(fā)展迅速，但需求容量相對國內新增規(guī)模和企業(yè)產能仍顯局促。

    人民幣升值的負面影響。人民幣加速升值已是定局，而主要出口國中只有印度盧比兌美元的升勢強于中國，印尼、越南都在貶值，加上我國輸出的主要是中低端電力設備，因此未來的出口價格并不樂觀。

    此外，回款周期長風險大，高成本抹掉部分利潤。

    因此，目前關注“海外訂單”的意義在于評估相關公司的行業(yè)地位及競爭潛力，尚未到體現業(yè)績的階段，短期內不應作為核算公司價值的重要指標。

    此外，鑒于技術尚不成熟、耗資巨大，并在電網安全、設備制造、環(huán)境保護等方面存在風險。目前接單金額最大的是尚未上市的西開集團，也只有10億元。總之，未來2-3年內特高壓項目對上市公司業(yè)績的直接貢獻其實有限，但可以間接帶動高壓和超高壓技術的升級。另外作為電力建設中的熱點，特高壓仍值得持續(xù)關注，一旦示范工程效應良好大規(guī)模建設啟動，市場容量將爆發(fā)性激增，那時才是相關上市公司的大機遇。

來源：中國證券報