金牛能源(資訊 行情 論壇)敢于公布補償程度最低的試點方案，原因是對自身業(yè)績的強烈信心

　　5月13日，金牛能源公布了試點方案：惟一非流通股股東河北邢臺礦業(yè)集團擬向方案實施股權(quán)登記日登記在冊的流通股股東每10股支付2.5股股票，作為換取非流通股份流通權(quán)的對價。

　　邢臺礦業(yè)集團承諾，所持股份自獲得上市流通權(quán)之日起，18個月內(nèi)不上市交易或轉(zhuǎn)讓。

　　盡管公布的方案比先前市場傳說的10送2方案優(yōu)厚一些，但中小投資者仍然表示不滿。原因很簡單，相比于三一重工(資訊 行情 論壇)每10股送3股派8元，紫江企業(yè)(資訊 行情 論壇)每10股送3股，以及清華同方(資訊 行情 論壇)每10股轉(zhuǎn)贈10股而言，金牛能源的全流通方案向流通股股東的補償程度最低。

　　據(jù)悉，公司和前十大流通股股東進行了溝通，征求他們對公司股權(quán)分置改革試點方案的意見，但各股東之間意見不一，難以在較短時間內(nèi)達成一致。

　　金牛能源董秘劉彥春接受《新財經(jīng)》電話采訪時說：“方案實施后，公司資產(chǎn)、負債、所有者權(quán)益、股本總數(shù)、凈利潤等財務(wù)指標均不會發(fā)生變化。只是非流通股股本占總股本比例將由66.10%下降到57.63%，流通股股本將由33.9%提高到42.37%。”

　　金牛能源敢于公布補償程度最低的試點方案，原因是對自身業(yè)績的強烈信心。不久前出爐的“中國上市公司業(yè)績百強榜”，金牛能源排在第9位。

　　金牛的信心

　　“不能簡單地與其他試點公司的送多送少來進行比較評價，我們的上市公司形勢好，資產(chǎn)質(zhì)量高，收益率高，最近股價也高。”劉彥春對《新財經(jīng)》說，作為地方國有企業(yè)，金牛能源是四家試點上市公司中，行業(yè)前景和盈利增長水平方面被機構(gòu)投資者認同度最高的一家。

　　而且，金牛能源的股權(quán)結(jié)構(gòu)最為簡單，非流通股股東只有河北邢臺礦業(yè)集團，而且股權(quán)所占比例相對高，超過70%。劉彥春說：“全流通以后，對國有這塊的影響不大，即使減持一部分，還能繼續(xù)保持控股權(quán)，這樣就不涉及職工身份置換和補償金了，操作相對簡單一點。”

　　從試點方案補償標準看，金牛能源與其他幾家差別不大，都屬于中性。而且同樣是公司運作規(guī)范，財務(wù)狀況健康，業(yè)績穩(wěn)定，不存在大股東占用資金、委托理財、違規(guī)擔保等情況。

　　但從基本面來看，金牛能源比其他三家試點有明顯優(yōu)勢。根據(jù)廣發(fā)研發(fā)中心最近的一份研究報告，金牛能源2005年分紅除權(quán)攤薄后的每股收益水平約為1.06元，按10倍市盈率標準來估算未來三年的股價中樞，金牛能源的合理股價水平約為9.8～10.6元，保守估計為9.8元。廣發(fā)研發(fā)中心給予買入評級。

　　一些基金投資機構(gòu)看好金牛能源，并不是沖著試點方案來的，而是看中了煤炭行業(yè)及金牛能源的前景。華寶興業(yè)基金是金牛能源流通股第六大股東，基金經(jīng)理童國林做過一次實地調(diào)研，他認為金牛能源的基本面并不差，具體到方案而言也并不壞，“股市投資最終還是看上市公司的質(zhì)量。”他說。

　　由于流通股股東獲得的對價相對較少，金牛能源的未來走勢在股權(quán)分置板塊中有可能處于相對弱勢。

　　“可轉(zhuǎn)債”補償問題

　　在解決股權(quán)分置的4家上市公司中，金牛能源(000937)作為改革試點單位中惟一一家有可轉(zhuǎn)債的上市公司。

　　金牛能源自2004年發(fā)行了7億元可轉(zhuǎn)債后，到目前仍有可轉(zhuǎn)債在外流通。截至5月10日，有42244.67萬元未轉(zhuǎn)股，占發(fā)行量的60%，因此，金牛能源的試點方案實施或較其他三家復(fù)雜。在公布的方案中，金牛能源沒有提及對可轉(zhuǎn)債持有人進行補償，即可轉(zhuǎn)債持有人作為公司的債權(quán)人不與流通股股東擁有同樣的受償權(quán)。

　　市場對此的普遍預(yù)期是，此次股權(quán)分置方案公布之后，應(yīng)該會大大刺激可轉(zhuǎn)債持有人轉(zhuǎn)股的積極性。因為從金牛能源轉(zhuǎn)債當前的二級市場交易特征看，金牛能源除權(quán)后，當前的股價為8.71元，轉(zhuǎn)股價6.44元，轉(zhuǎn)債的市場價格為132.16元，即如果以現(xiàn)價進行轉(zhuǎn)股尚存在2.85元的套利空間。但假如4.2億元的可轉(zhuǎn)債全部進行轉(zhuǎn)股，金牛能源將增加約2059萬股，流通股本攤薄比例為10.24%。部分分析師認為，這將對金牛能源的股價構(gòu)成一定的沖擊。

　　對此，金牛能源做了特別說明：只要在方案實施股權(quán)登記日前(含當日)轉(zhuǎn)股的轉(zhuǎn)債持有人，均有權(quán)享受10送2.5的待遇；該方案獲得股東大會通過后，在方案實施股權(quán)登記日后6個月內(nèi)，若公司A股股票在任意連續(xù)30個交易日中有20個交易日的收盤價格的算術(shù)平均值低于當期轉(zhuǎn)股價格的85%時，公司董事會必須向下修正轉(zhuǎn)股價格；當轉(zhuǎn)股價格向下修正幅度為30%以上時，董事會將提議并經(jīng)股東大會審議通過后實施。

　　申銀萬國證券研究所楊云認為，金牛能源方案除了涉及流通股股東的利益補償問題外，還要考慮到初始轉(zhuǎn)股價的修正問題，如果轉(zhuǎn)股價不修正的話，將迫使轉(zhuǎn)債持有人轉(zhuǎn)股；而轉(zhuǎn)股價如果修正的話，又需要綜合考慮到價格高低。

　　國泰君安研究所沈石認為，由于方案實施對公司的股份總數(shù)等不發(fā)生變化，轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股價不做除權(quán)處理，從表面看轉(zhuǎn)債持有人可能受負面影響，但從公告公布至股權(quán)登記有一個半月時間，持有人只要在此期間內(nèi)轉(zhuǎn)股，權(quán)益可以不受影響。目前轉(zhuǎn)債價格相對股價有一定溢價，試點方案實際比分紅送股等其他手段在促進轉(zhuǎn)股方面都更有效，而且轉(zhuǎn)股之后失去債券的穩(wěn)定投資性質(zhì)，對轉(zhuǎn)債持有人的影響不能一概而論。

　　煤炭主導(dǎo)業(yè)績

　　1999年上市的金牛能源，是上市時間最長的煤炭股之一。自去年始，國內(nèi)煤價高企，順風(fēng)順水的金牛能源股價也處于歷史高位。公告顯示，公司2004年凈利潤3.8億元，每股收益達到0.90元；2005年第一季度，金牛能源持續(xù)走高，凈利潤預(yù)計至少將達到1.6162億元，與去年同期相比增加了200%以上�？傮w來看，煤炭業(yè)務(wù)仍然處于絕對的支配地位，2004年占主營業(yè)務(wù)收入的89%，決定著公司的整體利潤水平。

　　行業(yè)人士認為，金牛能源保持業(yè)績增長，一方面得益于煤炭產(chǎn)量，其中在河北省內(nèi)其他煤礦只生產(chǎn)少量的1/3焦煤，占產(chǎn)量60%以上，具有非常強的競爭力。且多年來，金牛能源生產(chǎn)的1/3焦煤一直供應(yīng)邯鋼、武鋼等企業(yè)，產(chǎn)銷率基本上達到100%。

　　另一方面，金牛能源所處地理位置使公司煤炭運輸具備便利條件，不僅運輸成本低，運輸量也能得到滿足。金牛能源的客戶集中在附近的邯鄲、邢臺、石家莊等周邊地區(qū)，相比山西煤炭公司，便利的運輸條件是金牛能源突出的優(yōu)勢。

　　“國內(nèi)煤炭公司的運輸瓶頸限制短期不會消除，供給相對緊張情況下區(qū)位優(yōu)勢給公司的銷售帶來便利條件。”國信證券分析師曲亞男對《新財經(jīng)》說。

　　在煤電油運成為中國經(jīng)濟發(fā)展瓶頸的背景下，煤炭生產(chǎn)企業(yè)的產(chǎn)能擴張潛力成為了影響業(yè)績增長的重要因素。目前，金牛能源的產(chǎn)能位居兗州煤業(yè)(資訊 行情 論壇)(600188)、西山煤電(資訊 行情 論壇)(000983)之后，行業(yè)排名第三。

　　煤炭業(yè)務(wù)的發(fā)展?jié)摿�，則取決于公司的資源儲備。目前，金牛能源主要礦井的剩余開采年限偏短，平均為40年，其中邢臺煤礦(生產(chǎn)1/3焦煤)剩余年限只有23年。而且金牛能源所處的河北省內(nèi)的周邊資源都已各有其主，公司尋找新儲備的目光只能投向煤炭資源開發(fā)還不充分的內(nèi)蒙古、陜西等地。曲亞男認為，金牛能源在煤炭產(chǎn)業(yè)繼續(xù)擴張的潛力已經(jīng)顯露出不足的跡象，因此，力圖通過多元化發(fā)展來尋求增長空間。

　　從長遠來看，資源儲備是影響金牛能源發(fā)展的一個瓶頸，但目前“煤電聯(lián)動”的定價機制，在未來很長一段時間內(nèi)，對煤炭的需求仍會保持增長，煤炭作為中國主要能源的地位不會改變。

　　國泰君安研究所沈石對金牛能源非�？春�。他認為，金牛能源的煤種較好，近年來通過技術(shù)改革，產(chǎn)能不斷增加，業(yè)績增長平穩(wěn)。“相對其他三家來說，金牛能源是全流通之后風(fēng)險最低的一家。”