下半年，國內(nèi)鋼鐵行業(yè)可能面臨供大于求矛盾加劇、生產(chǎn)成本繼續(xù)上升從而使利潤空間縮小的不利局面。但鋼鐵行業(yè)依然具備合適的投資機會，后期應(yīng)將目光逐步轉(zhuǎn)移到企業(yè)并購重組和整體上市方面。

   供過于求將逐步加劇

    綜合對生產(chǎn)、消費、進出口的形勢分析，可以判斷下半年國內(nèi)鋼鐵供應(yīng)將超出正常的國內(nèi)消費和出口量，供求矛盾將逐步加劇，從而將導(dǎo)致國內(nèi)鋼材價格疲軟，其中基數(shù)大、增速快的產(chǎn)品如熱軋板卷的供需矛盾將更為明顯。

    供給方面，國內(nèi)鋼鐵生產(chǎn)持續(xù)高速增長。今年1-7月，粗鋼、生鐵、鋼材（含重復(fù)材）分別同比增長18.5%、16.5%和24.30%。中國聯(lián)合鋼鐵網(wǎng)對全國370多家鋼鐵企業(yè)2006年項目建設(shè)情況及其發(fā)展規(guī)劃的調(diào)查統(tǒng)計結(jié)果顯示，2003-2005年是我國鋼鐵產(chǎn)能高速擴張期，2006-2007年則是鋼鐵產(chǎn)能釋放高峰期，2008年以后將進入低增速期。同時，由于鋼鐵行業(yè)工藝技術(shù)裝備水平的提高，以及鋼鐵企業(yè)由于對先進技術(shù)的掌握而導(dǎo)致投資利用效率提高，07年產(chǎn)能仍將高速釋放。因此總體來看，可以預(yù)期下半年鋼鐵產(chǎn)量增速雖有所放緩，但仍將以高速增長。通過對上半年產(chǎn)量增速進行回歸，可估算出全年粗鋼產(chǎn)量將達到5億噸左右，同比增速將達到18.3%，基本符合市場預(yù)測。此外，值得關(guān)注的是，落后產(chǎn)能的淘汰形勢較為嚴(yán)峻，對鋼鐵產(chǎn)品社會供應(yīng)的減少影響有限。尤其是大部分落后產(chǎn)能并不是簡單直接淘汰，而是通過改擴建間接淘汰，從而導(dǎo)致實際新增產(chǎn)能的大幅增加。

    需求方面，國際國內(nèi)鋼材需求將保持穩(wěn)定。國內(nèi)上半年GDP和固定資產(chǎn)投資繼續(xù)高速增長，鋼材消費下游主要行業(yè)，如建筑、機械、造船、家電仍保持穩(wěn)定增長。根據(jù)相關(guān)部門的預(yù)測，制造業(yè)投資將保持27%左右的增速，房地產(chǎn)投資將增長25%左右，交通運輸業(yè)投資將增長29%左右，電力、熱力的生產(chǎn)與供應(yīng)業(yè)投資將增長12%左右。國內(nèi)鋼鐵表觀消費上半年增速9.5%，下半年預(yù)計略有加快。假設(shè)固定投資增長26%，GDP增長11%，預(yù)測粗鋼全年表觀消費增速約10%，按去年全年粗鋼消費3.98億噸水平，全年粗鋼消費約4.38億噸。

而出口數(shù)量受政策因素影響將從高位回落。盡管IMF預(yù)測近兩年全球經(jīng)濟形勢良好，國際經(jīng)濟的強勁將拉動國際鋼材需求，但目前促使我國鋼材出口的因素不僅僅是國內(nèi)外市場價差大小，更受到貿(mào)易摩擦壓力和國家可能采取的更加嚴(yán)厲的行政調(diào)控手段的影響。因此，預(yù)計下半年鋼材出口絕對量將從高位下滑，上半年的高速出口增長將不再持續(xù)。

從庫存情況來看，今年上半年重點鋼鐵企業(yè)的主要鋼材品種庫存從5月開始大幅上升，則側(cè)面證實了國內(nèi)供應(yīng)逐步大于需求的狀況。而同期社會庫存則保持在低位，體現(xiàn)出市場對后期鋼材價格走勢報觀望的態(tài)度，市場的積極性未得到有效恢復(fù)，基本面表現(xiàn)為低庫存、低需求。

成本快速上升利潤空間縮小

鋼鐵生產(chǎn)主要原輔材料價格持續(xù)高速增長，下半年預(yù)計繼續(xù)維持在高位，導(dǎo)致鋼鐵生產(chǎn)成本的大幅上升，加上鋼材價格的疲軟，上下游雙方因素極大壓縮了產(chǎn)品的利潤空間，鋼鐵單位利潤率將大幅下滑。由于產(chǎn)量的進一步增加，預(yù)計下半年行業(yè)整體利潤與上半年相比基本持平，但增速將會大幅下滑。

上半年鋼鐵企業(yè)的煉鋼生鐵制造成本同比上升8.34%，主要是外購原料、燃料費用上升造成的。近一年來，礦石、煤炭焦炭、鐵合金等原料價格都在大幅度上漲，有的品種漲幅高達50%-100%，導(dǎo)致鋼鐵生產(chǎn)成本不斷增加。

由于目前國家正在準(zhǔn)備推行資源價格體制改革，許多資源性產(chǎn)品成本將會升高，包括下半年國家計劃實施的煤電聯(lián)動政策，未來電價、水價等資源性產(chǎn)品提高已是必然。煤焦炭的價格則由于政府不斷增加對煤炭生產(chǎn)的稅收，包括提高資源稅、征收可持續(xù)發(fā)展基金、礦山環(huán)境治理恢復(fù)保證金、煤礦轉(zhuǎn)產(chǎn)發(fā)展基金等，預(yù)計今年下半年及明年，煤炭、焦炭價格仍會處于高位。而鐵礦石市場在國內(nèi)鋼鐵產(chǎn)能仍在擴張的情況下，需求旺盛，下半年的價格難以下調(diào)。未來中國鋼鐵企業(yè)采購的鐵礦石成本可能還要上升。7月13日，瑞銀（UBS）發(fā)布報告稱，鐵礦石價格漲幅可能會遠遠超出原先預(yù)期，因全球鋼鐵生產(chǎn)的增長速度超出原先預(yù)計。預(yù)計在2008年4月1日至2009年3月31日的銷售年度，鐵礦石價格將再上揚25%，而原先僅預(yù)計其增長10%。此外，國內(nèi)生鐵和廢鋼資源依舊偏緊，后期即便下跌也不會出現(xiàn)大幅度調(diào)整。

上半年重點鋼鐵企業(yè)利潤同比增速逐月下滑，而價格下滑和成本上升將導(dǎo)致下半年的單月利潤將低于上半年高峰期，由于產(chǎn)量的增長，總體上下半年利潤將與上半年基本持平，但增速將大幅下滑。樂觀估計下半年增速可能下滑至30%-50%，遠低于上半年的110%。此外，由于上半年市場鋼鐵產(chǎn)品需求旺盛，鋼鐵生產(chǎn)企業(yè)作為供給方處于強勢地位，因此大部分鋼材產(chǎn)品出廠價高于市場價，產(chǎn)生較為明顯的價格倒掛現(xiàn)象，也就是說鋼鐵生產(chǎn)企業(yè)通過價格倒掛現(xiàn)象擠占了流通環(huán)節(jié)的利潤。但這種現(xiàn)象不可能長期持續(xù)下去，同時隨著年底對經(jīng)銷商的返利活動，鋼鐵生產(chǎn)企業(yè)的利潤將進一步縮減。

投資策略

在下半年鋼鐵行業(yè)整體增速下滑的同時，依然具備合適的投資機會。后期應(yīng)將投資因素逐步轉(zhuǎn)移到企業(yè)并購重組和整體上市方面進行考慮。

從長期來看，關(guān)注具有持續(xù)競爭優(yōu)勢的公司。主要是在未來市場份額中占據(jù)優(yōu)勢的公司，并能夠通過規(guī)模優(yōu)勢發(fā)揮其技術(shù)和品牌優(yōu)勢，在原材料和產(chǎn)品價格談判中處于強勢地位，并能在并購中進一步實現(xiàn)強者彌強的公司。如寶鋼股份、鞍鋼股份、武鋼股份等龍頭公司。

從短期看，我們關(guān)注受市場波動影響較小的公司。如具有獨特產(chǎn)品優(yōu)勢的公司，如武鋼等；以市場價格相對堅挺的長材和中厚板為主要產(chǎn)品的公司，如馬鋼股份、唐鋼股份、濟南鋼鐵等；此外還關(guān)注具有自有資源、受原材料上漲影響較小的公司，如鞍鋼股份、承德釩鈦、攀鋼鋼釩等。這些公司在產(chǎn)業(yè)鏈上下游中的優(yōu)勢將導(dǎo)致其利潤水平高于平均水平，受市場波動影響也較小。

關(guān)注有整體上市預(yù)期的公司，攀鋼鋼釩、酒鋼宏興、南鋼股份、萊鋼股份等。大部分鋼鐵公司在剛上市時，一般將生產(chǎn)的前端工序放在上市公司之外，在原材料價格快速上漲和鋼鐵前端工序利潤增加的現(xiàn)在，將其收購進入上市公司，不僅能明顯增厚公司業(yè)績，而且能大幅減少關(guān)聯(lián)交易。

關(guān)注有并購預(yù)期的公司，包鋼股份、韶鋼松山、邯鄲鋼鐵、馬鋼股份等。鋼鐵業(yè)的并購重組是國家政策所鼓勵的方向，并購重組將是下一步國內(nèi)鋼鐵行業(yè)的主旋律，未來數(shù)年內(nèi)，行業(yè)的兼并與重組將層出不窮，一方面為行業(yè)龍頭提供了做大做強的機遇，另一方面也給了中小鋼提供了溢價的空間。上述幾家公司或地理位置優(yōu)越或產(chǎn)品結(jié)構(gòu)較好，且有一定的規(guī)模效應(yīng)，出于自身發(fā)展的需要，我們認(rèn)為和國內(nèi)龍頭鋼鐵公司重組的可能性較大。

來源：中國證券報