兗州煤業(yè)在紐約、香港和上海三地上市。在該公司公布2005年凈利潤下降9%至29億元(合3.619億美元)前，其美國存托憑證(ADR)自4月21日以來已下跌近25%。公司在香港上市

　　的股票跌幅也接近這個水平，事實(shí)證明投資者對兗州煤業(yè)能否扭轉(zhuǎn)不利局面信心不足。

　　盡管目前買進(jìn)該股存在短期風(fēng)險，不過這只股票卻是馬克?黑克(Mark Hake)這樣的投資者等待的機(jī)會。來自亞利桑那州的黑克經(jīng)營著一家小型基金Hake Partnership LP，這只基金偏重對亞洲的投資。上月，他開始買進(jìn)兗州煤業(yè)的ADR，在ADR跌至39美元時仍繼續(xù)買進(jìn)。

　　黑克對兗州煤業(yè)的現(xiàn)金儲備很滿意。他認(rèn)為，依靠其8.8億美元的凈現(xiàn)金儲備，兗州煤業(yè)有能力通過收購實(shí)現(xiàn)擴(kuò)張，也可以擴(kuò)大對韓國和日本的出口。

　　他在上月初發(fā)表的一份研究報告中稱，以多種標(biāo)準(zhǔn)衡量，兗州煤業(yè)的股價都要比亞洲和國外同類企業(yè)更便宜。舉例來說，兗州煤業(yè)的市值加負(fù)債是今年利息、稅項(xiàng)、折舊和攤銷前收益(EBITDA)的4.5倍，而美國煤炭企業(yè)的這個比例為13.8倍，亞洲煤炭企業(yè)為9.4倍。

　　周二在紐約證交所，兗州煤業(yè)ADR收于34.7美元。在香港，兗州煤業(yè)股票周三收于5.35港元(合0.689美元)。

　　在今年中國股市整體表現(xiàn)強(qiáng)勁的背景下，兗州煤業(yè)的下跌顯得尤為突出。盡管其他新興市場境遇不佳，但在上海和深圳股市，回報率卻達(dá)到了兩位數(shù)。反映大陸在香港上市企業(yè)(包括兗州煤業(yè)在內(nèi))表現(xiàn)的恒生中國企業(yè)指數(shù)今年上漲了大約26%。

　　兗州煤業(yè)的煤礦位于沿海的山東省。作為中國最大的煤炭企業(yè)之一，公司去年遭遇了成本大幅上升和產(chǎn)量下降的影響，大部分原因在于開采新礦需轉(zhuǎn)移村民，這需要付出大筆費(fèi)用，而且有一定難度。

　　兗州煤業(yè)去年第三季度產(chǎn)煤670萬噸，低于瑞士信貸(Credit Suisse) 950萬噸的預(yù)期。今年第一季度，該公司產(chǎn)量增至860萬噸。

　　瑞士信貸跟蹤兗州煤業(yè)的分析師Trina Chen說，開采企業(yè)平均每年搬遷兩次。而兗州煤業(yè)為了提高產(chǎn)量，已經(jīng)在2005年6次搬遷，今年計(jì)劃再搬遷4次。

　　兗州煤業(yè)也受到了去年鋼鐵和水泥價格上漲的沖擊，因?yàn)檫@提高了設(shè)備成本和煤礦開采費(fèi)用。去年兗州煤業(yè)每股收益為0.59元，比分析師預(yù)計(jì)的0.65元低10%。Trina Chen認(rèn)為，搬遷減少和產(chǎn)量提高將推動今年下半年該公司的股價。

　　另外，兩年前收購的一座澳大利亞煤礦預(yù)計(jì)也將在今年下半年實(shí)現(xiàn)盈利。Trina Chen對兗州煤業(yè)的評級是“強(qiáng)于大盤”，12個月目標(biāo)價為7港元，比周三收盤價高出約30%。

兗州煤業(yè)也可能將現(xiàn)金──大約相當(dāng)于其34億美元股票市值的26%──用于分發(fā)紅利。去年該公司的股利支付比率，也就是股息占利潤的比例，約為25%。而另一家中國最大的煤炭企業(yè)、香港上市公司神華能源(資訊 行情 論壇)(Shenhua Energy)的股利支付比率為35%。

　　雖然高額派息將令投資者獲益，但Trina Chen警告說，持有大量現(xiàn)金也面臨潛在的風(fēng)險。兗州煤業(yè)的母公司、國有企業(yè)兗礦集團(tuán)(Yankuang Group)計(jì)劃在今年將煤炭相關(guān)資產(chǎn)注入這家上市公司。她說，如果收購這些資產(chǎn)代價過高或者難以駕馭，或者兗州煤業(yè)僅僅是決定繼續(xù)持有現(xiàn)金、不進(jìn)行收購，那么兗州煤業(yè)的股價表現(xiàn)將繼續(xù)滯后。

　　有些分析師對兗州煤業(yè)的復(fù)蘇預(yù)期表現(xiàn)謹(jǐn)慎。4月24日，也就是公司在發(fā)布收益報告后幾天，花旗集團(tuán)(Citigroup Inc.)和高盛(Goldman Sachs)以國內(nèi)煤炭價格疲軟為由，重申了對該股的賣出評級。

　　花旗集團(tuán)分析師Pitzi Lau認(rèn)為，中國政府多次表示有必要放慢對鋼鐵、有色金屬和建筑行業(yè)的投資。中國煤炭市場高峰出現(xiàn)在2004年。

　　另外，一些分析師認(rèn)為，隨著產(chǎn)量增長和運(yùn)輸瓶頸的消失，中國的煤炭價格出現(xiàn)了疲軟跡象。

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