從全球石油化工行業(yè)的運(yùn)行周期特點(diǎn)，石油化工行業(yè)在7到10年時(shí)間內(nèi)經(jīng)歷一個(gè)景氣上升和景氣下降周期。從本輪行業(yè)周期看，在全球及中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)仍然處于高速增長(zhǎng)情況下，由于國(guó)際市場(chǎng)原油價(jià)格持續(xù)上升并超過經(jīng)濟(jì)承受能力，導(dǎo)致煉油和化工行業(yè)盈利水平快速下降。建議銀行下半年重點(diǎn)關(guān)注高油價(jià)受益煤化工行業(yè)和處于復(fù)蘇過程中的焦炭行業(yè)。

　　高油價(jià)導(dǎo)致業(yè)績(jī)分化加劇目前國(guó)內(nèi)石油化工業(yè)務(wù)基本上由中國(guó)石化、中國(guó)石油和中海油及控股子公司主導(dǎo)。其中，中國(guó)石油和中國(guó)石化兩家公司屬于上中下游一體化的公司，在資產(chǎn)分布上，中國(guó)石化煉油、化工和銷售板塊規(guī)模明顯大于中國(guó)石油。在這三家上市公司中，石油和天然氣開采業(yè)成為公司收入和利潤(rùn)的主要來源。

　　石油和天然氣開采行業(yè)業(yè)績(jī)將增長(zhǎng)25%以上國(guó)內(nèi)涉及石油和天然氣開采業(yè)務(wù)的上市公司主要是中國(guó)石化和中國(guó)石油、中海油三大巨頭。2006年以來，國(guó)際油價(jià)在2005年高油價(jià)的基礎(chǔ)上持續(xù)上漲，目前油價(jià)基本上圍繞70美元/桶的價(jià)格上下波動(dòng)，高企的原油價(jià)格給石油和天然氣開采業(yè)帶來豐厚的收益。與2005年同期相比，2006年1-5月國(guó)內(nèi)石油和天然氣開采業(yè)務(wù)銷售收入增長(zhǎng)39.5%，利潤(rùn)總額增長(zhǎng)25.29%。

　　高原油價(jià)格致使煉油行業(yè)繼續(xù)處于虧損狀態(tài)在煉油行業(yè)的生產(chǎn)成本中，原油成本占80%-90%左右，因此，原油價(jià)格變化對(duì)煉油行業(yè)的盈利具有最為直接的影響。2006年上半年在國(guó)際油價(jià)持續(xù)上漲背景下，國(guó)內(nèi)成品油價(jià)格也進(jìn)行了兩次提價(jià)，1-5月份煉油行業(yè)銷售收入雖然增長(zhǎng)32%，但國(guó)內(nèi)煉油行業(yè)仍然處于虧損狀態(tài)，虧損額達(dá)210.41億元，去年同期虧損146.90億元。目前國(guó)內(nèi)涉及煉化行業(yè)的上市公司主要有中國(guó)石化、上海石化、石煉化三家。

　　高油價(jià)導(dǎo)致油化工行業(yè)景氣快速回落在石化行業(yè)中，化工業(yè)務(wù)主要包括有機(jī)化工原料和合成材料制造業(yè)。目前國(guó)內(nèi)化工行業(yè)包括石油、天然氣和煤炭工藝路線。但目前大部分產(chǎn)品基本上采用石油工藝路線，煤化工和天然氣化工主要集中化肥行業(yè)、部分有機(jī)化工產(chǎn)品和合成材料生產(chǎn)領(lǐng)域。1-5月份有機(jī)化工原料和合成材料制造業(yè)銷售收入同比增長(zhǎng)22%，但銷售利潤(rùn)率由2005年2月的6.6%下降到4.4%。雖然有機(jī)化工原料和合成材料制造業(yè)銷售利潤(rùn)率下降，但化肥行業(yè)依然保持高水平，只有輕微下降。

　　替代油化工產(chǎn)品機(jī)會(huì)大目前國(guó)內(nèi)石化產(chǎn)品有相當(dāng)一部分產(chǎn)品是以煤炭為原料生產(chǎn)，而在國(guó)際油價(jià)處于快速上漲的同時(shí)，國(guó)內(nèi)煤炭?jī)r(jià)格相對(duì)穩(wěn)定，而由于目前國(guó)內(nèi)外化工產(chǎn)品絕大多數(shù)以石油為原料，石化產(chǎn)品在成本推動(dòng)下也出現(xiàn)一定程度的上漲，而煤化工產(chǎn)品與油化工產(chǎn)品之間存在替代性，因此，煤化工產(chǎn)品價(jià)格跟隨油化工產(chǎn)品上漲，煤化工行業(yè)盈利水平因此大幅增加。

　　焦化行業(yè)是以煤炭為原料的重要煤化工行業(yè)。其焦炭和煤焦油產(chǎn)品主要用于黑色及有色金屬冶煉行業(yè)和化工行業(yè)。2006年4月以來，受國(guó)內(nèi)鋼材價(jià)格回升，焦炭行業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的影響，國(guó)內(nèi)焦炭產(chǎn)品價(jià)格出現(xiàn)持續(xù)回暖態(tài)勢(shì)，煤焦油產(chǎn)品價(jià)格快速上漲，行業(yè)盈利狀況也開始改善。焦炭行業(yè)已經(jīng)由2006年一季度的虧損狀態(tài)，到2006年4月、5月出現(xiàn)盈利，行業(yè)1-5月累計(jì)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額20234.1萬元。

　　銀聯(lián)信分析：高油價(jià)雖然給石油開采業(yè)帶來了暴利，但由于國(guó)際市場(chǎng)原油價(jià)格持續(xù)上漲并超過下游行業(yè)的承受能力，導(dǎo)致石化產(chǎn)品成本轉(zhuǎn)嫁能力弱化，石油化工行業(yè)在全球經(jīng)濟(jì)仍然保持高速增長(zhǎng)的情況下，煉油和化工行業(yè)景氣出現(xiàn)快速回落。但與此同時(shí)，高油價(jià)給煤化工行業(yè)帶來機(jī)會(huì)。建議銀行下半年重點(diǎn)關(guān)注高油價(jià)受益煤化工行業(yè)和處于復(fù)蘇過程中的焦炭行業(yè)。如以煤炭為原料生產(chǎn)精細(xì)化工產(chǎn)品的上市公司，如山西三維集團(tuán)和華魯恒升；以煤炭為原料生產(chǎn)焦炭和焦化產(chǎn)品的行業(yè)，如太原煤氣化股份有限公司、山西焦化股份有限公司、山西安泰集團(tuán)股份有限公司。 

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